鲁政委：“红利时代”的四大“基石资产”

鲁政委系中国首席经济学家论坛理事、兴业银行首席经济学家

8月17日，由《21世纪经济报道》主办、上海浦东发展银行联合主办的“2024资产管理年会” 在上海隆重举行。

在当天下午举行的“大类资产配置及财富管理主题论坛”期间，兴业银行首席经济学家鲁政委发表了《发掘“红利时代”的“基石资产”》的主题演讲。他指出，尽管今年整个市场表现不强，但红利指数的涨幅比整个市场高出很多，所以市场进入“红利时代”。

在他看来，当市场进入“红利时代”时，有可能标志着境内资本市场真正开始由“青涩”走向“成熟”。

“很多时候，当我们关注红利指数时，也是在关注红利股票涨幅，但我们之所以将这组股票作为‘红利股’挑出来，入手点则是它的股息回报率与可持续分红预期。如果是这样，那么，不妨让我们重新回味一些巴菲特讲过的话。巴菲特说，买股票就是买公司，我们只关心企业——如果这个企业股息回报率不错，这个企业的股票有没有上市交易是不重要的。巴菲特的这句话意味着，如果一家企业可以一直提供比较稳定的盈利，即使股票跌了，其实际上丝毫不影响你每年拿到的回报和你的投资回报率。这很像持有到期类的债券投资，无论在持有期内债券价格如何变动，其实都丝毫不会影响到在你买入的那一刻就确定下来了的票息。我们再品味一下巴菲特的另一句话，他说如果以7%的收益率计算，复利机制下意味着大概每隔10年，投资收益可以翻倍。其实自1950年以来，标普500指数的年复合增长率略高于7%。所以，巴菲特认为，在长期投资中，重要的是你的起点与终点在哪里——不管中间数年股价涨跌的先后顺序如何，你最后得到的结果都是完全一样的。由此我觉得，当市场进入红利时代，有可能标志着我们这个市场正在走向成熟。真正关注红利（如同持有到期的债券投资，只关注票息），愿意在可以预见的将来一直持有，本质上就是一种耐心资本。”鲁政委指出。

如果面对的股票市场是处于一种不温不火的状态，鲁政委引用巴菲特的老师格雷厄姆在《聪明的投资者》中当年对美国股市所说的话：“在现在的市场水平下，不少投资者对普通股票是缺乏热情的。但是，我们感觉到，防御型投资者不得不在其投资组合中配置相当一部分股票，尽管我们把这种做法看成是两害相权取其轻，即完全持有债券的风险更大。所以我建议防御型投资者投资股票的资金，不应少于其资金总额的25%，且不得高于75%，与此相应的是，其债券投资的比例应在25%—75%之间。”

在他看来，若按照市值最大而分红能力最强的标准，挑选A股市场的20只股票，都是今年以来年均收益良好，主要集中在涉及国计民生的企业，所以，完全可以将其命名为“红利时代”的“基石资产”。

鲁政委还认为，第二个符合红利时代“基石资产”特征、与高股息回报率股票相似的资产，是公募REITs。

今年以来，公募REITs也走出了一波不错的涨幅。比如租赁房REITs、生态环保REITs、园区类REITs、高速公路类、新能源基建类REITs，都有逾10%的涨幅。而公募REITs的一大特点，是公募REITs要求90%以上可供分配金额强制用于现金分红。这意味着投资人要做的，就是判断公募REITs的基础资产到底有没有创造持续稳定现金流的能力。

鲁政委指出，第三个可以归入“红利时代”“基石资产”的是可转债。如今，一批价格在100—110元的可转债到期收益率已超过三年期3A级信用债收益率，即便不考虑转股部分的潜在回报，将这些可转债当成债券投资，也是有价值的。

但他提醒说，过去市场认为可转债是不会违约的。但现在上市公司退市后，可转债违约风险会急剧上升；同时，近期也有一只可转债在正股没有退市的情况下，直接出现违约，因此，投资人必须关注可转债个券的违约风险。

鲁政委认为，第四个可归入“红利时代”“基石资产”之列的是优先股。如果说前面两类“基石资产”的“基石”更多体现在基础设施方面，而第四类和第三类中的相当一部分，则更多可以与科技创新企业有关。在欧美市场，大多数风险投资都被设计成可转换的优先股。如果一家初创公司失败，作为优先股拥有者，风险投资基金在公司出售清算时，可以优先于普通股持有者收回它的投资。如果初创公司成功，那么风险投资基金可以将优先股转换成普通股，并且和初创公司共享收益。

“事实上，优先股具有多项特点，比如固定收益、优先派息、优先清偿等，且上市公司优先股股价与普通股股价走势基本一致，以美股为例，优先股指数的涨幅与标普500指数涨幅是差不多的，而且当经济走出困境时，优先股的价值就会显著回升，顺利退出就不是一个问题。”他指出。特别是累积优先股，企业只要不给普通股分红，投资人就既不索取利息，更不会要求偿付本金，这非常符合科创公司在最初几年里可能会没有利润的特征；而只要企业开始盈利并准备给普通股股东分红，那么，就必须偿付之前历年所欠下的累积优先股股息，从这方面看，它非常有效地保护了投资人的利益，鼓励了投资人保持耐心——多等一些时间没关系、前几年没有任何回报也没关系，只要企业最终发展起来，所有的回报最终都会有的。这种工具尤其适合当前投资人风险偏好不是很高的市况，此时推广累积优先股将能够成为支持科技创新、促进新质生产力发展的有效工具。