明星产品也有烦恼，巨子生物、锦波生物营收增速放缓，胶原蛋白吸金能力几何？

本文来源：时代财经 作者：文若楠

重组胶原蛋白赛道持续吸金，今年上半年，巨子生物（02367.HK）、锦波生物（832982.BJ）合计狂揽超30亿元。

2024年半年报显示，报告期内，巨子生物录得营收25.40亿元，同比增长58.2%；录得归母净利润9.83亿元，同比增长47.4%。锦波生物录得营收6.03亿元，同比增长90.59%；录得归母净利润3.1亿元，同比增长182.88%，这一数字已经超过去年全年净利润3.0亿元。

在医美护肤界，与“医美三剑客”——华熙生物（688363.SH）、爱美客（300896.SZ）和昊海生科（688366.SH；06826.HK）相比，巨子生物和锦波生物的业绩增速仍相当可观，但纵向对比，两者上半年均出现营收增速放缓。

其中，锦波生物今年上半年的营收同比增幅下滑了14.56个百分点，去年同期为105.15%；巨子生物的营收和归母净利润则分别下滑4.8个、5.1个百分点，略低于去年同期63.0%、52.5%的增速。

就增长放缓原因，时代财经分别联系锦波生物、巨子生物，其中锦波生物方面仅对时代财经表示，“上市以来公司业绩一直保持较高的增速，今年公司业绩符合管理层预期”。

铭丰资本合伙人王莘亮则对时代财经分析指出，“整体来看，巨子生物、锦波生物在上半年维持了不错的增长态势，甚至锦波生物今年二季度增长进一步加速，与行业显著不同。二季度通常是医美行业里的淡季，消费者在夏季做医美项目的意愿较低。另外，受整体经济环境影响，二季度增长没有一季度高”。

部分主营业务增长放缓

作为重组胶原蛋白赛道的“老大哥”，巨子生物是目前全球最大的重组胶原蛋白生产企业之一，被称为“美妆界的华为”。目前，公司拥有专业皮肤护理产品（包括功效性护肤品、医用敷料）、保健食品及其他这两大业务，以专业皮肤护理产品为营收支柱，占比超过95%。

巨子生物在2024年中报中解释称，整体收入增长主要受专业皮肤护理产品的销量增长所推动，得益于公司持续加强在全渠道的营销活动，以及经典畅销品类的稳健增长、明星单品的高速增长以及新品的成功推出。

根据财报，今年上半年，巨子生物在功效性护肤品录得收入19.396亿元，同比增长62.04%，但低于去年同期95.05%的增速；医用敷料则保持增长，录得收入5.922亿元，同比增长48.87%，这一数字在去年为14.61%。

销售费用方面，财报数据显示，今年上半年，巨子生物的销售及经销开支为8.92亿元，去年同期为5.55亿元，同比增长60.67%。

在产品类型扩充和销售成本增加后，巨子生物的毛利率进一步下滑，今年上半年为82.4%，去年同期为84.1%。

相比于巨子生物，锦波生物在功能性护肤品这一业务上则处于起步阶段，今年上半年录得收入0.48亿元，同比增长53.94%。

锦波生物的营收重心是医美注射用的胶原蛋白。据半年报，锦波生物的医疗器械业务包括单一材料医疗器械和复合材料医疗器械，单一材料医疗器械贡献了大部分收入。其中，重点医疗器械产品是以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械），以自主品牌“薇旖美”进行销售，旗下包括2021年6月获批的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维和2023年8月获批的注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液。

财报数据显示，今年上半年，锦波生物的单一材料医疗器械录得收入4.79亿元，同比增长105.01%；毛利率保持增长，为96.21%，比上年同期增加0.81个百分点。复合材料医疗器械则录得收入0.52亿元，同比增长20.38%。

就单一材料医疗器械业务增长的原因，锦波生物将其归功于植入剂产品的增长。半年报显示，截至报告期末，薇旖美已覆盖终端医疗机构约3000家，这一数字在2023年年末约为2000家。

