研客专栏 | 怎么看待今年农产品的秋收开秤？

文 | 田亚雄

来源 | CFC农产品研究

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

引言

面对棘手的问题，我们擅长的是把握相对确定性，这来自于我们过往接受的传统教育，即求同存异的逻辑惯性或思考惯性，但投研的机会在押注深度不确定的部分。

基于多个区域的调研，我们大致整理了2024年农产品秋收前线的一些信息：

1、8月底富锦玉米收粮价1.5元/千克（30%含水），或折干粮1860元/吨，新疆玉米开秤价1700-1750元/吨（干粮），且在最近一周一路走低指1680元/吨。

2、花生零星上市，预计价格回落至4元/斤。（去年同期5元/斤，今年河南上市4.7元/斤，当前已经回落至4.3元/斤）

3、东北国产大豆上市价格或跌至2.0-2.2元/斤。

4、籽棉价格或跌至6元/千克以下。

时间正步入秋季，投研的季节性讨论向新季开秤聚焦，大多数北半球的农作物主要依赖于6,7,8三个月的充沛阳光进而完成从光能，土壤肥力到生物能的转变，截至9月初大多数作物已经基本度过了最需要水分的关键生长期，且天气预报也基本预示了后期的生长环境，市场定价的主线倾向于认可供应的共识已经在价格中反映充分，“开秤价”是重要的验证指标。（对于产量的理清也并不容易，其最大难点在于我国的农产品市场缺乏高度权威的数据机构，以至于产量的同比变化需要依赖上市之后的成交信息加以确认。）我们曾对开秤价格有几点关键理解：

1、我国的农产品生产地域分布广，区域种植面积切换和天气的实质影响难以全面跟踪，区域的观察通常进入“哪里有减产，调研就去哪里”的方法论，进而陷入“管中窥豹”的误区。但每一次价格的形成过程都消化了一切稀缺信息，是市场所有参与主体意见集中表达之后的共识表达，换句话说“开秤价格让年度实际产情真实显影”。

2、开秤价格的形成过程是农民，中游加工&运输服务主体，终端用粮主体的充分博弈，观点争锋后的结果，几方的出价都相当程度依赖于过去1-2年的经营经验，这也直接决定了其交收过程中的风险偏好。

整体而言我们认为影响年度级别开秤价格的有以下几条关键线索：

1、产量同比变化和其引发的渠道库存边际变化，影响力：大

2、上游种植行业的挺价能力，影响力：中（其挺价的能力依赖于现金流的充裕程度，仓储能力和货权集中度）

3、中游粗加工行业的资本密集程度和产能情况（色选厂，烘干塔，轧花厂），影响力：中

4、下游的需求强度，如果下游持续不给出利润，那么对原料上涨的“抵抗”必然出现，决定下游话语权的是原料的可替代属性。影响力：中。

2024年农作物秋收的产业边际情况：

1-秋收的需求方多数依赖于银行的信贷资金支持，由于连续多个年度的新季收购均高开低走，贸易环节利润恶化，风险偏好显著降低，且面临银行信贷的刚性约束，这是农作物定价相对保守的直接原因。

2-多数农产品的供给侧或已经出现超预期增长，一方面来自于国内扩种，另一方面来自于贸易渠道的新设，这与相对没有增长弹性的需求形成反差。

3-在居民消费相对偏弱的环境下，农产品的消费韧性面临挑战，这暗示即便出现了减产，但产业收购主体高价收购的意愿仍旧有限，即价格对减产的敏感度边际回落。

4-2023年的秋收前夕，我们有个重要的总结“每一轮的高价都是竞品的市场份额的新增机会，市场会自己找到出路——猪肉价格高的时候，禽肉的黄金窗口就来了，天价猪肉后，动物蛋白市场便开始了新的蛋糕分配；甘蔗减产后，淀粉糖迎来发展红利期。棉花减产后，高支的化纤投产动力增加。此外，进口替代是另一个重要方向。”进入2024年，即便是农作物的价格回落或上游利润回落，但本年度的产出增长并未显著止步，而之前因为高价而被分食的市场份额则很难重新被夺回，以上的论述变相加剧了供需错配的强度，且不易被察觉。

下文将主要以玉米为例进行开秤价的探讨，初步结论是，我国农产品本阶段的供应过剩特征或尚未完全定价结束，远期存在基于“地租”的定价中枢下行和供应收缩缓慢（利润负反馈低效）造成的对价格潜在压力，财政政策的支持倾向从支撑价格到支撑购销流动性（不过度干预价格），需求侧依赖进一步的结构转型。因此，本年度的我国农产品开秤价格或有压力，需警惕下行压力在多类农产品之间形成负向传导。

