北京
来源：赵伟宏观探索 申万宏源证券
一问：作为出口“最前沿”，中观有何新变化？
外贸吞吐量大幅下滑，运价指数回落7月以来，港口货物吞吐量、集装箱吞吐量显著减少；剔除内贸影响后的外贸货运量、7月也大幅下滑，环比减少8.7个百分点至-1.5%，或预示出口下行风险。价格层面亦有佐证，8月首周，CCFI综合指数自5月来首次出现回落，较前周下滑2.2%；其中受红海影响相对较小、与基本面更相关的美西与南美航线运价明显回落。红海危机对航运市场的外溢影响也在减弱，虽然欧洲航线运价仍在上涨，但地中海、非洲航线运价则出现回落。
二问：出口放缓，宏观领先指标有哪些佐证？
加工贸易进口大幅回落，新兴出口偏弱加工贸易进口一定程度上领先1个月后的出口，两者只有在“美国芯片法案”影响下出现过背离。但伴随“美国芯片法案”影响降温，今年加工贸易进口对出口的领先效果明显改善；6月加工贸易进口增速大幅下滑9.8pct至3.8%，机电产品进口增速更是转负，或也指向后续出口下行风险。与此同时，7月新兴国家出口也体现出外需偏弱格局，7月韩国出口增速虽趋于回升，但主因低基数，出口环比（0.7%）则明显弱于季节性（2.5%）。
三问：出口下行风险，后续或如何演化？
美国补库、全球制造业“繁荣”均已近尾声，叠加关税豁免清单到期，均“预警”后续出口库存方面，美国库销比升至历史中枢附近（47%分位数），结构上对中国依赖度更高的消费品、库销比分位数（53%）更高；后续发达国家补库动能弱化，对我国出口的支撑将减弱。外需方面，全球制造业连续6个月站上荣枯线后，7月大幅回落1.1pcts至49.7%的收缩区间，或指向年初以来全球制造业“繁荣”已临近谢幕。事件性冲击方面，669亿豁免清单到期前“抢出口”，但7月后相关商品的关税税率会明显上升，也会相应表现为对我国出口的拖累。
本文源自：金融界
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