贵州茅台利润增幅连续三季低于营收 外资做空唱空持股降至2年多来新低

8月14日，贵州茅台收报1413.3元/股，跌幅0.68%，市值1.78万亿元。相关数据显示，贵州茅台居当天A股市场北向资金净卖出个股的首位，净卖出金额达3.74亿元;截至8月13日，北向资金持有贵州茅台占公司总股本的6.55%，为2022年二季度末以来新低。

2024年上半年，贵州茅台实现营业收入和归母净利润分别同比增长17.76%和15.88%，略超公司全年增速目标，也超出了部分券商的预期。不过，公司利润增幅已连续三个季度低于营收。

贵州茅台连续三个季度利润增幅低于营收

近日，贵州茅台(600519.SH)发布换帅后的首份财报。半年报显示，2024年上半年，贵州茅台实现营业收入819.31亿元，同比增长17.76%;归属于上市公司股东的净利润416.96亿元，同比增长15.88%。

投资快报记者留意到，此前，贵州茅台给出的今年经营目标是——营业收入同比增长15%左右，这也意味着上半年公司业绩增速略超全年目标指引。贵州茅台在半年报中也表示“时间过半，任务过半”，为完成全年任务奠定基础。

另据不完全统计，包括浙商证券、国泰君安、招商证券、广发证券、华创证券等在内的多家券商中，有12家券商对贵州茅台上半年净利润做出预测，普遍预计上半年公司业绩同比增幅在14%-15.8%。

以上不难看出，今年上半年，贵州茅台的业绩不仅略超公司全年增速目标，也超出了部分券商的预期。不过，相比去年同期营收和净利润超20%的增幅，今年上半年贵州茅台这两项数据增速均有所放缓。

更值得关注的是，公司利润增幅连续三个季度低于营收。据财报， 2023年第四季度贵州茅台实现营业收入和净利润分别同比增长20.26%和19.33%;今年一季度，公司实现营业总收入同比增长18.04%，净利润同比增长15.73%;二季度公司实现营业收入354.46亿元，净利润为176.31亿元，同比分别增长16.95%和16.1%。

此外，今年上半年，贵州茅台的销售费用为26.2亿元，同比大幅增长46.5%，主要是由于广告宣传和市场费用的增加。2023年上半年，贵州茅台销售费用增幅为18.5%，与当年销售收入增幅接近。

2024年4月底，贵州茅台换帅，原习酒董事长张德芹接任茅台集团董事长,其也是茅台“元老人物”。在业内人士看来，张德芹懂业务、风格实干，会为贵州茅台带来改变，也一定程度上释放了茅台管理体系回归的信号。

然而，张德芹上任后，茅台酒的价格加速下跌。散瓶飞天茅台酒的市场价格一度跌至2100元/瓶，这也是飞天茅台近3年持续时间最长的下跌。面对这种情况，贵州茅台积极出台市场措施应对。

外资做空唱空

据券商行情软件数据，截至8月13日，香港中央结算有限公司持有贵州茅台8235.94万股，占公司总股本的6.55%。财报数据显示，截至二季度末，香港中央结算有限公司持有贵州茅台8371.84万股(较一季度末减持了671.95万股)，占公司总股本的6.66%。这也意味着，7月1日至8月13日期间的32个交易日中，北向资金净减持贵州茅台135.9万股。

财报数据显示，2020年以来，香港中央结算有限公司持有贵州茅台股份占公司总股本低于6.55%，2022年一季度末，彼时其持有贵州茅台股份占公司总股本的6.53%。历史上，香港中央结算有限公司持有贵州茅台股份占公司总股本比例最高出现在2019年一季度末，彼时其持有贵州茅台股份占公司总股本高达9.62%。

投资快报记者注意到，被北向资金减持的贵州茅台，遭瑞银证券唱空。7月29日，瑞银证券将贵州茅台、五粮液(000858.SZ)等4家白酒公司的评级从买入下调至中性。瑞银证券称，预计2023-2025年覆盖的白酒企业平均每股收益复合年均增长率将从2020-2023年的19%放缓至8%。

报告指出，前六大白酒企业的总产能预计将在2025年较2023年增长37%，但在需求疲软的市场环境下，若行业领头羊未能有效遏制产能扩张，高端白酒价格将面临明显下行压力。这一判断与当前白酒市场的发展趋势相呼应，特别是考虑到30至59岁男性白酒饮用人口的逐年减少(复合增长率为-0.57%)，预计2023至2025年间白酒消费总量将下滑13%。

此外，瑞银证券报告还强调了社会库存作为影响高端白酒盈利增长的另一关键因素。过去几年间，高端白酒批发价格的飙升促使投机者与终端消费者积累了大量库存，目前社会库存量已相当于超过一年的销售量，且库存价格略高于当前市场价格。这一现状进一步加剧了市场对未来价格走势的担忧。

值得一提的是，为增强投资者回报，贵州茅台将未来三年现金分红提升至75%。贵州茅台在披露中报的同一天发布公告称，公司董事会拟定并通过了《2024—2026年度现金分红回报规划》，明确提出2024年—2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次(年度和中期分红)实施。此前，贵州茅台常规分红率近六年均保持在51.9%。

投资快报记者留意注到，这是贵州茅台首次明确提出现金分红增加至一年两次，分红率不低于75%也首次以文件的形式确定下来。贵州茅台在公告中表示，此次制定规划的原则，是在保证公司持续经营能力和长期发展不受影响的前提下，综合考虑公司所处行业特点、发展阶段、自身经营模式、盈利水平、重大资金支出安排、现金流等因素，对现金分红作出科学合理的规划安排。

业内人士认为，贵州茅台在当前环境之下稳步提升分红是传递企业经营业务稳定、财务状况良好的积极信号，将实现国有资产增值、社会股东收益、行业信心稳定的多方共赢，进一步体现了公司的价值实现能力。华创证券指出，承诺分红率不仅确定了承诺分红率底线，还说明公司实际上有能力提升更多。