美股为何开启“衰退定价”？主题投资四个观察点！

“7月ISM制造业PMI为46.8，为2023年11月以来新低，预期48.8。”

周四晚上，一则让分析师们万万没有想到的惊人数据，打破了市场对于“经济软着陆”的幻想。板上钉钉的降息预期在“经济衰退”的巨大压力下，微不足道！制造业数据46.8，远远低于48.8的预期，可谓是大跌眼镜！

-“美国7月季调后非农就业人口增加11.4万人，预期17.5万人”

-“美国7月失业率4.3%，预期4.10%，前值4.10%”

周五晚上，非农就业数据进一步跌破剩余还没碎的眼镜，非农就业人口，竟然比预期少了6.1万人之多！看了美股数据多年，制造业PMI和非农数据同时出现大幅偏离的情况，极为罕见！

这表明，美国的经济恐怕比大家预期的要弱很多！

大家都知道，就如同降息带来的强势经济有惯性一样，一旦衰退了也是刹不住车的！

而本来就在高位的美股，当然受影响很大，尤其是周五晚上受到非农就业数据影响之后，悲观预期更加浓厚。而且，这使全球资本市场都担心需求一侧将急剧萎缩。

日本股市，本来就因为加息波动，现在加上美国经济衰退导致资本撤离，更是一泻千里。周五收盘大跌5.81%，其跌势之猛着实令人咂舌。

日经之外，被游资和狂热分子打出高溢价的跨境主题ETF集体暴跌。这也没有什么好抱怨的，顶着高溢价进去，就是要投机赌博的，所谓愿赌服输。但可见美国经济走势对于主题投资影响，是多么巨大。

经济衰退对于货币政策是利好，对目前来看，其对资本市场的悲观预期强于降息的支撑力度。这也是因为降息预期早已充分反馈在股价之中了。

但是，一旦美国进入经济衰退周期，我们又该如何看待主题投资？由于方方面面太多，而且对于“衰退”，只是一个初步的预期，我们就做个非常粗略的思路盘点，水平有限纯粹分享。

首先，美国的这类经济数据变化多端，随时可能有反复。比如2024年1月，就业人口还不到10万人，那会儿市场也是觉得要降息了还开始忧虑“硬着陆”，结果二月数据就突然上去了。因此，现在经济衰退，只是一个初步的迹象。在2023年底多次反复，谁知会不会重演。

那么对于纳斯达克来说，我们可以大致评估一下投机筹码主要在15500点以上的区域。和国人一样，全球也有一些不得了的牛人擅长追涨杀跌，在今年5月之后这一轮上涨中显然有相当程度的投机成分。但如果这个区域下方，应该会有资金“逆周期”布局，应该算是一个定投开启的理想区域。

而且，那时恐怕追涨杀跌的国内投资者，已经把溢价打下去了，看能不能到那个位置。8月还有英伟达的重量财报，这也是个大注要押。

其次，美股高位主题的派发意愿增强。牵扯到一个需求端的问题，经济如果衰退，需求会减弱，那么已经在高位的美股科技股的业绩，很难在放大镜甚至显微镜下熬过市场的考验。一丝一毫的弱于预期，恐怕都会被砸得肠穿肚烂。

第三，如果美国带动全球经济衰退，那么会强化“逆周期”行情预期。

原油为首的国际大宗商品需求会被战略看弱，这周本来中东出事了原油大涨，结果美国经济数据一出来，原油直接大跳水。

顺周期还有一个重要参与对象就是美国的银行。由于其大量持有国债，由于经济衰退造成国债账面价值降低，其资产减值预期也显著提升。美债一旦持续下跌，会严重影响全球金融资产定价的秩序。

美国经济衰退，对全球经济的影响也会加大。当然，货币政策会进行博弈，只是大家害怕有惯性。

美国经济一但确认进入衰退，按历史经验会导致商品市场20%以上的调整幅度，但对于黄金这类非生产资料，却应该是个例外。因为越衰退，降息预期越强，黄金升值动力越强。

第四，对于A股影响相对较小，A股需要形成“价值洼地”。

投资这个事情，往往是要看比较性价值的。别人弱了，显得你强，你就是价值外地。这不收盘后，有关部门喊话外资来投A股了。

由于美元大跌，人民币可以说被动升值了。这也会使得一些外资买入人民币资产，多少会有一些。

但是，我们说了A股永远是自己的问题。市场剩余的资金，几乎全部是投机的短线资金。一旦发现A股没有发力的方向，就会先走了再说。周五内资大量卖出，尤其是下午，怂蛋格局依旧。海外市场波动，主要影响的还是机构投资情绪，他们怕外资跑，所以决定自己先跑。

其实有些资金真得不傻，一些收到海外冲击影响小的内循环主题，在这个时候就比较香。比如养殖为首的大消费、军工为首的内销型的先进制造业，基本面就相对安全。而周五医药还逆势反弹，其实也表明并非大家都被吓怕了。

我们近期给大家反复强调国债市场对A股流动性的反向指标作用，国债的投机行情不打下去，A股很难流动性回归。我们多次利用这类信号指导仓位控制，效果良好。

北向资金只卖了32亿，其实还好，起码比内资要冷静，也许也在等什么机会。

等什么？等一个投资的逻辑出现！说句难听的，A股真没什么战略级别的投资逻辑，起码7月的经济数据还不够格。需求不振，内资剧烈互卷，量化把格局资金全部赶走，市场整个成了资金盘。这样的市场，投资失败率太高了。

在欧美日基本面走弱时，我们走出一波基本面反弹，这样才能形成价值洼地。我们期待这个时间点早日出现，届时直接满仓走起牛市！