2024年玉米需求反直觉下滑和内因：

国内玉米价格本年度的回落至少从饲料消费的同比变化上难以寻觅到证据，此外深加工年内利润尚可暗示需求同比意义仍有托底。但2024年3-4月北港下海量的极速走低与饲料消费的同比增长上形成反差，这背后或隐含着年内玉米价格下行的关键线索。

反直觉现象：北港下海量对全国的需求变动解释力不足。其中隐含的关键解释是东北传统产区的玉米产量比重下移，在华北和华中产区近些年新增了比较多的种植面积，以至于南方饲用消费的原料对东北粮源依赖度下降，贸易路线改变或颠覆。可能的情景分析是，近几年间我国的玉米种植面积已经显著增长，但或暂时未被市场认知，实际产出水平或被低估了2000万吨以上。

来源：农业农村部，中信建投期货整理

此外，在海外谷物不断新低后，中国谷物价格俨然成为全球的顶峰，以至于全球的谷物均有向中国出口的倾向和事实。

随着粮食贸易保护主义升温，全球粮食产业链供应链“堵点”“断点”增多，进一步加剧全球粮食供需失衡。近年，我国解除对加拿大油菜籽进口的禁令，与巴西签署关于玉米、大豆蛋白、花生、豆粕进口等协议文件，我国相继开放缅甸玉米和巴西玉米进口，允许俄罗斯全境小麦进口，寻找多元化的替代粮源，进一步保障粮食进口安全。

2018年以来我国相对明显得减少了多单一国家玉米进口的依赖。20178年以前，法国对中国出口的粗粮几乎为零，但在2021年已达到创纪录的360万吨（大麦占比几乎达到100%），同时中国也增加了自加拿大和阿根廷的粗粮进口。2021年以来，澳大利亚成为中国第一大小麦供应国，22年中国自澳大利亚小麦进口量超过550万吨，占中国小麦进口总量的58%。

我国玉米等谷物价格在过去几年的跌幅显著低于海外，中国谷物价格俨然成为全球的价格高地，进而进口增量相对显著。

来源：Wind，中信建投期货整理

最近我们也跟踪到哈萨克斯坦和俄罗斯向我国的大麦和玉米报价都明显更有价格优势，此外更值得关注的是新疆新季玉米开秤价已经在过去一周连续下跌近60元/吨，至1670元/吨。今年新疆的玉米产量或增长至1400万吨，在如此体量下，不足1700元/吨的开秤价格暗示东北向西南的惯有玉米贸易路线受阻，并形成未来北港的售粮卖压。

需要进一步指出的是，长期尺度上看，农产品的价格中枢依赖于其种植成本，而在成本分项中“地租”是重要的分项，相对极端的案例是2023年我国东北玉米种植成本中地租分项的权重占比高达65%以上，但我们研究发现上一年度种植的低利润并未引发地租的显著回落，地租的同比跌幅低于20%，但作为对比2016-17年利润显著走弱后，次年地租最高降幅达到40%以上。

因此初步来看，种植的相对低利润所触发的地租等生产资料价格的下移过程并未充分，我们的团队调研显示2023年东北样本种植成本1300元/亩，本年种植成本回落至1160元/亩，回落幅度有限也暗示下表中提及的集港成本2060元/吨仍旧难以视作长期的底部价格中枢。

对于未来的展望：

开秤价格是凝结了市场各个主体共识的集中表达，价格的高低也让年度实际产情显影。此外，其定价过程也相当程度依赖于过去1-2年的经营经验，这也直接决定了其交收过程中的风险偏好。在粮价走低的窗口期，产业链各环节的风险偏好均显著走弱，过去1-2年的贸易经验会成为贸易决策的重要潜意识，而收购的资金属性（即银行信贷）则称为收购热情的刚性约束。

从种植利润到地租的负反馈尚未影响见底，进而国内主粮成本中枢尚有下行空间，绝对价格的触底前提尚未满足。地租是农业生产最重要的稀缺性要素之一，每逢种植利润高峰期通常引致这一生产资料高敏感型反弹，但是种植利润走低时，负反馈相对迟滞。

我国农产品本阶段的供应过剩特征或尚未完全定价结束，远期存在基于“地租”的定价中枢下行和供应收缩缓慢（利润负反馈低效）造成的对价格潜在压力，需求侧依赖进一步的结构转型。因此，本年度的我国农产品开秤价格或有压力，需警惕下行压力在多类农产品之间形成负向传导。

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