中美收益率已100%失去联系

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Headline

中美国债收益率脱钩，相关性大幅减弱
出口市场相似，中韩越出口表现高度同步
中国税收收入下降，而减税降费力度也加大
地方政府一般支出依赖借款与转移支付
个人住房贷款需求下降，银行贷款结构调整
美的香港二次上市，为香港三年来最大IPO
美国整体与核心PPI增速均超预期
摩根大通计划赎回优先股，美国银行业削减资本
金融机构优先股收益率飙升，市场缩减推动回报
大学新生构成变化，最高法院裁决影响显现
欧央行下调利率，经济增长预期下调
欧洲9月债券销售破纪录，发行人提前锁定融资
荷兰政府继续减持荷兰银行股份，完成部分撤资计划
英国碳市场价格偏低，投资者押注碳价上涨
首尔新房供应激增，韩国抵押贷款金额飙升
韩国小企业生产率低，大型企业就业占比偏低
东南亚股市吸引外资，政府支持政策推高市场表现
巴基斯坦央行意外降息，通胀目标保持稳定
俄罗斯乌拉尔原油价格跌破七国集团设定上限
黄金价格攀升，通胀预期推高美联储降息可能性

中国

1.自2022年后，随着中美两国货币政策分化加剧，中美国债收益率之间的相关性几乎降为0，甚至一度转为负值。

来源：MacroBond

2.中国、韩国和越南三国都是全球供应链的重要组成部分，也有着相似的主要出口市场，因此，三国的出口表现也呈现出高度同步性。

来源：边际Lab | FinGraph

3.2024年上半年，全国税收收入实现94080亿元，较去年同期下降了5.6%。但是，今年上半年实现了超1.6万亿元的减税降费，达到去年全年减税降费金额的72%。若将减税降费金额计入税收收入，则今年上半年未减税后的税收与去年相比仅下降了0.5%。

来源：边际Lab | FinGraph

4.随着地方政府收入下降，目前地方政府支出中有近一半依赖于借款或中央政府转移支付。

来源：德意志银行（《中国宏观-关于中国财政挑战的10张图表》，）

5.下图显示了12个债务压力较大的省份（主要在内陆）和其他地区在固定资产投资（FAI）上的差异。由于前者更多地专注于地方政府融资平台（LGFV）去杠杆化，其固定资产投资的增长显著落后于其他省份。

来源：高盛（《不情愿的财政宽松：如何、为何、未来如何？》，）

6.房地产市场的低迷削弱了居民加杠杆购房的意愿，导致住房抵押贷款需求不足。2024年上半年，各大银行财报数据显示，个人贷款中住房贷款占比持续下降。

来源：边际Lab | FinGraph

7.家电制造商美的集团在香港进行第二次上市，本周已开始接受投资者认购订单，融资额可能高达35亿美元。这将是自2021年5月京东物流融资36亿美元以来，香港最大的首次公开募股（IPO）。美的的成功上市可能为其他公司铺平上市道路。香港IPO市场已低迷两年多，一次成功的股票发行可能提振投资者信心。今年迄今为止，香港上市公司通过股票融资的总额仅为25亿美元，而2021年这一数字为428亿美元。平均来看，今年新股上市首日涨幅为2.1%，但融资额超过1亿美元的新股平均下跌1.4%。其中，最大的一笔IPO来自茶百道，其4月份融资3.3亿美元，但上市首日股价暴跌27%。

来源：Bloomberg

美国

1.美国劳工部表示，作为通胀领先指标的最终需求生产者价格指数（PPI）上月环比上涨0.2%，核心PPI上涨0.3%，两项数据均比分析师预期高出0.1个百分点。同比来看，PPI增速降至1.7%，超出预期；核心PPI同比上涨至2.4%，略低于预期的2.5%。

来源：边际Lab | FinGraph

2.美国劳工部报告称，截至9月7日当周，首次申领失业金人数增加2,000人，达到23万人，高于预期的22.6万人。

来源：边际Lab | FinGraph

3.下图显示了美股“七巨头” 过去60天的历史波动率。

来源：边际Lab | FinGraph

4.上个月亚特兰大的消费价格同比上涨1.7%，低于美联储2%的目标和全国平均的2.5%。两年前，亚特兰大是通胀最为严重的地区。另一个曾经的通胀高点摇摆州亚利桑那州的菲尼克斯，8月通胀率降至2.3%。南部地区，包括北卡罗来纳州，因交通成本下降和住房价格涨幅放缓，通胀率也降至2.3%。物价压力的缓解可能有助于民主党总统候选人卡马拉·哈里斯，她一直在努力与总统乔·拜登在通胀问题上保持距离。

