市场扰动因素陆续退潮 人民币独立上涨行情“戛然而止”

每经记者：陈植 每经编辑：张益铭

截至9月2日15时，境内在岸市场人民币对美元汇率徘徊在7.1081附近，较上周创下的年内高点7.0833回落约250个基点。这预示着上周刚掀起的人民币汇率独立上涨行情“戛然而止”。

上周，面对美元指数回升，人民币汇率不跌反涨，从7.1218一路涨至年内高点7.0833。

这背后，既反映市场对美联储大幅降息的憧憬，也有市场扰动因素的影响。如今，随着市场扰动因素陆续退潮，人民币汇率独立上涨行情迅速落幕，再度回归与美元指数的负相关走势。

在岸人民币对美元汇率走势 图片来源：Wind

市场扰动因素“退潮”

相比美联储9月降息预期升温，上周央行买入4000亿特别国债一度引发市场对央行入场推高长期国债收益率，进一步稳定人民币汇率的猜测，以及英国对冲基金Eurizon SLJ Capital负责人Stephen Jen发表的“美国降息令中国企业抛售1万亿美元资产（令人民币汇率升值约10%）”观点，是“左右”上周人民币汇率走出独立上涨行情的主要推手。

毕竟，8月人民币对美元汇率从7.26跌至7.16附近，已充分反映金融市场对美联储年内降息三次的预期。即便部分华尔街投资机构预期美联储在9月可能降息50个基点，但他们未必有底气推动人民币汇率成功收复7.1整数关口。

记者获悉，上周人民币汇率之所以走出独立上涨行情并一度刷新年内高点7.0833，是因为人民币汇率获得两大额外的上涨动能，一是中国央行买入4000亿特别国债，引发市场对央行入场抬高长期国债收益率与稳定人民币汇率的猜测，二是境外投资机构发表的“中国企业抛售万亿美元资产令人民币汇率升值10%”观点，进一步激发了外汇市场买涨人民币的人气。

中银证券经济学家管涛指出，相当巧合的是，在央行买入4000亿特别国债的当天，境内外人民币汇率突然大幅拉升反弹，有人对此的解读是，央行买入特别国债行为释放了相关部门抬高长期国债收益率与稳定人民币汇率信号，推动投资机构迅速买涨人民币汇率套利。

但是，中国央行很快表示，买入4000亿特别国债的操作，是对即将到期的特别国债延续滚动发行的做法，所筹资金用于偿还当月到期特别国债本金。

这令市场意识到，央行买入4000亿特别国债，与央行入场推高长期国债收益率与稳定人民币汇率“并不挂钩”。

相比而言，Stephen Jen发表的“中国企业抛售万亿美元资产令人民币汇率升值10%”观点，是激发人民币汇率走出独立上涨行情的“最强驱动力”。

当时，这个观点未受到足够的质疑，因为市场普遍认为美联储降息将令资金重返新兴市场，带动相关非美货币大幅升值。但在上周末，越来越多投资机构很快意识到这个观点未必“靠谱”，因为中国企业果真抛售万亿美元资产，将大概率引发全球金融市场剧烈波动。

中银证券经济学家管涛在近日发布报告表示，关于近日境外机构发表的“美国降息可能会促使中国企业抛售1万亿美元的资产”观点，他不清楚这个数字从何而来。

周一人民币汇率回调，既显示投资机构不再押注人民币汇率延续独立上涨行情，转而押注人民币汇率将与美元指数重新回归“负相关”走势，又反映他们对“市场扰动因素”的迅速纠正。

企业结汇盘的汇率提振效应有限

尽管上述两大市场扰动因素对人民币汇率的提振效应迅速减弱，但金融市场仍在孜孜不倦地寻找推动人民币迭创年内新高的新因素。

记者多方了解到，目前越来越多投资机构正将目光瞄准“企业结汇盘增加”。

国家外汇管理局公布的7月份外汇收支数据显示，剔除远期履约的银行代客收汇结汇率（反映市场结汇意愿）较6月环比上升2.5个百分点，表明7月底以来的人民币汇率大幅反弹，正驱动被压抑的企业结汇盘正在“涌现”。

受上半年人民币汇率持续回落影响，不少企业纷纷延后结汇步伐，原因是他们希望若人民币汇率进一步贬值，他们就能兑换到更多人民币金额。如今，随着美联储降息步伐临近令人民币汇率摆脱跌势，令企业深怕人民币汇率持续升值引发结汇资金不断“缩水”，不得不紧急结汇“止损”。

金融市场之所以关注企业结汇盘增加对人民币汇率的新提振效应，是因为众多投资机构发现8月底~9月初期间，人民币即期汇率较当天汇率中间价持续偏强，表明企业结汇盘增加正令人民币即期汇率不断趋涨。

但是，企业结汇盘是否真的增加，在业界同样存在争议。

记者获悉，企业结汇盘增加状况大概率被“高估”。原因是众多外贸中小企业需及时结汇资金用于支付上游货款与员工薪酬，导致他们实际留存的美元资金不多。

数据显示，7月，银行代客付汇购汇率高出收汇结汇率16.0个百分点，处于2022年本轮人民币汇率调整周期以来的高位；当月银行即远期（含期权）结售汇继续逆差，规模由6月的478亿美元增至7月的653亿美元，显示当月人民币汇率在7.26附近低位徘徊期间，企业结汇意愿依然较弱。

如今，随着人民币汇率从7月底的7.26反弹至7.1附近，企业是紧急结汇“止损”，还是等待汇率回调后再结汇“多收三五斗”，仍是未知数。

多位银行金融市场部人士指出，随着越来越多外贸企业纷纷加大外汇套保操作，人民币汇率上涨对他们结汇力度的影响日益减弱。在这种情况下，即便人民币汇率重回“7.1”附近令部分企业结汇意愿增强，但这种行为未必会触发人民币汇率超预期反弹。