北京
中航证券近日发布“国联+民生”整合重组加速，券商行业并购重组。
以下为研究报告摘要：
本期(2024.8.5-2024.8.9)非银(申万)指数-2.31%,行业排名23/31,券商Ⅱ指数-1.62%,保险Ⅱ指数-3.80%;上证综指-1.48%,深证成指-1.87%,创业板指-2.60%。个股涨跌幅排名前五位:仁东控股(+11.11%)、海德股份(+1.52%)、国联证券(+1.52%)、天风证券(+0.81%)、东方证券(+0.71%);个股涨跌幅排名后五位:锦龙股份(-14.14%)、国盛金控(-7.47%)、中国人寿(-7.47%)、香溢融通(-5.25%)、中国太保(-5.17%)。 (注:去除ST及退市股票)
核心观点:证券:
市场层面,本周,证券板块下跌1.62%,跑输沪深300指数0.07pct,跑输上证综指数0.14pct。当前券商板块PB估值为1.00倍,位于历史低位。本周,8月8日,国联证券发布《国联证券发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》,公司拟通过发行A股股份方式向国联集团、沣泉峪等45名交易对方购买其合计持有的民生证券99.26%股份,同时,公司还拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过人民币20亿元(含本数)。相较于2024年5月14日披露的重组方案,国联证券本次方案发生以下调整事项:(1)标的公司部分股份回购及无偿收回并减资,减资完成后,民生证券总股本由113.84亿股变更为113.73亿股(2)原交易对方泛海控股退出本次交易,不再以其持有的民生证券0.74%股份继续参与本次交易。国联证券强调,本次交易将促进两家券商业务渠道、客户资源和产品服务优化融合,强弱业务实现互补,在提升综合资本实力的同时,充分发挥规模效应,降低营业成本,提升运营效率。本次交易完成后,“国联+民生”将有望成为中央金融工作会议后获批的第一单券商并购案例。
综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注重组标的券商,如浙商证券、国联证券等。
保险:
本周,保险板块下跌3.80%,跑输沪深300指数2.24pct,跑输上证综指数2.32pct.
本周,险企陆续发布二季度偿付能力报告,非上市人身险公司上半年的投资收益率也逐渐披露。整体来看,险企的综合投资收益率明显高于财务投资收益率,延续了去年的趋势。主要受上半年债市走牛的影响,整体来看,已发布相关数据的61家非上市人身险公司的综合投资收益率水平明显高于财务投资收益率,综合投资收益率的平均值约为4.13%,财务投资收益率的平均值约为1.98%。短期来看,全社会资本回报仍可能维持缓慢下降趋势,在此背景下,长债仍存在利率下行的动能。因此,预计保险公司尤其是寿险公司仍将维持长久期债券的配置策略。在低利率环境下,强化资产负债统筹联动是险资应对当前资产负债管理挑战的重要举措。
保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安。
风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动（ 中航证券 薄晓旭）
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