中华财险突遭惠誉下调评级！投资及合规问题重重

8月1日，国际评级机构惠誉对中华联合财产保险股份有限中华财险（以下简称“中华财险”）的财务实力评级进行了下调，由"A-"降至"B+"，展望维持稳定。这一调整是对3月份惠誉将中华财险的评级列入负面观察名单的后续行动。

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此次评级的下调，源自于多个层面的深层原因。首先，中华财险的背后支持者中国东方资产管理股份有限公司（以下简称“中国东方”），自身信用状况正面临挑战，惠誉在2024年1月初已对其评级进行了下调。中国东方的资产质量和盈利能力在房地产市场调整和宏观经济放缓的双重压力下，显得尤为脆弱。这直接影响了中华财险从其最终母公司获得的财务支持力度。

其次，惠誉的评级决策也基于其Prism风险导向资本模型的评估，显示中华财险的资本实力出现了削弱。在风险管理和投资策略上的挑战，以及自然灾害频发对农业保险业务的冲击，都对公司的资本充足率构成了压力。特别是中华财险在投资资产上的风险敞口，尤其是在房地产信托计划和非标准化投资领域的减值计提，更是暴露了其资本基础的脆弱性。

此外，中华财险在合规性上的漏洞以及频繁的高管更迭，也反映出公司在内部管理和战略执行上的不稳定性。这些因素共同作用下，惠誉对其评级的调整，无疑是对中华财险当前财务状况和未来发展的严峻审视。

中国东方支持力度下降以及投资风险为评级下调关键因素

中华财险，这家在历史上被保险保障基金接管的公司，在2006年亏损7.97亿元后，2007年更是巨亏64亿元。这一切源于其扩张策略的失误，高佣金与低手续费政策导致了成本失控和赔付率误判。2009年，中华财险资不抵债，面临破产。然而，2010年，保险保障基金的60亿元注资和中国东方的78.1亿元战略投资，为中华财险注入了新生。2014年，得益于股东和资金的强力支持，营业收入和净利润显著增长。2018年，随着保险保障基金的完全退出，中华联合重返行业正轨，标志着其自救与重生的完成。

尽管中国东方对旗下中华集团的业务发展、风险控制和资本补充等方面提供了强有力的支持，特别是在风险控制方面，中国东方对中华财险起到了关键的辅助作用。2022年的关联交易信息显示，2022年，中华财险曾向中国东方转让4户不良资产，涉及英大信托-永利19号集合资金信托计划信托受益权、中信信托•武汉中央商务区贷款集合资金信托计划受益权、西部信托·鲲鹏3号集合资金信托计划信托受益权、海航质押式回购债权；涉及本金余额合计11.8亿元、利息4380.81万元、违约金等3.9亿元，债券合计16.13亿元，产品层面费用553.46万元。其最终母公司中国东方的支持虽然在短期内缓解了中华财险的资产质量压力，但同时也暴露了其在风险管理上的潜在弱点。

然而，国际评级机构惠誉的预测指出，中国东方的信用状况正在相对恶化，其资本缓冲能力在短期内将保持有限，这将限制其在政策驱动型业务上的扩张能力。特别是在中国房地产市场调整和宏观经济放缓的大背景下，中国东方的资产质量和盈利能力将持续面临严峻的考验。因此，未来中国东方不太可能对中华财险提供额外的资金支持，这将导致中华财险的评级不再因中国东方的所有权而获得额外的加分。

在投资方面，中华财险采取了一种集中化的资产管理策略，将投资资产全权委托给中华集团，并由其下属的资产管理中心负责日常的投资和交易管理。然而，这种策略似乎并未带来预期的稳定收益。从2021年到2023年，中华财险的总投资收益率（利润表口径）呈现出明显的下降轨迹：5.03%、2.34%、1.86%，即便是在全口径下，这一下降趋势同样显著：4.98%、1.70%、2.15%。

目前固定收益类资产为中华财险主要配置对象，但2023年末其占比有所降低。权益类资产配置方面，2023年，中华财险在权益市场下跌后加大基金和股票的配置力度，使得权益类资产规模及占比显著上升。具体来看，截至2023年末，股票型及混合型基金占比上升6.21个百分点；股票占比上升3.10个百分点，主要涉及沪深主板及港股通股票。受此影响，截至2023年末，中华财险高风险资产/现金及投资资产（扣除减值准备前）同比上升。

同时，中华财险亦配置信托计划、保险资管产品等其他固定收益类金融产品，截至2023年末，该类资产规模同比减少。其中信托计划占比下降，主要系存续项目到期，中华财险主动控制非标类资产规模所致，其底层资产主要为一二线城市的不动产项目；保险资管产品规模同比增长，其占比有所上升，主要系固定收益类及货币类保险资管产品增加，其底层资产主要涉及债券、银行存款等资产。

投资资产质量方面，根据中诚信债券评级报告，在宏观经济承压、信用风险持续暴露的环境下，中华财险部分投资资产出现逾期或违约风险。2023年以来，中华财险积极化解存量风险，推动违约资产处置回收，回收抵债资产27.47亿元，是位于福州和武汉的两处商业用房。截至2023年末，中华财险存量不良资产账面余额34.07亿元；较上年末有所减少。但2024年以来，中华财险新增两个违约项目，涉及金额15.52亿元；截至2024年3月末，中华财险存量不良资产账面余额46.84亿元。

