山东
我们估值用的是两阶段模型，即：
一家公司未来能够产生的自由现金流的折现值，是预测期和永续期两个阶段的现金流的和。
即企业内在价值，等于预测期企业未来5年（或其他年份）能够产生的现金流，加上5年后的永续期企业能产生的现金流。
并且通过应用计算我们得知，永续期的现金流占终值的比重非常大；可是永续期的增长是非常不确定的。因此：
不考虑永续期的现金流，只考虑详细预测期内的现金流，是一种虽然保守但是相对可靠的办法。那么：
为什么会这样呢？
上述估值公式里的定量分析，可以跟企业的定性估值分析结合起来。
如下图所示，我们只考虑红框里的资产价值和盈利能力价值，对应着前面折现公式里详细预测期现金流的测算。
我们不考虑第三部分绿框里的成长价值，实际上不考虑折现公式里永续期的价值，不考虑成长的价值。
此外，我们在详细预测期的计算，会不断调整企业的自由现金流，实际上我们是在评估企业的盈利能力，对应着上图第二部分的价值。
盈利能力的计算，需要评估企业稳定可持续的自由现金流。
企业不能自由分配给股东的现金流需要扣除，这包括资本开支所需资金、营运资金等。评估盈利能力的过程，实际上就是折现公式里、测算自由现金的过程。比如折旧摊销要加回到盈利能力当中，因为它当期并没有给企业带来现金流出。
如下图所示，我们之前测算洋河股份自由现金流的过程，从定性估值的角度看，就是在评估洋河股份盈利能力。
关于成长，很多人不将其考虑在内。
我们在用折现公式估值的过程中，明显感觉到永续期自由现金流的不确定性。
永续增长率取值2%或者3%，一个百分点的变动，终值就会相差很大。也就是常说的，失之毫厘，谬以千里。
因此，如开头所说，很多人不考虑成长，折现公式里不考虑永续期的企业价值。
如果据此得出的价值仍旧表明当前股价过高，企业被低估了，那么，这个人的安全边际是足够大的。
遗憾的是，现在选择价格合适的成长股就像大海捞针。
在当前环境下，很多成长性好的公司股价炒到了天上去，毕竟可炒的东西实在是太少了。而且那些高成长的股票，究竟是真成长还是假成长？
与其盲目追求增长，还不如直接把钱分给股东呢。
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