但值得一提的是，105.01%的同比增幅远低于去年同期278.53%的增速。

在医美护肤行业里，如何讲好故事是一笔重要支出。财报数据显示，今年上半年，锦波生物销售费用为1.08亿元，同比增长62.52%。

除了医美注射产品和功能性护肤品，锦波生物也将业务链条往上游延伸。财报数据显示，今年上半年，锦波生物的原料及其他业务在所有业务中增幅最大，录得收入约 0.24亿元，同比增长 180.07%，毛利率为 83.03%，比上年同期增加 18.32个百分点。

对此，锦波生物方面告诉时代财经，“与欧莱雅等国际知名品牌的合作带来了稳定的收入来源”。

明星产品的“烦恼”

巨子生物、锦波生物频频向市场递交优秀成绩单，市场对重组胶原蛋白赛道的关注持续升温。当高速增长出现放缓苗头后，围绕在重组胶原蛋白企业身上的增长前景，则成为市场讨论的另一个焦点。

从巨子生物来看，目前公司的整体业务仍以专业皮肤护理产品为主，且主打“可复美”品牌。财报数据显示，今年上半年，可复美品牌录得收入20.71亿元，同比增长68.6%。

不过，在皮肤护理赛道，巨子生物要面对的竞争者不在少数。一方面，玻尿酸成分护理产品在护肤市场仍占据主导地位，另一方面，欧莱雅、资生堂、华熙生物、珀莱雅等国内外巨头纷纷加码重组胶原蛋白，甚至连鸿星尔克也跨界入局，宣布推出以重组胶原蛋白为核心成分的美妆品牌。如何不断获取更多的市场份额，是巨子生物的一道考题。

锦波生物则更依赖于其植入剂产品的带动。西南证券研报显示，锦波生物的“薇旖美”植入剂是截至目前市场上唯一获批的国产重组胶原蛋白III类植入剂，其他国产植入剂产品，包括双美公司的“肤柔美”和长春博泰的“肤美达”均为动物源胶原蛋白，分别为猪胶原蛋白和牛胶原蛋白。

就目前植入剂市场竞争的情况，王莘亮对时代财经表示，“目前行业中有比较多企业拿的是二类医疗器械证，锦波生物手持唯一一张三类重组胶原蛋白植入剂证书，整体来看，植入剂市场仍处于开拓阶段，竞争是比较有序的。在价格上，也维持得比较稳定。”

不过，从市场终端的定价情况来看，或出于抢占消费者的目的，薇旖美在不同地区不同医疗机构的价格差别较大。时代财经近期在美团平台上检索发现，在北京地区，多数机构对薇旖美的定价超过1600元/瓶，而在广州地区，多家医疗机构的定价在900元/瓶以下。

时代财经以消费者身份咨询广州某医疗机构，其表示，“900元以下是首单价，正常原价没有打折的价格是6000多元，但是一般有套餐活动或者直播活动，比如2支装3280元，3支装5999元。”

针对定价事宜，锦波生物方面仅告诉时代财经，“公司薇旖美植入剂面向医疗机构进行销售，在市场端，公司有专门部门进行管理和赋能。”

今年4月，锦波生物曾在官方微信公众号上发文指控新氧科技扰乱市场价格。据多家媒体报道，薇旖美在新氧科技平台上的最低价格为1500元/瓶左右（规格：4mg）。不过，锦波生物两度删除该文章。

时代财经从锦波生物的官方海报上看到，薇旖美植入剂参考均价为6800元/瓶。招股书则显示，2021年，“薇旖美”重组人源化胶原蛋白植入剂的单价为1132.99元。针对招股书披露的单价，锦波生物方面对时代财经解释称，“招股书内容不代表合同约定价格，产品上市一周年存在推广活动的影响。”

作为国内首个也是目前全球唯一的100%人源化活性胶原蛋白植入剂，薇旖美面对后来者的来势汹汹，其“一家独大”的局面能维持多久，是个问号。

信达证券研报显示，目前，同样盯上胶原蛋白医美注射剂的公司还有巨子生物、创健医疗、聚源生物等，均已布局重组胶原蛋白三类医疗器械产品，有望于2024-2026年陆续获批。