“徽酒老二”，跌懵了

来源 | 深蓝财经

撰文 | 王鑫

业绩好还是跌，昔日A股最牛的白酒赛道快把投资人逼疯了。

继贵州茅台、今世缘之后，8月16日，“徽酒老二”迎驾贡酒也披露了2024年中期业绩。老实说，这份半年报很不错，应该是业绩增速最好的白酒股之一。

但是你看，迎驾贡酒最近三个月一个猛子扎下去，跌了30%，逼近年初低点，难怪股民认为跌的太冤了。

白酒股真的要完蛋了吗？

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看估值，已经很低了

财报显示，上半年，迎驾贡酒实现营收37.85亿元，同比增长20.44%，实现净利润13.79亿元，同比增长29.59%。

将近30%的增速，是个什么概念呢？

之前网上有一个比较流行的分析师业绩预测版本，预计迎驾贡酒上半年收入增长20%，净利润增长25%。再看分析师一致预期的全年净利润为29亿元，对应增速26.75%。而这份半年报给出的实际增速，显然均超预期了。

分析师对迎驾贡酒未来3年的一致预期。数据来源：同花顺

再对比同行来看，上半年，贵州茅台营收834.51亿元，同比增长17.56%，净利润416.96亿元，同比增长15.88%；今世缘营收73.05亿元，同比增长22.35%，净利润24.61亿元，同比增长20.08%。

不难发现，业绩都还挺好的，但从成长性角度而言，迎驾贡酒净利润增速明显大幅领先。

然而，从相对估值角度而言，迎驾贡酒却被大幅低估了。

白酒股很适合用PEG(市盈率相对盈利增长比率）估值，目前，贵州茅台、今世缘、迎驾贡酒TTM市盈率分别为22.26、14.75、15.92，根据分析师一致预期，我们测算3家公司未来三年净利润复合增速分别为16.08%，21.13%、23.76%，对应PEG分别为1.38、0.69、0.67。

要知道，一直以来，分析师们对白酒行业预测还是比较靠谱的，因此我们可以选择相信迎驾贡酒确实估值很低了，今世缘情况也差不多，贵州茅台则有一定的龙头溢价。另外，目前像泸州老窖、舍得酒业等也是非常低估。

除了个别酒企业绩确实暴雷了外，这得“感谢”各种鬼故事，比如消费税传闻跌一波，“禁酒令”跌一波，渠道压库存跌一波，消费不行了跌一波，年轻人不喝白酒跌一波，外资唱空也得跌一波...

悲观预期笼罩，白酒的信仰就这样被打破了，不仅二、三线白酒跌得稀里哗啦，连浓眉大眼的贵州茅台也扛不住。

目前，中证白酒指数滚动市盈率为19.02，这个水平不仅低于2018年的熊市底部，也接近了2015年以来的最低点，简直杀疯了。

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看预期，其实没那么悲观

低估值背后往往是“陷阱”，就是看起来便宜，但是业绩一断崖，就会越来越贵，2020年的地产行业就是如此，那时“稳如老狗”的万科，谁能想到今年一季度开始亏损了？！

但是白酒行业多半不至于重复地产的悲惨故事，为何？

作为国内消费产业链上的“价值塔尖”，相对地产而言，白酒上市公司几乎没有有息财务杠杆，更不会遭遇“三道红线”压制，酒企自身预收款模式、存货越放越值钱的特点更是难得一见。而且白酒产业链从原料端到消费市场都主要掌握在国内，说是“酱香科技”“浓香科技”还真有一定道理。

目前，白酒最让人担忧的是消费不振，以及引发的渠道库存危机，但这并不是普遍情况。以前人们总喜欢把白酒跟三公消费挂钩，近年又跟地产业相关的商务消费挂钩，好像这些消费场景坍塌了，白酒行业就真要完蛋了，库存就要爆了，然而现实的情况并不是这样的。

一组数据显示，2011-2017年，国内白酒政务消费占比从40%降至5%，商务消费从42%降至30%，大众消费占比从18%升至65%。

道理很明显，消费场景会变化，但是消费场景背后人们对美好生活的向往不会变，只要经济还在保持发展，有钱了谁不想喝点好的呢。

除非就像社交场上掼蛋之风取代了德扑高尔夫，什么会取代白酒？目前好像没有。

再看一组数据。

中国白酒产量在2016年达到顶峰1358万千升，此后逐年下降，截至2023年已“七连降”，只有629万千升了，腰斩不止。但行业收入水平只增不减，2023年全国白酒行业完成销售收入7563亿元，同比增加9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。

