再换帅，000860，大单品比茅台还贵，是“鱼目”还是“珍珠”？

喝不起茅台、五粮液，我还喝不起牛栏山二锅头嘛！

这几年，高端白酒红红火火，整体保持着相对稳健的增长，而低端白酒历来竞争激烈，各家公司纷纷叫惨。

就如卖牛栏山二锅头的“顺鑫农业”，一直就是不温不火，不死不活的存在。

2018年以来，顺鑫农业前后4次换帅，总经理频繁变更的背后，是经营业绩出现了明显下滑。

2021-2023年，顺鑫农业的营业收入连续3年下降，由148.69亿降到了105.93亿。

净利润在2022年和2023年更是出现了连续两年亏损，这也是顺鑫农业自上市以来唯二出现亏损的年份，亏损金额分别达到了6.73亿和2.96亿。

跟别的白酒上市公司有近一半的营业收入都是利润相比，顺鑫的业绩真的是差太多。

负债情况也不是很乐观，2023年算是负债比较少的年份了，流动负债73亿，总负债85.6亿，负债多多少少倒是不怕，有钱还就行。

那，顺鑫农业到底有没有钱还债呢？

就2023年来看，公司账上有货币资金72.71亿，占资产总额的47%，有这么多的钱为什么不还债呢？就算是为了周转也用不到这么多钱，不合理。

而且，这些钱绝大多数都是银行存款，不还款存银行干嘛呢，为了生钱吗？贷款利率肯定高于其存款利率吧，每年贷款利息就有两个多亿，不理解。

这样去掉债务一看，公司的现金流也很不安全。

按理说，白酒业务应该挣钱啊，挣的钱都去哪了？

三条腿的蛤蟆不好找，三条腿的公司跑不快。

顺鑫农业就是那“三条腿”走路的公司——房地产+猪肉+白酒。

早年，国内房价尤其是北京房价持续攀升，而坐拥地域优势的顺鑫却业绩平平。

更令人纳闷的是，房地产好的时候他不乘势在北京扩张，反将重心移至包头、海南等三四线城市。

这也导致他房地产好的时候，业绩不行，房地产差的时候业绩更差。

所以，早在2019年顺鑫农业便萌生退意，退出房地产市场，但直到2023年11月才以22.59亿的价格转让，相对当年30.98亿的挂牌转让价打了7.3折。

不管怎样，总算把这个“毒瘤”割舍掉了，可喜可贺。之后，顺鑫农业就剩了两条腿——“猪肉+白酒”。

剥离房地产后，2024年也是顺鑫农业极受市场关注的一年。

近期，顺鑫继史上盈利最高一季报之后，又披露了一份2024年半年度业绩预告。

数据显示，2024上半年预计实现归母净利润3.3亿—4.8亿，实现扣非归母净利润3.3亿—4.8亿，同比扭亏为盈。

其中，一季度公司已经实现净利润4.51亿、扣非净利润4.51亿，也就相当于二季度实现归母净利润-1.21亿—0.29亿元，实现扣非归母净利润-1.21亿—0.29亿元，数据差强人意。

二季度数据不好看可就怪不着房地产了，归根到底还是猪肉、白酒不给力。

具体来看，白酒收入与去年同期差不多，2023上半年卖了45.53亿，今年上半年差不多也是这个数。

猪肉业务今年继续处于亏损状态，但是亏得比去年要少一点，所以二季度数据不好看，主要还是猪肉的问题。

若是猪肉继续亏损，估计得把白酒的盈利全都赔进去，也可见“猪肉+白酒”的商业模式并不好。

而且猪肉又不能像地产一样予以剥离，只能寄希望于行业周期回暖了，更不用说牧原股份、温氏股份等大型养殖企业带给顺鑫的压力了。

所以现在顺鑫农业的发力点放在了白酒业务上。

如上图我们可以看到，白酒一直是顺鑫农业最大的业务，营收占比一直在65%左右，每年的营收也有百亿。

但百亿营收止步于2021年，2021年白酒营收102.25亿，营收占比达到了68.77%，此后一路下降，到2023年降至68.23亿，营收占比也降到了64.41%。

深挖背后的逻辑就是高端上不去，白酒销量还下滑。

一、高端之路，道阻且艰。

我们都知道顺鑫农业产品的定位就是“低端酒”，基本在50块钱以下，走低价亲民路线，这也导致公司的盈利能力不行。

为摆脱困境，公司也在作出突破，推出高端品牌“魁盛号”，定价达到了1598元，比飞天茅台还高，还推出了金标陈酿，头号种子等单品。

其他产品也在陆陆续续提价，2024年初再次对4款牛栏山陈酿进行了提价，提价幅度6元/箱。

在这些措施下，公司的盈利能力明显增强了，2024年一季度净利率进一步提升至11.14%，创下了十年来新高，这也是2024年公司业绩好转的原因。

不过从淘宝官方旗舰店来看，这些高价酒普遍销量不佳，月销大多仅有个位数或数十不等，顺鑫的高端路不好走啊。

二、白酒销量持续下滑

价格在提高，这几年公司白酒整体销量却在下滑，2021年公司白酒总销量为65.55万吨，到2023年便降到了36.65万吨，降幅高达44.09%。

2023年大单品42度500ml牛栏山陈酿同期销售量也由39.53万吨降到了24.64万吨，与2022年相比，2023年42度白牛二少卖了1.1亿瓶。

当然，有人说白酒销量的下滑与新国标的启动有关。

为了解决该问题，顺鑫农业推出了纯粮酒—42.3度500ml的牛栏山陈酿白酒，即“金标陈酿”，并计划2023年销量突破500万箱，2025年力争完成销售1500万箱。

可计划赶不上变化，2023年金标陈酿全年销量仅有108万箱，销量为6531.27千升，同比下滑41.86%，当然这一成绩还是在顺鑫农业大力营销下实现的呢。

再者，在低端白酒行业，消费黏性低，杂牌多，还有地域门槛，竞争异常激烈，除了老村长、玻汾、小郎酒、龙江家园、红星外，还有江小白、光良等新派白酒玩家。

此外，近年来低度果酒的崛起也吸引了众多年轻消费者的目光，让顺鑫农业雪上加霜。

作为低端酒，一直涨价是不可能的，高端酒更是干不过茅台、泸州老窖、洋河和口子窖的，顺鑫农业还能怎么办？

最后总结一下：顺鑫农业既不富有，也不慷慨，未来也未必能赚钱。

其次公司的主营业务还是不够聚焦，“猪肉+白酒”的商业模式不够好，产品也不够好，未来道阻且长，莫要把鱼目当珍珠。

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来源：飞鲸投研