来源：Bloomberg

5.摩根大通计划下月赎回16亿美元优先股，届时其优先股在今年将减少四分之一以上。美国银行今年已赎回数十亿美元的优先股，此类证券因此减少了约13%。优先股是次级证券，与欧洲的附加一级资本债券（AT1）类似，计入监管资本。银行基于对2008年金融危机过后监管规则调整的预期，一直在提高监管资本。如今，银行正在削减用于补充这类资本的证券，因为该制度的最终版本——巴塞尔协议III最终版——将比最初的版本宽松得多。对银行来说，通过赎回优先股来减少一级资本是减少资本的最快方法，而且有可能提高银行的业绩。

来源：Bloomberg

6.根据ICE BofA指数，金融机构优先股今年以来已经获得了约11%的总回报，超过了高等级债券和垃圾债的收益。部分原因是金融机构今年大量赎回优先股，导致市场规模缩减。

来源：Bloomberg

7.在2020年总统大选中，年轻选民的投票率显著低于老年选民。18至24岁的选民中，只有约一半参与了投票，而老年选民的参与率接近80%。泰勒·斯威夫特鼓励2.83亿Instagram粉丝投票支持副总统卡玛拉·哈里斯，时机正好赶在选民登记截止日期前，可能帮助提高年轻选民的投票率。根据彭博新闻/晨间咨询公司8月份的民意调查，哈里斯在摇摆州18-34岁人群中以53%比41%领先特朗普，这是哈里斯在所有年龄段选民中表现最好的。但该年龄段中超过5%的人要么尚未做出决定，要么计划留在家里，这表明哈里斯仍然可以通过将这些选民带入投票来巩固优势。

来源：Bloomberg

8.《华尔街日报》对一些大学的一年级新生构成进行了调查，显示自最高法院去年夏天裁定禁止在录取时明确考虑种族因素后，一些学校的班级构成发生了变化。在麻省理工学院，黑人和西班牙裔学生比例下降，亚裔学生比例上升。作为引发最高法院裁决的核心北卡罗来纳大学教堂山分校，黑人学生数量减少，其他类别相对稳定。耶鲁大学的黑人和西班牙裔学生入学率保持稳定，白人学生比例上升，亚裔比例下降。普林斯顿大学多数类别稳定，但未报告种族的学生比例增加。

来源：WSJ

欧洲

1.随着欧元区通胀率下降以及经济面临停滞风险的迹象，欧洲中央银行将利率下调25个基点。欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德表示，周四下调基准存款利率的决定“一致通过”，与6月份的上一次降息不同，当时奥地利央行行长罗伯特·霍尔兹曼表示了反对。在新的季度预测中，欧洲央行将今年的经济增长预期从6月的0.9%下调至0.8%，并将2025年的预期从1.4%下调至1.3%，理由是未来几个季度国内需求的贡献将减弱。央行将今年的通胀预期维持在2.5%，明年的通胀预期则为2.2%。

来源：边际Lab | FinGraph

2.根据彭博汇编的数据，截至周三，欧洲市场9月份的债券销售额创下历史新高，突破了1,000亿欧元。9月通常是一级市场的繁忙时段，但随着11月美国大选临近，市场预期波动加剧，促使发行人更快地提前锁定债务销售。

来源：Bloomberg

3.尽管欧洲央行正在缩减其资产负债表上的政府债务，但速度非常缓慢（没有像美联储或英格兰银行那样主动出售，只是被动等待到期）。在疫情时代的量化宽松后，欧元区公开交易的政府债务（占GDP的百分比）不断减少。

来源：牛津经济研究院

4.法国央行对8500家企业的月度调查显示，受巴黎奥运会提振，法国8月服务业和工业活动均有所增长，预计9月也将略有改善。法国央行预计，剔除奥运因素，第三季度法国经济预计环比增长0.1%至0.2%；而计入奥运门票销售、电视转播权等因素后，预计奥运会将为法国经济增长贡献0.25个百分点。

来源：Bloomberg

5.荷兰政府出售了价值约11.7亿欧元的荷兰银行（ABN Amro）股份，将其持股比例从49.5%降至40.5%，完成了去年宣布的撤资计划。政府表示，将继续执行长期撤资计划，最终实现将这家在金融危机期间收购的银行的完全私有化。自2015年荷兰银行重新上市以来，政府一直在逐步减持股份。在金融危机最严重时，荷兰政府曾斥资220亿欧元拯救了该银行，并将其从一家全球性银行转型为专注荷兰市场、以消费者为中心的机构。据荷兰财政部去年估计，这次救助行动让政府损失了约67亿欧元。

