英伟达股价下跌，因为业绩预期超得不够多

怎么看英伟达最近一季的业绩都很好，收入、利润、毛利率、下季度指引，全都超出市场一致预期。

去年二季度是英伟达业绩因为人工智能需求而爆发的开始，营收翻倍，净利润增长超 8 倍。即使同比基数这么高，英伟达这次营收和利润依旧分别增长了 122% 和 168%。

只是很多投资者觉得还不够好。英伟达已经连续一年业绩远超预期，之前两次发财报后分别涨了 16.4% 和 9.3%。随着市值一起被拔高的还有投资者预期，这一次公司业绩没好到完美程度，加上管理层对关键问题的回应略显平淡，股价盘后罕见大跌。

市场现在主要关心两件事：新品延期、客户的资本回报率。

黄仁勋确认下一代旗舰芯片 Blackwell 因生产问题而延期。好在影响良率的掩膜已更换完毕，四季度将开始发货给客户，带来数十亿美元收入，产能恢复需要几周至一个月，明年将大幅提高供应量。

更重要的是，Mag 7 里除了苹果，都是英伟达的大客户，今年二季度，它们资本支出合计超过 500 亿美元，当中很大一部分是用来买英伟达显卡、投资 AI 基础设施，而且多数表态会继续加大投资。但 AIGC 已经炒了一年多，短期回报并不明显，市场对此颇有争议。

Mag 7 股价曾乘着 AI 热潮增长，但投资人现在更加关心 AI 本质上带来了什么。一位研究资产定价的教授告诉我们，目前为止，AI 升级了服务，但没有颠覆业务。英伟达目前约 60 倍的滚动市盈率由它的 AI 基础设施故事支撑，但现在它能造出什么、多少程度上受益，正被资本市场验证。在没有达成一致的时候，市场对业绩的好坏有各自的解读。

如果没有很好的回报支撑，夸张投入看上去就不可持续，这触及英伟达高增长和高估值的根基。

财报电话会上，客户资本回报的问题被不同分析师问了两遍。电话会三个月一次，问答环节 30 分钟到 1 小时，一个分析师只能提两个问题，一般不会重复提被问过的问题 —— 除非特别在意、且觉得管理层回应不够。

黄仁勋说，未来几年内，现有价值 1 万亿美元的通用计算基础设施都会替换成加速计算基础设施，客户这么做的好处是可以即刻省钱，而且可以将算力租给越来越多需要生成式人工智能的公司。人们看到了 ChatGPT，看到了文生图，但冰山之下还有全世界最大的计算系统——推荐算法。定制化广告、搜索引擎、机器人、社交媒体都依赖推荐系统和英伟达的芯片。

也许是近期参加活动、接受采访太多，类似的话他已在不同公开场合讲过。没有新的信息或故事打消疑虑，看空者情绪集中释放，英伟达股价盘后大跌近 7%，市值少了超 2000 亿美元。（邱豪）