中信证券：维持连锁药店行业“强于大市”评级 头部连锁扩张优势凸显

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2023年医药零售行业增长放缓，集中度提升趋势显著。考虑到行业合规监管和服务能力要求增强，以及门诊统筹政策的持续推动，龙头连锁有望凭借内生外延保持稳定增长，药店行业集中度提升趋势明确，维持连锁药店行业“强于大市”评级。

中信证券观点如下：

行业增长有所放缓，集中度提升趋势显著。

根据《中国药店》杂志，2023年行业连锁化率达58.52%，行业集中度继续保持快速增长态势，同时连锁药房平均门店规模上升至56.79家，相较欧美国家仍有很大提升空间。从盈利能力来看，2023年行业利润率基本保持稳定，坪效和人效均有所下滑。

根据《中国药店》杂志，百强连锁企业平均拥有门店数及2023年收入增速分别达1548家(较2022年的1362家进一步提升)和9.64%，头部医药连锁零售企业依托规模和品牌优势进行高速门店扩张，进一步强化区域布局优势，同时推动行业规范化发展。连锁龙头公司的强者恒强效应近几年持续兑现，行业头尾效应更加明显，进一步促进医药零售资源的整合及头部公司的快速发展。

扩张成本基本保持稳定，头部连锁扩张优势凸显。

根据《中国药店》杂志，2023年行业平均单店投资额42.05万元，新建门店成本略有上升，同店销售增长率下降1.88pcts至8.58%，该行判断主要由于疫情规模性爆发导致相关产品销售旺盛以及行业竞争激烈等原因所致。考虑到行业竞争加剧和连锁化提升后行业规范性逐渐提高，预计小型连锁和单体店新开门店盈利的难度仍会逐渐加大。

该行认为，随着连锁化率逐年提升，竞争日趋平衡化以及人力成本中长期上升，中小连锁扩张的难度逐年加大，未来竞争更依赖于优秀门店布局及精细化管理，规模大、管理能力强的连锁龙头，有望在药品零售的红海市场中脱颖而出。根据《中国药店》杂志，2023年全行业毛利率、净利率基本稳定，全国集采持续推进带来的处方外流加速趋势持续(尤其是非中标品种)，行业处方药销售占比+0.63pcts至46.84%。

改革进入深水区，顺应政策打开成长空间。

根据国家医保局，医保基金结存稳健增长，2023年当期结余率由2022年的20.45%下降至15.63%。基金账户改革影响初现，个人账户进入存量时代。价格治理监管趋严，行业转向高质量发展，行业龙头引领，药价监测治理有望助力行业健康、可持续发展。

门诊统筹逐步放开，截至2024年2月，药店门诊统筹政策已在26个省份有不同进度的落地，覆盖220个城市，涉及14.14万家医保定点药店，2024年门诊统筹迎来关键落地之年，处方外流增量空间可期，院外市场空间巨大，药店医保也逐渐进入强监管时代，规范性和产品渠道优势的重要性越发明显，上市公司将稳步提升市占率。药品“双通道”稳步推进，“双通道”国谈药品已经从221种扩充到430种，院外渠道价值进一步凸显，拥有“双通道”门店均超过240家。行业步入新发展阶段，龙头规模优势不断体现，业绩增长持续兑现，业绩影响因素逐步消除，中长期受益行业景气度提升，龙头药店优势值得关注。

上市公司持续扩张+运营专业，引领行业高质量发展。

2023年主要民营上市公司(大参林、健之佳、一心堂、漱玉平民、益丰药房、老百姓)门店数量持续高增长。根据各公司公告，截至2023年年底，龙头上市公司门店总体数量(含加盟)相比2018年增长2.5倍，2018-2023年复合增长率达到20.3%，从2023年几家上市公司三年内门店比例均超过35%，店龄结构保持年轻化。根据各公司公告，从中西成药的占比来看，2023年六家民营上市公司占比均超过71%，并基本保持稳定，医院处方药品外流的大逻辑持续兑现。

风险因素：并购整合不达预期；竞争过度致毛利率下滑；处方外流进展不及预期；个人医保账户改革影响；门店扩张速度慢于预期。