派克斯专访华富基金李孝华——投资贵金属市场背后的逻辑与策略

导语

2024年7月，上证指数连续2个月震荡下行。国际金价高位攀升，刺激国内黄金股强势上行。今天我们走近华富永鑫混合A基金经理李孝华，听听他对贵金属行业后市的看法。

李孝华曾经担任期货研究所贵金属研究员，这为他投资相关领域带来了丰富的专业积累和研究经验。在他看来，美联储降息周期的临近有望利好金价，尽管当前市场受情绪面的影响较大，但贵金属相关板块依然或有较好表现。同时，投资者选择基金产品，也应当从了解自身风险偏好和熟悉领域入手，选择与自己契合的基金经理。

派克斯：李总您好!很高兴今天您能够接受我们的采访。

李孝华：非常荣幸。

【美联储将开启降息周期 看好贵金属后市表现】

派克斯：最近一个月A股震荡调整，那我们的组合还是保持了贵金属相关的持仓，不知道接下去您有没有进行调整的计划呢？

李孝华：最近这几年的市场表现没那么好，投资者的情绪可能相对来说是比较低迷的。华富永鑫保持在贵金属的投资方向，还是基于偏长期的一个判断，我们长期看好这个方向的投资价值。在不确定性加强的国际大背景下，贵金属可能会长期得到投资者的青睐。此外，我们也知道，贵金属价格受美联储降息、美联储货币政策的影响非常大。美联储可能开始一个降息周期，或利好贵金属表现。

【期货研究员经历形成对贵金属行业研究体系】

派克斯：我知道您最早从事的职业是期货研究员，研究的方向就是贵金属，您觉得这份经历对您现在的持仓有什么帮助吗？

李孝华：我觉得这段经历是非常有帮助的。华富永鑫这个产品主要投资于贵金属冶炼及开采相关标的，这些标的的未来表现比较依赖于其基本面，由于它们的开采成本相对来说比较稳定，因此销售价格及销售收入跟资源品的价格有着非常高的相关性。我之前在期货公司从事贵金属的研究，更多的是关注贵金属期货价格的表现，我们当时的工作就是对每一天、每一段时间的贵金属价格影响因素进行分析及复盘，对价格形成机制进行一个梳理分析，这些经历对我理解贵金属价格的走势是非常有帮助的，从而能帮助我更好地挖掘贵金属板块的投资机会。

【绝对收益与相对收益可相互转化】

派克斯：那我们注意到，您从接手这只基金开始，您的投资组合，就全部调整为贵金属方向。这也可谓是相当有个人风格，那您是如何看待绝对收益和相对收益之间的关系呢？

李孝华：长期的角度来看，我觉得绝对收益和相对收益是可以相互转化的。例如过去一两年，如果我们能够取得一定的正收益、超越了大盘指数的表现，那么，相对大盘指数而言是其实获取了一部分相对收益。换一个角度，如果我们能持续取得相对于市场的相对收益，那么长期来看由于市场整体趋势是向上的，相对收益最终也可能会转化为绝对收益。贵金属板块与权益市场的相关性没那么高，从资产配置的角度来看，让投资组合里面有各种各样的呈现低相关性的资产，也许能够帮助降低组合收益的波动性并改善我们的投资体验。

【情绪面因素影响贵金属股价表现】

派克斯：那另一方面，在此期间，国际金价和ETF的涨幅也是相当高，但是同时我们购买国内的黄金股，走势却没有那么理想。您认为当中是被哪些因素所干扰了呢？

李孝华：今年国际金价的表现是非常好的。这是因为国际地缘政治局势进入了相对没那么稳定的一个阶段，很多投资者存在对冲各种不确定性的避险需求。另一方面则是在美联储降息预期反复发酵的催化下，美元作为黄金的计价货币，投资者持有黄金的机会成本降低，持有黄金的吸引增强。至于从事贵金属资源开采的相关股票，如果贵金属价格中枢不断往上走，那么贵金属的基本面肯定也是在往上走的。但复杂之处在于股票市场，一只股票、一个指数、一个板块，它的表现不仅跟它基本面存在相关性，还会受到市场情绪的影响，这会使得贵金属股票的表现与贵金属价格表现出现阶段性的背离。如果我们把视野放长一点，投资者情绪对股票价格的影响会慢慢减弱。

