心相印的生意不好做了？纸巾收入占比近六成，仅贡献2%利润

肖战代言的纸巾品牌“心相印”的生意似乎不太好做。

8月19日，拥有心相印、七度空间的消费品公司恒安国际（01044.HK）发布的2024年中期财报显示，2024年上半年，集团增利不增收，纸巾、卫生巾这两大业务的营收均有下滑，值得注意的是，近五年时间，该公司纸巾业务营收整体增长，但利润、毛利率整体下滑。

2024上半年纸巾、卫生巾营收下滑

集团业绩增长靠产品高端化？

2024年上半年，恒安国际营收同比下滑3%至118.36亿元，归母净利润同比增长14.9%至14.09亿元，毛利率由上年同期的31.0%增长至33.3%。

按业务来看，恒安国际有纸巾、卫生巾、一次性纸尿裤这三大板块。恒安国际表示，公司旗下三大业务的毛利率均有明显改善，这是因为原材料价格于去年下半年显著回落、集团升级产品及高端产品系列于报告期内均录得增长。

纸巾产品为恒安国际第一大营收板块，旗下品牌有心相印，2024年上半年，该业务营收同比下滑3.1%至69.51亿元，分部利润同比增长500%至0.30亿元，毛利率增长1.9%至19.6%。恒安国际称，毛利率提高系因木浆成本下跌及湿纸巾等高端产品的销售占比提升。值得注意的是，湿纸巾的毛利率是集团所有纸巾产品中最高的，为52.2%，该品类销售收入增长20.4%至5.92亿元，占纸巾业务收入的8.5%。

图源心相印官方微博。肖战为品牌代言人。

拥有七度空间、安尔乐的卫生巾业务报告期内营收同比下滑2.2%至31.47亿元，分部利润同比增长0.61%至11.57亿元，毛利率由上年同期的61.8%增长至62.7%。恒安国际称，国内卫生巾市场竞争日趋激烈，国内外品牌均采取减价及促销以拓展市场，导致恒安国际集团的促销费用无可避免地以双位数百分比同比增长，为了提升品牌形象并巩固在中高端市场和传统销售渠道的领先地位，恒安持续推进产品升级和高端化布局，在产品升级及高端化的推动下，预计今年该板块毛利率将持续改善。

图源恒安国际官网

拥有安而康、便利妥等品牌的一次性纸尿裤业务营收同比增长7.1%至7.12亿元，分部利润同比增长450%至1.65亿元，毛利率由上年同期的36.0%涨至45.3%。恒安国际在财报指出，其中皇牌高档产品“Q·MO”收入3.2亿元，同比增长34.0%。

财报截图

毛利持续受压

四年前纸巾利润超8亿 如今仅0.3亿

不难看出，尽管纸巾业务为集团营收主力，2024年上半年收入占比59.7%，但是其贡献的利润仅占比2.1%，而卫生巾业务贡献的利润占比82.1%。

南都湾财社记者整理该业务业绩情况发现，近五年上半年，纸巾业务营收整体增长，但是其利润一直下滑，业务毛利率持续受压。2020上半年-2024上半年，该板块营收分别为53.49亿元、46.97亿元、58.43亿元、71.70亿元、69.50亿元；分部利润分别为8.22亿元、4.20亿元、3.06亿元、0.05亿元、0.3亿元；毛利率分别为35%、29.2%、23.1%、17.7%、19.6%。

为何恒安国际的纸巾业务越来越不盈利？恒安国际在各年中期财报都有披露原因，其表示，2021年上半年，纸巾业务盈利减少是因为行业中纸巾企业均加大促销优惠，为此恒安国际也同步加大促销力度，纸巾毛利无可避免受到影响；2022年中期，纸巾的主要原材料木浆价格因国际时间动荡、疫情及通胀影响，价格一直处于高位；2023年中期，市场价格竞争激烈，同时集团仍受到木浆价格的影响。

2023年纸巾三巨头财报比较：

恒安国际纸巾业务毛利率最低

若与同在二级市场的纸巾企业相比，恒安国际的纸巾业务毛利率依然是最低的。南都湾财社记者曾比较2023年国内三大纸巾巨头的业务营收情况，2023年，维达国际（ 03331.HK，已退市 ）纸巾业务毛利率24.9%，中顺洁柔（002511.SZ）纸巾业务毛利率32.97%，而恒安国际该年纸巾业务毛利率仅为21.7%。

三家企业均表示了原材料成本及行业价格战对业绩的影响。恒安国际主席施文博表示，尽管木浆价格于下半年回落，市场的频繁促销进一步加剧市场竞争。维达在财报中称，原材料价格虽然已显著回落，但由于需要时间消化前期采购的原材料库存，对利润率带来了一定的负面影响。中顺洁柔董事长刘鹏在今年3月的全员信中提到，企业面临复杂的竞争环境，原材料价格居高不下并且走势复杂，行业产能严重过剩，价格战没有最低只有更低。

据媒体报道，在2024年中期业绩发布会上，恒安国际执行董事及行政总裁许清流在中期业绩发布会中表示，现在不只中国内地市场，环球市场也同样面对行业“内卷”问题。他承认，目前行业竞争的确很大，个人消费也确实出现下跌。不过他相信，恒安国际在中国内地的高、中、低品类市场仍有发展机会。

会上有媒体问及恒安国际开发女性卫生棉条产品的情况。许清流透露，集团现已暂停卫生棉条项目，皆因留意到内地很多传统企业或初创公司，所推出的卫生棉条销售表现均不太理想。

针对上述问题，8月20日，南都湾财社记者联系恒安国际采访，截至发稿前，未得到回应。

8月20日收盘，恒安国际报收23.90港元，跌6.46%。

采写：南都湾财社记者 冯家钜