来源：Bloomberg

英国

英国在2021年脱欧后启动了碳市场。虽然自那时以来，英国一直坚持削减温室气体的长期目标，但其碳价比规模更大的欧盟碳价低20%以上。随着工党政府希望填补220亿英镑的财政缺口并加速脱碳进程，提高碳价将有助于实现这两个目标。目前，投资者越来越多地将资金押注英国市场。根据ICE Futures Europe的数据，上周末，投资基金对英国碳市场的多头押注达到了创纪录的水平。

来源：Bloomberg

亚太

1.日本央行数据显示，8月份日本PPI同比上涨2.5%，低于分析师预期的2.8%。价格环比下降了0.2%，为10个月来的首次下降。目前，市场普遍预计日本央行下周将维持政策利率不变。多家媒体援引消息人士称，央行官员认为暂时没有必要提高利率，因他们仍在观察金融市场的波动以及7月份加息的影响。

来源：Bloomberg

2.韩国央行数据显示，8月银行对家庭的贷款额环比增加9.3万亿韩元（约合69亿美元），创下2021年夏季以来的最大增幅，其中抵押贷款增幅更是创下2004年以来新高。这主要是由于首尔地区近期一系列大型公寓建成或即将竣工，推高了抵押贷款需求。为给楼市降温，韩国政府已于本月收紧大首尔地区的贷款规定，并承诺增加住房供应。然而，面对经济增长放缓的压力，韩国央行在是否降息的问题上面临抉择。韩国央行表示，目前3.5%的关键利率具有限制性，是防止房地产泡沫所必需的。

来源：Bloomberg

3.与人们普遍认为的三星、现代等大型企业主导韩国经济不同，韩国实际是由大量低效的小企业支撑的。与美国58%的就业岗位集中于大企业相比，韩国仅有14%的工作岗位来自大公司，这一比例是经济合作与发展组织（OECD）国家中最低的。经合组织数据显示，韩国小型服务业企业的生产力仅为大型企业的30%，而在荷兰和德国，小企业的生产力分别达到大型企业的84%和90%。极低的生产率带来了更低的工资，并加剧了社会的不平等。

来源：Snowden Todd Charging Sheep

新兴/前沿市场

1.境外投资者的资金已经连续第五周流入东南亚股市，这使得东南亚市场在本月表现最好的五个亚洲股票基准中占据四席。马来西亚、印尼等政府的支持性政策以及该地区具有吸引力的估值，都推动了资金流入。目前，MSCI东盟指数的远期市盈率为13.6倍，低于五年历史平均值14.7倍。

来源：Bloomberg

2.巴基斯坦央行意外将目标利率下调了200个基点至17.5%。央行表示，实际利率仍足够积极，能够将通胀率降至5%-7%的中期目标，并有助于确保宏观经济稳定。上个月巴基斯坦的物价涨幅降至近三年来最低点的9.63%。政府预计，截至2025年6月的一年里，经济将增长3.6%，而去年增速为2.4%。为确保国际货币基金组织（IMF）批准70亿美元的新贷款，政府采取了提高税收和能源价格等不受欢迎的措施。巴基斯坦今年需偿还约260亿美元债务，其中160亿美元将滚动偿还，已支付了40亿美元。

来源：Bloomberg

3.俄罗斯的旗舰产品乌拉尔原油价格已回落至七国集团及其盟国设定的每桶60美元价格上限以下。根据Argus Media的数据，波罗的海港口普里莫尔斯克和黑海港口新罗西斯克的乌拉尔原油价格周二分别为57.44美元和57.79美元。这是自一月份以来，首次连续两天低于价格上限。作为遏制俄罗斯收入的努力之一，七国集团及其盟国实施了制裁政策，规定当俄罗斯原油价格高于60美元时，将限制其海运服务准入。自政策生效以来，美国、英国和欧盟已对多家企业和船只实施了制裁。

来源：Bloomberg

大宗商品和能源

周四，黄金价格攀升至创纪录高位，美国公布的数据显示通胀报告高于预期，同时首次申领失业金人数增加，进一步巩固了市场对美联储下周可能降息的预期。

来源：边际Lab | FinGraph

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