“狠人”拼多多，开始做空自己？

雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

8月26日，拼多多股价下跌28.51%，单日市值蒸发553.7亿美元，约合人民币3946亿元，创IPO以来最大跌幅。

创纪录下跌背后，拼多多二季度营收规模不及预期，同期非通用会计准则下（Non-GAAP）净利润同比增长125%至约344亿元，但增速已不及一季度的超2被增幅。

低于预期的业绩之外，管理层的警告更令市场信心受挫。无论是在财报里，还是财报电话会上，拼多多管理层都强调，展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长将不可避免地面临压力；同时管理层称，“随着我们继续坚定投资，我们准备接受短期牺牲和潜在的盈利能力下降。”

过去一段时间，电商大盘增长乏力，行业驶入深水区，拼多多也处在一个新的投入期，好在其增长仍旧亮眼。但这次二季度的业绩，将拼多多国内主站增速不及预期，全球化业务不确定性加剧的挑战摆上了台面，让投资者“悬着的心终于死了”。

在此情况下，拼多多管理层自砍一刀，决定继续“卷”，将投资重点放在了打造可持续生态系统、培养优质商家等长期性因素方面。过去，低价策略帮助这家电商平台取得了不俗成绩，但在价格混战时代，拼多多需要找到新的护城河。

股价遭遇“见光死”

天眼查资料显示，拼多多境内主体为上海寻梦信息技术有限公司，已融资8轮。

8月26日，拼多多发布截至6月30日的2024第二季度财报。

二季度，拼多多实现总收入970.6亿元，较2023年同季度的收入增长86%，但仍不及市场预期的999.85亿元，距离千亿营收大关一步之遥。

这样的增速，放在今年营收普遍只有个位数的电商圈里，算得上十分亮眼。但对比拼多多自身，这也是近四个季度中，其单季营收增速首次不足90%。

同花顺iFinD数据显示，2023年三季度至2024年一季度，拼多多的收入增速均在90%以上，分别为94%、123%和131%。

营收降温之外，拼多多的利润增速环比也有所放缓。

财报显示，当季拼多多归属于普通股股东的净利润为320.09亿元，同比增长144%。扣除股权激励费用、长期投资公允价值变动等影响，Non-GAAP（非美国通用会计准则）口径下，归属于普通股股东的净利润为344.32亿元，同比增长125%，高于市场预期的301亿元。

相比之下，2024年一季度，拼多多归属于普通股股东的净利润同比增长246%；Non-GAAP口径下，同比增202%。

该业绩一经公布，拼多多一夜大跌近30%，创IPO以来最大跌幅，单日市值蒸发近4000亿元。

高盛认为这一剧烈负面反应可能源于三方面。首先，在财报发布前，投资者的期望值很高。由于市场预期结果强劲，平多多股价自7月底以来上涨了约20%，而同期中概互联网ETF指数（KWEB指数）下跌了4%

其次，拼多多在线营销服务增长出现首次正常化迹象，同比增长放缓至29%，不及市场的预期。但高盛认为拼多多的表现仍然明显优于阿里客户管理收入增长1%，以及快手电商广告的中位数增长。

最后，管理层的评论吓到了市场，拼多多管理层在电话会中指出，由于竞争加剧和长期盈利能力可能下降以推动高质量发展，预计未来收入增长将放缓并牺牲短期利润；拼多多计划未来12个月拿出100亿元支持优质商家；由于整体仍处于投入阶段，拼多多在未来几年不会进行回购或分红。

一直以来，驱动拼多多营收增长的两大支柱，分别是海外业务Temu收入的增加，以及国内广告收入的增长。但如今，这两大火车头跑慢了。

具体到各项业务看，二季度拼多多在线营销服务和其他服务（广告）收入为491.2亿元，同比增速为29%；交易服务收入（佣金）为479.4亿元，同比增长234%。

其中，线上营销服务及其他收入，是商家为提高销售量，根据用户检索关键词与浏览位置等偏好，向拼多多支付的购买广告位与网页搜索关键词的费用，因此也被视为是反应国内主站业务情况的指标。

在上个季度，拼多多的线上营销服务收入及其他同比增速尚有56%。据海豚投研，买方对该指标本季度的预期增速取中值来看是在40%的上下，但最终拼多多这一最核心的指标广告收入增速本季仅有29%，实质性的明显低于预期。

而交易服务收入指佣金收入，商家每完成一单交易，拼多多便会按照交易金额的百分比收取佣金。本季度，拼多多的交易服务收入相比预期同样偏低，彭博一致性预期约500亿。上个季度，公司该项收入的同比增速为327%。

