理财大咖谈 | 华夏理财贾志敏、王莎：解码“理财工厂”2.0

精彩观点

1. 银行理财短负债又以绝对收益为目标的的特性，决定了理财公司研究框架上，差异于公募基金和保险资管。

2. 无论央行还是交易商协会出手调控市场，能够在一定程度上修正债市多头的自我强化，防范过热的单边交易。

3. 政策注重供给端调整而非需求端刺激，这使得中长端利率出现快速向上的风险不大；货币政策着眼于跨周期调节，利率水平缓步向下，向上回弹的风险也降低。

8月28日16点，WindTalk理财大咖谈有幸邀请到，华夏理财副总裁贾志敏、华夏理财多策略投资部副总经理王莎，为大家带来《解码“理财工厂”2.0》的深度分享。

贾志敏先生，华夏理财副总裁，北京大学光华管理学院金融学博士，在外汇、商品、债券、股票等大类资产配置方面拥有18年投资经验，先后在商业银行金融市场、公募基金、保险资管、银行理财领域从事和分管投资、研究、交易工作。

王莎女士，华夏理财多策略投资部副总经理（主持工作），硕士研究生，毕业于北京大学，11年固定收益投研经验。投资风格稳健，擅长捕捉大类资产机会。曾荣获“基金业务英华奖最佳投资经理”及“证券公司集合资产管理计划金牛奖”等权威投资奖项。

精彩内容如下：

“理财工厂”2.0的三点升级

华夏理财副总裁贾志敏介绍，2022年底债市出现显著回调，市场上部分理财产品净值回撤给客户带来不理想的持有体验，从侧面促使华夏理财加速迭代调整。“理财工厂”2.0相较1.0阶段主要三点升级。

1.以客户为中心，定制化生产

过去是以产品为中心，到2.0阶段转变为以客户为中心，从规模化生产，转变成定制化生产，根据客户、渠道需求，来制定产品标签，进行产品生产、产品组装。

2. 更注重集中化管控

客户标签、渠道标签、产品标签、策略标签以及投资经理标签，五大标签之间是否能够有效匹配，需要通过强大的中台进行集中化、强制性的集中管控，使得不同标签之间的关系能够进行更清晰精确的衔接。

3. 产品与服务并重

从专注产品，到现在需要在服务方面更进一步，使得客户有更好的持有体验，这其实也是华夏理财以客户为中心的体现。

追求绝对收益

贾志敏指出，理财产品相较于公募基金，强调稳健、绝对收益，华夏理财在“理财工厂”框架下追求绝对收益，体现在以下三点：

1. 四位一体的研究方法

银行理财短负债又以绝对收益为目标的的特性，决定了理财公司研究框架上，差异于公募基金和保险资管。

华夏理财提出了四位一体的投研体系：基于周期的宏观研究，基于产业链和行业景气基本面研究，策略研究，以及策略组装研究，这是研究框架上的一个差异和探索。

2. 基于风险预算的投资范式

银行理财需要基于风险预算最差的情况进行测算，在预留一定安全垫的基础上，拿出一定的风险预算，在胜率和赔率最佳的策略里面去选择最恰当策略，使得风险预算能够获取性价比更优的回报，从而实现客户的绝对收益目标。

3. 流程管控

为了最大限度为客户带来良好的收益体验，需要流程上管控。从一个产品发行成立，再到运作过程当中定期检视，以及收益不达进度之后的督导，以及产品到期时流动性准备，建立了一套完整流程，去保障绝对收益目标的落地。

债市展望及投资建议

接着，华夏理财多策略投资部副总经理（主持工作）王莎分析了当下的债券市场，2024上半年30年期国债涨超8%，这个涨幅是不常见的。

她指出，债市如此强势，有两点原因：第一，资产供给与需求两端失衡，阶段性可能会存在资产荒，金融机构还在持续扩表，而资产供给（边际）收缩。第二，企业和居民的杠杆水平如果没有继续扩张，这种资产荒还会持续。

但在8月债市波动加大，其中重要的拐点是8月7日，交易商协会对四家的机构启动了自律调查，市场对它的解读不一。王莎认为，这个时候，无论央行还是交易商协会出手调控市场，能够在一定程度上修正债市多头的自我强化，防范过热的单边交易。

她表示，目前整个监管机构，包括央行，政策导向还是稳汇率和保政策空间，因为合理的长端的利率，对汇率形成有力支撑，并且为后续货币政策调控预留出充足操作空间。

王莎还强调，今年四月手工补息被叫停以后，无风险利率出现系统性下行，也就是整个大类资产的锚调整，对债市出现利好。

对于后市，王莎分析称，短期来看，随着利率债供给放量，资产荒会有所降温，但金融脱媒带来非银负债端持续流入，使得资产荒可能在中短期债券上还会得以延续。目前，短端收益率主要受制于央行对资金利率控制，收益率曲线非常平坦。

这也就决定了，后续需要关注央行态度，如果资金面利率出现了一定调整，短端还是会有一定机会。短期债市波动性或增大，但还没有到出现拐点的时刻。

中长期判断债市，更加需要回到基本面。地产还在下行周期，外需向上弹性有限，基建投资受制于地方政府债务压力，制造业产能过剩带来价格的下行压力，整个经济仍处在经济结构转型的阵痛期，无风险利率趋势性向下。

政策注重供给端调整，而非需求端刺激，这使得中长端利率出现快速向上的风险不大；货币政策着眼于跨周期调节，利率调整小幅慢跑，利率水平向下不够快，向上回弹的风险也降低。

如果市场出现调整，可能也是提供一个不错的配置机会。

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