具体来看，截至2024年3月末，中华财险存量违约债券账面余额3.40亿元，中华财险针对上述投资的减值计提比例为80.25%；非标投资方面，中华财险所投资的部分投资项目出现利息及本金的违约，涉及账面余额合计43.44亿元，由于中华财险已采取相关抵质押措施，故中华财险针对该类投资的减值计提比例为8.49%。考虑到宏观经济缓慢复苏、房地产市场行情仍有待观察以及部分区域信用风险暴露的影响，中华财险信用债和非标资产投资的相关风险仍需保持密切关注。

信用风险是惠誉评估中华财险投资风险的关键。惠誉认为，中华财险2024年上半年披露了新的不良投资，主要是与房地产行业相关的基础资产的信托计划。交易对手风险上升以及中国房地产行业表现差异化带来的资产减值损失将持续挑战其财务表现的稳定性。

自然灾害频发下，农险盈利能力恐受冲击

中华财险，作为国内农险领域的先行者，凭借其在农业保险领域的深厚积累，市场份额稳居第三，农险已成为中华财险第二大险种。2023年，在国家政策的大力推动下，中华财险抓住了种植险的发展机遇，实现了农险业务的快速增长。全年农险保费收入由2021年的120.78亿元飙升至2023年的166.01亿元，占比也从21.68%提升至25.43%，成为中华财险收入增长的重要引擎。

然而，这一亮丽成绩的另一面，却是近三年中华财险综合成本率的波动性亏损趋势，分别为103.27%、99.48%和100.36%，平均综合成本率高达101.04%。分险种来看，自2020年起，除车险与农险外，中华财险的其他主要险种均面临亏损窘境，而农险作为主要的盈利点，其重要性愈发凸显。

数据来源：中华财险年报

2024年，特别是自6月以来，广东、广西、福建、安徽、湖南等地的重复遭受洪涝灾害，预示着农业保险在极端天气面前可能遭遇重大挑战。国家防灾减灾救灾委员会办公室应急管理部的数据显示，仅在上半年，自然灾害就已导致农作物受灾面积高达3172.1千公顷，直接经济损失攀升至931.6亿元，这一数字背后是农业保险赔付压力的显著增加。

面对如此严峻的形势，中华财险的重大赔付事项均与自然灾害相关联，这一点根据中华财险2024年二季度的偿付能力报告可见一斑。惠誉的分析进一步强调了这一点的重要性，认为其承保业绩易受到高频率的与天气相关的灾难索赔的影响，这对中华财险的长期财务健康构成了不容忽视的威胁。

数据来源：中华财险2024Q2偿付能力报告

处罚金额高居行业前三，农险领域成为处罚重灾区

2023年，中华财险以59张罚单、2014.9万元的处罚金额，与行业巨头人保财险、国寿财险并肩，成为财险界被监管重罚的前三甲。进入2024年，中华财险的处罚情况并未有所改善，上半年便收到48张罚单，累计罚款1140.3万元，再次位列财险行业受罚榜单的第三位。这一连续的重罚不仅对公司的声誉造成了严重打击，更对其财务状况产生了不利影响。

在处罚特点上，中华财险呈现出”多点开花“的局面，分公司和支公司成为违规的“主力军”，尤其在农业保险领域，问题尤为严重。细究原因，从农业保险的单独核算不严，到保险中介业务的虚构，再到理赔资料的造假，以及对保险条款和费率使用的不规范，中华财险在合规性上的漏洞令人忧虑。

在地域分布上，新疆、河南、吉林成为中华财险被罚的"重灾区"，2024年上半年，三地公司及个人合计处罚金额分别为345万元、228万元、203万元。新疆地区的处罚尤为严峻，2023年全年的处罚金额就超过600万元，成为处罚金额最高的地区。2024年3月，中华财险石河子分中华财险及一四一团支中华财险均被处以50万元罚款，一四一团支中华财险更是被暂停农险新业务一年；6月，时任一四一团支中华财险经理的王新军因严重违规被终身禁业，这一事件无疑将中华财险在新疆的合规问题推向了风口浪尖。

中华财险，源自新疆生产建设兵团农牧业生产保险中华财险的血脉，本应继承边陲拓荒者的坚韧与审慎，深谙地域风险与合规之道。然而，讽刺的是，作为中华财险的起源地，中华财险新疆地区却成为了合规问题的重灾区，暴露出中华财险在内控管理和风险控制上的短板。这种背离初心的表现，令人不禁对这家老牌险企的治理能力产生质疑。

合规体系一次次严厉敲打的背后是中华财险的领导层变动频繁。从李迎春的离任到刘显龙的临危受命，再到罗海平、汪立志、梅孝峰、徐斌的轮流登场，频繁的高管更迭似乎预示着新的变革，却也暴露出公司深深的不稳定。这种不稳定性可能正是导致公司频频遭受处罚的潜在原因之一。领导层的连续更换可能导致政策执行不连贯、战略方向频繁变动，进而影响公司内控体系的建设和风险管理措施的落实。

2023年，随着"人保系"的高兴华和蒋新伟的加入，中华财险迎来了新的管理层。他们带着在人保财险积累的丰富经验，被市场寄予厚望，被视为引领公司转型和提升的关键人物。但经验告诉我们，仅有人事更迭并不能根本解决问题。中华财险迫切需要的，是一个清晰而坚定的发展方向，以及一个稳定且内嵌于公司文化和市场环境的内控和风险管理体系。只有这样，或许才有助于从源头上减少合规、投资等风险，确保公司能够稳健地迈向长远发展。