【避险与降息将利好金价表现】

派克斯：当前我们也知道国际的地缘政治，还有经济形势还是比较的复杂，但市场对于金价的走势还是有比较高的期待，那对此您怎么看呢？

李孝华：作为商品来看，黄金的实物供需对金价的影响没那么大。可能影响更大的还是黄金的金融属性、货币属性及避险属性等。

黄金作为一种古老的大宗商品，由于其在自然界稀少且化学性质非常稳定，一直以来就被老百姓视为保值增值及避险的工具。回到当下，整个全球的地缘政治局势正经历复杂而深刻的变化，各类热点事件层出不穷，这既加大了全球各类机构及个人主体面临的不确定性，也使得大家对黄金的需求在持续增加，这是以黄金为代表的贵金属价格中枢不断抬升的时代大背景。除了避险属性外，黄金也具有较强的货币属性，货币天然是金银，尽管随着布雷顿森林货币体系终结，黄金与主权信用货币之间实现脱钩，但黄金仍然具有较强的货币属性，例如各国央行的外汇储备通常有一部分比例为黄金资产。自2008年金融危机以来，全球主权信用货币超发，这降低了主权货币的吸引力，黄金作为主权信用货币的替代受到青睐。除此之外，在越显不确定性的时代背景下，主权信用货币通常被用作制裁国家、机构或者个人的工具，这进一步降低了主权信用货币的信任度。我们看到很多全球央行连续几个月在购买黄金，这反映了背后主权信用货币信任度降低的深刻时代背景。

此外，由于黄金是不生息资产，直接持有黄金没有利息，且它的计价货币是美元，因此持有黄金的机会成本跟美元的强弱及利率有关系。去年至今，美联储降息的预期可能越来越浓，这意味着持有美元的收益在减少，这对黄金同样是利好。

综上来看，我们非常看好黄金的配置价值。

【行业低谷期更不能盲目做决策】

派克斯：那我们知道其实年初大盘也经过了一轮震荡的调整，那我们的基金净值是受到了一些相应的影响，那在这样的行业低谷期，您认为作为基金经理，有什么准备可以做，来迎接下一波牛市的到来？

李孝华：当前的市场整体较为低迷，很多投资者感到难以找到新的投资方向。我认为从长期来看，资本市场是一个牛熊交替的周期性过程，有乐观的时候，也会有悲观的时候。在低谷期的时候，这反而是我们静下心来做好研究准备迎接下一轮行情的好时机。面对低谷期净值的波动，基金经理的心态可能难免会受到影响，在这个时候，我认为最重要的是基金经理不要因为净值波动就盲目地去做决策，要尽可能的避免追涨杀跌。我们要做的是让自己冷静下来，认真地思考这种净值的调整到底是因为什么原因导致的，如果是市场非理性原因导致的，那么我们当然要保持淡定。如果是因为一些基本面的因素，那么我们可能需要进行相应的思考研究。总体来说，在市场表现不理想的是应该多看少动，思考比投资操作的执行更重要。

【保持持续研究 观察基本面变化】

派克斯：那在等待期间，您的投研体系有没有经过一系列的调整和完善呢？

李孝华：这肯定会有的，作为基金经理，他的投资框架及研究体系应该每天都在迭代进化的。在行情波动比较大的期间，其实这对我们的投资研究提供了一个很好的观察窗口。比如说对个股的基本面、估值及投资性价比等多方面的判断，提供一个很好的压力测试窗口。

【专注某行业研究还是广泛研究因人而异】

派克斯：每个人其实都有自己擅长的领域，您认为基金经理的持仓，应该集中在某一特定领域，还是可以尝试不同的新兴领域呢？

李孝华：我认为这个问题是因人而异的。有些基金经理的话，相对来说可能就是比较专注，可能在某一块、某个细分领域研究的比较深入，进而帮助他们取得超额收益。而有些基金经理则比较愿意尝试各种各样的赛道，这可能是因为他的投资框架或者说投资理念，会从数据等定量维度出发，不太依赖对于个股的深度研究，覆盖的广度更高，他们在各个赛道都会去尝试做一些阿尔法，以满足投资者对各个细分赛道或者板块的配置需求。