值得关注的是，交易服务收入里面主要是海外业务Temu的收入，但也包含了主站基于成交额的佣金收入、多多买菜的佣金收入。

但考虑到主站佣金和多多买菜佣金相对平稳，二季度拼多多的交易服务收入放缓，隐含着海外业务Temu收入增速在变慢。

高增长面临压力

从股价表现来看，拼多多这份增速放缓的成绩并没有让市场满意。但对于未来，公司管理层仍旧“吹冷风”。

“在过去一个季度，我们的收入增速环比放缓。展望未来，由于竞争加剧和外部挑战，收入增长将不可避免地面临压力。”拼多多财务副总裁刘俊在财报中表示，“随着我们继续坚定投资，盈利能力也可能受到影响。”

业绩后的电话会议上，陈磊再次强调，过去几个季度的利润增长是短期投入周期和财报周期不同步的结果，不能够作为长期指引。此外，当前公司的业务正面临着激烈的竞争和一些外部的环境因素影响，这些将必然为业务发展带来波动，收入的增长也会放缓。

关于收入放缓的原因，从管理层的表态中不难看出，一方面国内市场的竞争在持续加剧，另一方面是海外业务不确定性增加了。

拼多多执行董事兼联席CEO赵佳臻表示，“竞争”作为电商行业的主旋律不可避免，且在过去的几个季度，整体的竞争环境是在不断的加剧。在这样激烈的竞争环境下，拼多多的营收增长可能会放缓，刚刚过去的二季度就说明高增长是不可持续的。

海外业务方面，自2022年9月推出Temu，该业务就快速增长，陈磊称这一过程中始终将“合规”视为发展的重要前提。

不过，随着业务的发展，公司感受到外部环境的变化正在加速，全球化业务经营受到非正常的商业因素干扰也在变多，不确定性显著的增加了。

陈磊指出，当前激烈的行业竞争叠加一些外部环境因素的影响，这些将不可避免地给未来的业务发展带来波动。

高盛也认为，拼多多国际业务由于在成熟市场（如美国）减少补贴水平以及对采购价格的严格控制，利润率逐季提高。但其指出，进入欧洲和其他消费能力强的发达市场时，地缘政治逆风可能比预期更大。

牺牲利润加大投入

为应对市场竞争，拼多多将今年视作是加大投入的重要一年，但增加投资也意味着压缩利润空间。

根据陈磊最新的表态，当前拼多多已经进入了一个新的投资阶段，完善生态建设并非一夕之功，但管理层已达成一致共识，做好了牺牲短期利润，长期投入的准备。

接下来，为了支持平台生态的可持续发展，在未来的12个月之内，拼多多会加大力度投入、扶持优质商家。此种情况下，公司的短期利润不排除会有波动，但是利润逐渐下降的大方向是不可避免的。

拼多多意识到，优质商家是平台生态健康的发展关键。因此，这轮的投入也聚焦于此。

一方面，在供给侧拼多多将投入百亿资源，扶持具有产品技术创新能力的心智商家和心智产业带，大幅度地减免优质商家的交易手续费；另一方面，坚决地进行平台和商家的生态治理，打击不法的作弊商家，坚定治理低质商户。

一个值得关注的现象是，此前国内电商平台曾纷纷跟进拼多多的低价策略，一时之间所有平台都在今年卷入低价竞争，但在最近两个季度里，拼多多不再提低价这个核心。

雷达财经注意到，5月份市场监管总局公布了《网络反不正当竞争暂行规定》，该规定对电商行业中的诸多经营乱象进行了定义与归责，将于今年9月1日起正式实行。

据北京市市场监督管理局消息，8月22日，在京浙沪三地市场监管部门指导下，京东、淘宝、拼多多、抖音、快手共同签署了《网络交易合规经营自律公约》，从落实平台责任、消费者权益保护、严禁不正当竞争行为、规范价格行为、政企协同共治五个方面发出倡议。

业内分析认为，在政策的引导下，各大电商平台正在弱化低价战略，开始更看重GMV，对用户权益、服务和商家生态等方面进行投资优化。

当全行业放下低价策略时，以“性价比”路线起家的拼多多，需要在更加多维的层面上寻找竞争优势，这或许是其强调在利于平台长远、健康发展的方向上加大投入的原因之一。

只是这样出于缓解竞争压力的投入，也让拼多多的高利润不可持续。在投资者“用脚投票”、市值蒸发近4000亿后，拼多多的发展是否就此迎来拐点？雷达财经将继续关注。