利益输送、违规操作，央行下场抓人重锤债市黑幕，金融内战又升级

债市金融内战又升级，从我发完《央行手撕投降派》的视频之后，这两周里，故事还在继续，央行已经被逼到要下场抓人了。

昨天监管调查4家江苏南部地区的农商行。

之后又发文，说债券市场涉嫌利益输送，等于说定性是有蛀虫、有老鼠仓。

我脑海中十多年前债市风暴的记忆又涌现出来了，刚工作几年的毕业生几年暴赚几千万，住豪宅开跑车，最终被送进监狱的记忆。

应今日头条《头条深一度》栏目邀请，今天我们聊聊，围绕长期国债的争夺、利益输送，背后到底都是怎么一回事。

债券杠杆

首先作为基础概念，大家需要了解，债券的涨跌和利率高低是相反的，并且期限越长，杠杆就越高。

为什么会这样呢？

举例来说，假设现在的长期利率是2%，那么发行30年债券的时候，发行利率必须根据市场。

此时你买到30年的国债，意味着后面30年里的每一年，都会收到2%的利息。

如果一年后，市场利率上涨到了4%，你的30年国债还剩29年，请问你手上的债亏了多少钱呢？

你会发现，每年都少赚2%的利息，少赚29年的2%，这些亏损会全部体现在本金上，此时你的本金就会大幅亏掉约50%。

相反，如果一年后，利率下降到1%，你的30年国债还剩29年，后面29年每年都会多赚1%，多赚的要体现在本金上，你的投资就大涨了百分之二十多。

所以你看，利率涨债券跌，利率降债券涨。并且，债券的期限越长，受利率变化所导致的本金波动就越大，等于期限越长杠杆越高。

趋同性

所以，当机构卖出30年国债时，如果遇到利率上升，就会遭遇巨额亏损。

我猜一定会有朋友提建议了，说，别等利率上升再卖，早早地卖，发现利率要往上的时候，就赶快先卖掉。

这个建议，用赵本山的话说，叫“恭喜你，猪也是这么想的”。树上七只鸟，“哐”一枪，还剩6只鸟，咋想得这么美呢？鸟要飞就一起全飞，这叫交易具有趋同性。

美国硅谷银行的倒闭过程中，美联储加息已经是明牌，明明白白地告诉大家要加息，利息要上行，硅谷银行的高材生们，难道不知道手上长期国债要大跌了吗？难道不早早卖掉等亏损吗？

不是他们不想卖，是已经卖不掉了，因为所有的鸟都飞了，这叫交易具有趋同性。

机构错配

我猜还会有朋友建议，说，那不卖了，百分之二点几的国债，一直持有30年也挺好啊。

然而卖还是不卖，不取决于机构怎么想，而是取决于投资者赎不赎回。

居民存到银行的存款，到期会取出；买的理财，到期会赎回；买的基金，会择时卖出。

金融机构怎样防止卖出时被迫砍仓、亏损的风险呢？

有一个术语，叫做资产和负债的久期匹配。意思是，各个金融机构都在暗搓搓地计算，手上的客户在半年、一年、1.5年、2年，各个期限里，会把钱取走多少。

而在投资的过程中，投资的债券的时间长度的选择，越是严格地匹配客户取钱的时间点，那么等到客户真取钱的时候，刚好手上这笔国债也到期了，还本付息，钱就回来了，就不用被迫卖掉砍仓。这在金融业里，术语叫资产和负债的久期相匹配。

那各个金融机构负债端的久期，平均是多长呢？

一般来说，银行存款的平均久期约三年，理财的平均久期小于三年，债券基金的平均久期远远小于三年。所以各家机构在匹配资产端，也就是投资债券的时候，必须要匹配这种久期。

平均三年的久期，买债券就选择买0~5年的期限；平均一两年的久期，就买0~3年的债券。

所以，无论怎么算，在正常情况下，银行和基金公司，都不应该对30年超长期的国债有太多的需求，因为久期根本不匹配。

我们回顾美国硅谷银行的倒闭，也是因为硅谷银行的客户，存款久期不会超过三年，但硅谷银行却大量买入了30年期的国债，出现了期限错配。

结果，利率上升，客户的存款到期后，直接搬家走了，硅谷银行就面临着手上的长期国债还剩27年才到期，却不得不卖掉，结果巨亏就发生了，甚至把自己银行给亏倒闭了。

利率上行

讲到这，我猜测还有朋友会疑惑，说珍老师，有没有可能，未来我们国家长期利率不会上涨，以后一直是低利率时代了呢？

你觉得会吗？

我知道很多悲观的人会说，哎呀，未来经济不行了，GDP不行了，这也不行，那也不行，未来是低利率时代了，怎么可能上升呢？

但很神奇的是，你换个问题，再问这同一批人，你问他们说，你觉得我们国家未来可能会出现大通胀吗？你会发现，这些认为未来中国经济不行了的人，往往也会认为，以后会有大通胀，物价飞涨，民不聊生。

所以在此，我想提示的重点，根本不在于未来经济会好还是不好。因为即便我相信未来中国的经济很好，未来很光明，但我们永远也不可能说动骨质疏松的人，强行注入骨气是注不进去的。

