箭牌家居：上半年净利暴跌77%，价格战导致预期悲观

2024年上半年，国内陶瓷行业经历了一场激烈的价格战，各产区开窑率也受波及，给陶瓷企业及其上游供应商带来了双重打击。 在这一背景下，国内陶瓷卫浴领域的领军企业——箭牌家居（001322.SZ）发布了其2024年半年度财报。

报告显示，公司在报告期内实现营业收入30.88亿元，较去年同期下降了10.07%；主营业务毛利率受到产品价格波动的影响，降至26.59%，同比下滑了2.6%个百分点。这些因素叠加，最终导致归属于上市公司股东的净利润仅为3799.85万元，同比大幅下降了77.82%，这是自2018年以来箭牌家居首次出现净利润的负增长。

回顾2023年财报发布时，箭牌家居较为积极地制定了2024年的经营目标，即营业收入增长率不低于10%，净利润增长率不低于15%。然而，面对2024年上半年的财务数据，公司的表现显然与预期相去甚远。箭牌家居对营收、毛利率和净利润的下降做出了解释，称：“2024年上半年，卫浴行业竞争加剧，加之房地产市场的持续调整和消费预期的减弱，共同导致了业绩的下滑。”

在业绩承压的情况下，箭牌家居的经营性现金流量净额由正转为-5.9亿元，同比下跌429.64%。主要原因是上半年销售商品收到的现金减少、支付购买材料和职工薪酬增加等。

在箭牌家居面对净利润的大幅下降、库存积压以及房地产市场调整的多重压力下，公司的未来战略引发市场广泛关注。

01存货周转时间创近六年新高

自去年以来，陶瓷卫浴产业遭遇了政策限停和业务量减少的双重打击，导致多个陶瓷产区不得不延长停窑时间。特别是进入7月，停窑减产的现象在各大产区愈发普遍。

据自媒体“家页”观察，这一现象，实际上是行业的"主动选择"。面对激烈的价格战和日益透明的生产成本，许多陶卫工厂选择了减产或停产，以缓解市场上的库存压力，避免亏本生产，从而保护产品价格，促进行业的健康发展。

这种行业自救行为，虽然有助于稳定价格，却也带来了新的挑战。以箭牌家居为例，其存货量及存货周转天数在这一背景下创下了新高。箭牌卫浴半年报显示，公司存货主要包括原材料、周转材料、低值易耗品、在产品、库存商品等。

根据Wind数据，箭牌家居的存货账面价值在2020年至2023年期间保持在相对稳定的水平，分别为11.27亿元、13.89亿元、13.79亿元和12.74亿元，均未超过14亿元。然而，到了2024年上半年，公司的存货额出现了显著增长，直接攀升至14.78亿元，这一数字不仅突破了过去几年的上限，也反映出库存水平的显著上升。

截至6月底，箭牌家居的存货周转天数达到了109.9天，创下自2018年以来的新高。该现象也是行业调整期的一个缩影。

高库存水平往往伴随着资金占用和折旧风险，对企业的现金流和利润率造成压力。根据箭牌家居集团股份有限公司2024年半年度报告，公司2024上半年存货的跌价准备总额从期初的1.08亿元增加到期末的1.15亿元，整体增长了约6.87%。其中库存商品的跌价准备金额为8867万元，增长了约5.24%。

在黑猫投诉平台上，一投诉编号为17365955893的消费者表示：箭牌卫浴淘汰产品仍在淘宝以爆款出售，售后无限期等待。

另一位投诉编号为17365188711的消费者反映，购买的智能马桶盖存在配件缺失、表面划痕和漏水问题，且产品上的识别码不一致，疑似二手或翻新产品。尽管消费者通过京东售后得到了替换产品，但新收到的产品与初次收到的产品存在显著差异，加深了对箭牌可能以旧充新的疑虑。箭牌客服在多次沟通后，否认了质量问题，并提出100元的返款补偿。

02智能坐便器市场低迷：价格战加剧盈利困境

在当前中国消费者信心指数下降的背景下，卫浴及智能马桶行业正面临更加严峻的挑战。

据奥维云网统计，2024年上半年，中国线上智能坐便器市场零售规模同比下跌19.9%，至25亿元，市场整体表现不佳，主要受到房地产市场下行等因素的影响。

价格竞争在这一市场中也变得尤为激烈。2024年上半年，智能坐便器的月度均价多数时间同比去年均有所下降，尤其在2月和3月，均价跌破2000元，同比跌幅分别为17%和13%，行业内卷现象日益严重。

智能坐便器作为箭牌家居卫生陶瓷产品线中的重要组成部分，尽管销售数量实现了2.6%的同比增长，但行业内卷现象对其收入产生了显著影响。具体来说，由于产品结构调整和行业竞争的加剧，智能坐便器的收入同比下降了7.7%，至6.3亿元。

据了解，箭牌家居旗下拥有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安华等知名品牌。产品线涵盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具、瓷砖、浴缸浴房及定制橱衣柜等。根据其2024年半年报，公司的主要产品线均面临营业收入的下滑。

图片来自箭牌家居2024年半年报

卫生陶瓷作为公司的主要产品，营业收入同比减少了6.08%，而龙头五金和浴缸浴房的收入分别下降了12.13%和14.15%。 智能坐便器作为卫生陶瓷产品线中的重要组成部分，虽然销售数量同比增长了2.6%，但收入同比下降7.7%，至6.3亿元，占营收比重20.6%。

从毛利率看，箭牌家居的主要产品卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具上半年毛利率分别为25.3%、26.9%、25.5%，同比降4.3pct、1.0pct、2.6pct。

平安证券在其针对箭牌家居的研报中指出，行业价格竞争激烈，可能会导致公司利润率下降。在市场需求偏弱的情况下，若价格战进一步升级，箭牌家居的毛利率将面临压力。同时，公司在新业务拓展方面，如恒温花洒等智能产品，也存在因竞争激烈和品牌渠道培育需要时间而带来的风险。

尽管如此，箭牌家居在海外市场的销售额实现了快速增长，境外市场的收入同比大增178.25%。这一增长为公司提供了新的增长点，尽管海外市场的收入占比仅为5.26%，与境内市场相比，其贡献仍相对有限。

针对下半年，箭牌家居计划在国内市场深耕细作的同时，持续推进国际化战略，加速海外市场拓展。公司管理层在接受机构调研时表示：公司将全面加速海外市场拓展，通过与当地经销商建立合作关系，加速专卖店的布局和发展，同时也通过开展品牌合作等方式，加速海外市场的发展。

然而，考虑到房地产市场下行和消费降级的双重压力，平安证券下调了对箭牌家居的盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、3.5亿元、4.7亿元，较原先预测的4.3亿元、5.2亿元、6.5亿元有所减少。