因此基金经理到底是聚焦还是多尝试，这是因人而异的，跟其投资策略有关，没有绝对的标准答案。

【以开放学习的心态跟踪市场热点】

派克斯：我留意到其实您也管理着多只科创属性的产品，您平时是否很关注于拓宽自己的能力圈呢？

李孝华：我还是比较关注新事物的，日常会不断地学习，并积累拓展自己的能力圈。科技行业的发展是日新月异的，对我们的生活也会带来很多改变，比如像大模型的出现，会给我们获取互联网知识带来很大程度的便利，大幅提升我们的工作效率。那么对于我管理的科创相关产品，我需要花时间去了解行业、了解上市公司，以便于我们将产品管理好。

【了解自己，了解基金经理】

派克斯：那从您的角度来看，您认为基金持有人应该如何从诸多的产品中挑选出最适合自己的产品？

李孝华：市面上已经有非常多的基金产品，怎么样去选择，我觉得分两点，即了解自己和了解基金或者说了解基金经理。

我们每个人的学习及从业背景其实都是不太一样的，有些投资者可能对投资了解的比较多，但大部分投资者可能是从事各行各业，对投资相对没那么熟悉，那么可能需要在契合自己的风险偏好特征的前提下，对权益和债券进行适当的搭配。有些投资者对于特定行业及板块有些了解，然后又恰好熟悉基金经理的投资理念，那么行业主题基金也是值得关注的。

更重要的是，大家要在自己的能力圈里面去做选择。具体到产品的投资上，不同产品的关注点是不一样的，比如投资ETF这种指数基金，我们就要意识到，如果它的流动性比较好，那么我们买的价格可能相对比较公允，如果流动性没那么好的话，可能买的价格可能相对来说就会有些出入。如果说我们要投资主动权益基金，那么我们更重要的是了解这个产品背后的基金经理，他是否具有长期创造超额收益的一个能力。如果你不了解基金经理，盲目地去买入，那么可能对投资是不利的。

派克斯：好谢谢您的分享。

李孝华：谢谢。

风险提示：基金/股市有风险，投资需谨慎。本视频关于证券市场、贵金属行业的论述仅为本公司对当下证券市场与相关行业的研究观点，基于市场环境的不确定和多变性，所涉观点后续可能随着市场发生调整或变化。本内容仅用于投资者沟通交流之目的，不构成对任何机构和个人投资的建议或意见，不代表本公司管理基金当下或未来的持仓，也不必然作为本公司管理之基金进行投资决策的依据，不构成对投资者投资收益的承诺或保证。本视频数据来自公开资料整理，本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。投资人购买基金前，应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。投资人应根据个人风险承受能力和投资经验，审慎参与基金/股市投资。

华富永鑫灵活配置混合基金为混合型基金，股票资产占基金资产的0%-95%；债券、货币市场工具、资产支持证券等固定收益类资产占基金资产的5%-100%。敬请投资人注意，黄金相关主题证券的市场价格及行情受国际地缘政治局势、国际国内宏观经济环境、国家政策等因素影响较大，导致该行业股票价格具有波动性较大、投资风险较高的特征，进而导致本基金的业绩表现存在波动较大的风险。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，可能会发生本金亏损。基金在投资运作过程中可能面临各种风险，具体风险请详见《招募说明书》。基金管理人对本基金的风险评级为R3级，适合风险承受能力等级为C3级及以上投资者认购，请投资人根据自身风险承受能力等情况自行做出投资选择。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。本产品由华富基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人提示投资者的“买者自负”原则，在作出投资决策后，与基金投资有关的风险由投资者自行承担。

基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

李孝华，10年证券从业经验，其中3年基金管理经验。2019年加入华富基金管理有限公司，目前担任华富中证100指数基金（2021.5.7起）、华富中证证券公司先锋策略ETF（2021.6.28起）、华富中证稀有金属主题ETF（2021.8.11起）、华富中小企业100指数增强型基金（2021.11.17起）、华富灵活配置混合型基金（2022.9.5起）、华富中证人工智能产业ETF（2023.2.9起）、华富中证人工智能产业ETF联接基金（2023.2.9起）、华富中证科创创业50指数增强基金（2023.2.9起）和华富永鑫灵活配置混合基金（2023.3.24起）的基金经理。

P I C U S

派克斯研究院

派克斯为啄木鸟的音译，我们是一家独立基金投资服务机构，运用深度数据及独家资源，通过对基金产品、基金公司，行业赛道和投资者行为的研究，为用户找出投资痛点，提供专业配置及交易建议，筛选好基金，构建优质组合，最终实现多赚钱少亏钱的目标。

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