所以，我想提示的重点是，未来的利率取决于多种因素，是由通胀因素，加增长因素，再加其他多种因素决定的。

《认知世界的经济学》书&视频课·第五章·第19课

乐观的人，认为中国未来经济会好，那么利率会走高，30年国债后面一定巨亏。悲观的人，认为以后大放水，物价飞涨，那么利率也一定会走高，30年国债后面也会巨亏。

好也是亏，坏也是亏，反正总归是亏。

估计还有人会不服气，说，那凭什么日本就几十年低利率啊？

我告诉你，原因很简单，因为日本是殖民地。日本央行一直在大放水，却无法引起日本国内的通胀，因为各种巨头资本，像日本六大商社和海外的巴菲特们，以接近于0的成本，把日本央行印的钱直接借走了，钱根本流通不到日本国内，所以就没有通货膨胀。

巴菲特们不用承担通胀带来的货币贬值风险，借款基本不用付利息，最终薅的是日本人的羊毛。

所以那些觉得中国以后会长期低利率的人，你们是觉得，中国会像日本一样变成殖民地，被大资本随随便便把钱搞出国门吗？

不妨回想一下，曾经的某达、某大、某航，想要搞内保外贷，把资产搬运到国外，最后被锤成什么样。

正面PK

各种逻辑链条一梳理完，就会发现，目前各种农商行和基金公司大量买入30年国债的行为，是不正常的。

冒着巨大的亏损风险也要抢购，这不合理。但这件事就真真实实地发生了，背后的原因是什么？

我觉得，是不是有很多人，真的被洗脑了，发自肺腑地觉得，我们国家要成为日本。

央行也出来发声，说疯抢国债，就是在做空中国经济。

结果转头就被投诉扣帽子，不得不把措辞改成了，疯抢国债，是对经济的“扰动”。

之后央行下场带头抛售国债，然而神奇的一幕发生了，央行几百亿几百亿地抛，一些农商行和基金公司就几百亿几百亿地收，抛多少收多少。

央行和一些机构，到了短兵相接，正面PK的地步。

我就震惊了，如果这些机构在面对A股的时候也能如此心齐，那何愁A股不涨？可惜，就怕这些机构在面对A股的时候，做的是相反的事情了。

利益输送

8月8号央行下属媒体发文，说近期查处的部分中小金融机构，在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形。

什么叫出借账户？什么叫利益输送？到底是怎么送的？

我不禁想起十几年前，我刚成为一名债券交易员的时候，隐隐听说了很多交易员工作没几年，就住豪宅开跑车，靠利益输送暴富的故事。

我知道自己早晚要走一条靠自己的头脑和判断，而不是靠走关系致富的道路，但当交易员对经济的分析能力提升有限，所以我在2011年就毅然决然地转行，从交易员改行，当研究员去了。当年基本没人这么做，因为显然交易员工资更高。

在我离开债券交易两年后，债市风暴爆发，很多我见过的人就被抓了，就是因为利益输送。

所以，是怎么输送的呢？

我们都知道，期限越长的债券就带有越高的杠杆，在利率下行时，会获得巨额的收益。

而央行在宣布下调利率的过程中，往往也不会只下调一次，而是会连续几个月下调数次。

但个人之前并没有资格买卖银行间的国债，而且个人也没有巨量的资金，所以怎么把这种收益装进个人的口袋呢？

有人就动脑筋，搞了抽屉协议。

首先要有一个人，在A金融机构担任关键职位，掌管债券的买卖，再成立一家私人公司B，A与B签订资金委托协议，由B向A支付利息和担保金，比如支付500万，租用A的资金和账户去买入30年长期国债，比如买入1亿元，买入的国债挂在A的账上，这种行为叫代持。

持有一段时间后，B发出指令，把债券卖出。

假设持有的这段时间里，利率上涨了1%，那么这笔1亿元的30年国债，大约能够盈利2000多万了。

此时，租借行为结束，A公司赚取到了出租账户的租金利息，而代持期间赚到的2000多万就划到了B公司，最后进入到了私人口袋，这是典型的老鼠仓。

而我们前面讲过，交易具有趋同性，如果等到大家发现利率翻转，已经开始要下跌的时候，此时再卖，怕是就卖不掉了。

所以B指令A卖债的行为，必须发生在持续上涨的过程中，才能顺利把这笔代持的券卖掉。

怎样才能保证让市场持续上涨呢？

如果几家机构联合起来，动用机构可操作的资金，大肆收购、抢购，央行抛多少，自己就收多少，就能达到市场上涨的目的了。

所以，如果按照利益输送的原因去理解，为什么债券市场有这种异常，为什么明明久期很短，根本不应该大量需要长期国债的小银行和基金公司，却会源源不断地买入长期国债，这么一解释，好像就能理解了。

最后，我忍不住提示，现在银行资金往来，监管得如此清楚，各种灰色收入很难不被发现。

另外再忍不住提示，今年财政部预计要发行的大量国债，上半年发的比例还不高，下半年会有大量的新增国债的供应。

长期国债啊，想想风险吧。