康缘药业基本面：二季度业绩下降，中药注射剂龙头，流感影响大

摘要：

康缘药业的热毒宁注射液在2023年医保支付条件放宽

。总体来看，康缘药业预计未来能够维持平稳。从收入端看，2024年上半年以热毒宁和银杏叶二萜内酯为主的注射剂占收入37%，以金振口服液为主的口服液占收入25%，以桂枝茯苓胶囊为主的胶囊制剂占收入18%。其中只有金振口服液为主的口服液为正增长，其他核心业务均为负增长。2024年的压力较大。从格局看，热毒宁是抗病毒药物中的第五，其他的也均是充分竞争。从估值看，康缘药业的PE为15倍，处于估值偏低的位置。持续观察。

事件：

目前康缘药业公布2024年半年报。

单季度业绩表现情况：

纯从单季度收入利润表现来看，康缘药业从2023年三季度开始业绩波动大，2023年三季度业绩下滑，热毒宁维持相对高增长，同比48%；金正口服液大幅度下滑，同比下降24%

。2024

年一季度康缘药业口服液3.7亿元，同比+30.24%环比+14.35%，金振口服液已恢复较快增长；胶囊/颗粒剂冲剂/片丸剂/贴剂收入分别为1.97亿元（-4.88%）/1.05亿元（-15.4%）/0.8亿元（+1.84%）/0.51亿元（-13.1%）；凝胶剂收入为0.09亿元（+260.97%），主要系筋骨止痛凝胶实现高速增长。2024年二季度单Q2注射液收入3.02亿（-47%）；口服液收入1.75亿（+25%），主要系金振口服液销售增长；胶囊收入2.05亿（-19%）；颗粒剂、冲剂收入0.58亿（-15%）；片丸剂收入0.87亿（-11%）；贴剂收入0.53亿（-9%）；凝胶剂收入0.13亿（+62%），主要系筋骨止痛凝胶销售增长。

历年业绩表现情况：

从过往8年度业绩来看，康缘药业2020年受到疫情影响，收入利润大幅度下滑，2024年上半年由于上一年的流感病毒流行导致形成短时间的用药高峰，导致第二年流感消退后形成业绩萎缩

研发费用：

康缘药业2019-2023年前三季度的研发费用分别为：0.7亿元、0.72亿元、1.3亿元、1.7亿元、1.7亿元。研发费用逐年增加。2024年上半年研发费用为3.39亿元，全年预计与2023年相当或者略少。

管中窥豹：

康缘药业的主要产品分为三个大产品：

首先是注射剂：包括热毒宁注射剂、银杏内酯注射液等。

其次是口服液：主要是金振口服液等。

再次是胶囊：主要是桂枝茯苓胶囊等。

再次是片剂及丸剂：桂枝茯苓片等。

最后是贴膏：筋骨止痛凝胶等。

收入占比

康缘药业2024上半年收入22.6亿元

。其中注射剂占37%，相较2023年收入占比有所下降。口服液收入占比为24%，胶囊收入占比为18%。这三者合计占收入的比重为61%，为公司的核心收入来源。

从收入同比可以看到，康缘药业的核心产品注射剂2024年上半年同比下降27.49%，降幅较大；口服液同比增长28.6%，预计是金振口服液同比大幅度增长；胶囊剂也是下降的，预计是桂枝茯苓胶囊下降明显。其他的也是维持下降趋势。总体来看，随着流感和病毒感染下降，导致公司的核心品种热毒宁注射液下降。

毛利占比：

从毛利占比来看，基本与收入占比类似，其中口服液由于增长占比提升。

市场格局：

热毒宁注射液：

康缘药业的热毒宁注射液在2023年上半年在解热镇痛领域排第五位。

从终端来看，热毒宁在数量2018年见顶后，2019年同比下降10%，2020-2023年的同比增速为-62%、4%、55%和91%，由于2022年国家政策依然限制重症患者，故2023年后预计会持续放量。销售金额也在2020年暴跌后持续上升，2020-2023H1增速分别为-69%、45%、18%和31%，总体维持快速增长。

银杏二萜内酯注射剂：

银杏叶制剂已经算是比较成熟的工艺，有多种银杏叶制剂上市。银杏叶二萜内酯相对而言适应症相对广阔一些。

从价格上看，公司银杏叶二萜注射液第一次进入医保集采后，价格维持平稳。预计未来也不会有太大的波动。

从终端来看，康缘药业的银杏叶二萜内酯销量在2022年有所下降，2020-2023年同比分别为130%、25%、-14%和22%。银杏叶二萜注射液并没有在集采后有很大的放量。预计销量在未来依然维持波动持平。从销售额来看，2020-2023H1同比分别为-48%、49%、2%和16%。销售额维持较快增长。

金振口服液：

从销量来看，康缘药业的金振口服液销量2020-2023年的同比分别为-35%、123%、75%和-23%。金振口服液在2023年受到2022年的基数影响，下滑。终端收入也是如此。2020-2023H1的终端收入同比分别为-45%、87%、67%和-25%。与销量相当。

杏贝止咳颗粒：

康缘药业的杏贝止咳颗粒维持高速增长，基数较小。2020-2023H1的同比增速为-33%、182%、86%、57%。

总结：

康缘药业的热毒宁注射液在2023年医保支付条件放宽

。总体来看，康缘药业预计未来能够维持平稳。从收入端看，2024年上半年以热毒宁和银杏叶二萜内酯为主的注射剂占收入37%，以金振口服液为主的口服液占收入25%，以桂枝茯苓胶囊为主的胶囊制剂占收入18%。其中只有金振口服液为主的口服液为正增长，其他核心业务均为负增长。2024年的压力较大。从格局看，热毒宁是抗病毒药物中的第五，其他的也均是充分竞争。从估值看，康缘药业的PE为15倍，处于估值偏低的位置。持续观察。