这种“量减价升”的奇特现象，主要是受行业集中度提升和消费升级的双重驱动，份额不断向上市名优企业集中。

行业集中度提升好理解，就是大鱼吃小鱼，当下说消费升级可能不符合现实观感，但长期来看，总供给缩量、又具备精神消费特点的白酒，价格大幅跑赢了CPI，拥有极强的抗通胀属性，这其实是很多工业品包括高科技产品都不具备的buff。

以迎驾贡酒为例，2016年至2023年这七年间，其产量从4.91万千升增至6.16万千升，销量从4.72万千升增至6.13万千升，营业收入从30.38亿元增至67.2亿元，妥妥的量价齐升。

进一步分解，销量增长了将近30%，价格带上涨了70%，相当于2016年一瓶酒卖200元，2023年要卖340元了，且还多卖出去了30%，业绩能不好么！

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看细节，几分清醒几分醉？

话说回来，虽然迎驾贡酒近期跌的有点多，但是从白酒行业2021年刺破泡沫以来，其股价表现还是相当坚挺的，2023年还创出过历史新高，成为白酒股中的小甜甜。

近几年，竞争激烈的徽酒市场跑出两匹黑马，一匹是古井贡酒，另一匹就是迎驾贡酒，如今迎驾稳坐“徽酒老二”位置，把曾经的二哥口子窖甩在了身后。

跟众多地方国资控股的酒企不一样，迎驾贡酒的实控人是倪永培倪老板。根据胡润全球富豪榜数据，倪永培的身价在2023年为190亿元，2024年为170亿元，主要是自家股票缩水了。

在安徽六安本地，现年72岁的倪永培堪称商业教父一般的存在。1970年，年仅18岁的倪永培进入佛子岭酒厂做学徒工，由于能力出众，1986年开始出任厂长。在他接手之后，酒厂的效益猛增，一跃成为了安徽白酒行业的金字招牌之一。90年代，他进入仕途，酒厂一蹶不振，他又重新回来带领酒厂走出困境。

1997年和2003年，佛子岭酒厂经过两次改制后，迎驾集团横空出世，倪永培也因此开启了他在白酒行业的风云之路。

一直以来，徽酒比较注重营销，古井贡酒搞年份原浆，天下无敌，没想到半路迎驾贡酒杀出个洞藏系列。

原本洞藏是个普通词，很多有溶洞资源的酒厂都会洞藏，目的是省钱省力，但是在倪永培的操刀下，洞藏一词蒙上了神秘和原生态的面纱，似乎一下成了白酒的最高境界，倪永培也因此被指“概念大师”。

再配合宣传神奇的“六大生态酿造体系”（生态产区、生态剐水、生态酿艺、生态循环、生态洞藏、生态消费），迎驾贡酒这条路还真走活了，不仅口子窖招架不住，连古井贡酒都倍感压力。

大力营销背后，迎驾贡酒坐落在大别山自然保护区，自身的生态底子确实不错，也因此，其洞藏系列已成为中国生态白酒的主要代表产品。

根据2023年年报，迎驾贡酒以洞藏系列为代表的中高档白酒实现销售收入50.22亿元，增速27.84%，大幅超过普通白酒增速。近年，公司正是依托洞藏放量势能，带动产品结构持续向上。

图源：2023年年报

不过，产品结构升级顺风顺水之际，迎驾贡酒也有自己的成长隐忧。

倪永培曾预测，安徽省内的白酒市场规模约300亿—400亿元，迎驾贡酒在省内营收天花板约100亿元。

今年正是迎驾贡酒冲击百亿至关重要的一年，上半年，公司来自省内的收入占比74%，省外占比仅26%，暴露出其在安徽外市场的布局仍是短板。如果不尽快打开省外市场，迎驾贡酒的百亿目标要多久才能实现？

从经销商打款积极性来看，上半年末，迎驾贡酒的合同负债为4.62亿元，环比下降10.29%，同比大降37.04%，显示未来增长潜力或放缓。

只是，这些信号可能已经过度反应在股价走势上了？就如此前被市场抛弃的银行股，谁也猜不到哪一天估值修复就悄然而来了，只剩公募还在反复乱撞！

对于迎驾贡酒们的未来，您怎么看？