TI竞争致持续亏损，纳芯微逆周期并购胜算几何 ｜ 财报解读

【摘要】纳芯微2022年成功上市，2023年却迎来财务数据的滑铁卢，并且进入2024年后仍在亏损。

对此，纳芯微给出解释，亏损原因包括下游市场库存积压导致需求疲软，产品毛利率下降；此外，还有销售费用、管理费用、研发费用以及股份支付费用增加等原因。

目前，纳芯微正在布局并购策略，并且已付诸实践。

但在取得规模化之前确定好合理的过渡策略仍是一个不小的挑战。

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以下是正文：

纳芯微电子成立于2013年，并一直深耕于传感器、信号链、电源管理三大领域。

过去几年中，由于中美贸易战等原因，国内芯片缺口较大，国产化替代运动轰轰烈烈。这一时期，纳芯微抓住机遇，顺势而起，在2022年的春风中，于科创板成功上市，强势超募58亿元，远超计划募资的7.5亿元。

然而，上市之后，纳芯微的发展却面临更多挑战。其业绩从2023年开始下滑，进入2024年后经营情况并没有好转。

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业绩前后变脸，净利润持续亏损

2023年，纳芯微营业收入为13.11亿元，同比下降21.52%。进入2024年后，第一季度营业收入为3.62亿元，相比于2023Q1营收4.71亿元，下降23.04%。

盈利能力方面，2023年纳芯微的净利润大幅下降222.07%，从2.50亿元冲破0，直降到-3.05亿元，完全覆盖了2022年的盈利。

同时，2024年第一季度，纳芯微继续亏损1.50亿元。而其2023年第一季度的净利润只有156.65万元。也即今年第一季度的净利润同比下降近100倍。

面对这种情况，纳芯微又出现多家持股 5%以下股东减持股份的情况，其中包括慧悦成长、国润瑞祺等公司，而原因都是自身资金需求。

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亏损背后：竞争加剧，下游市场疲软

纳芯微在财报中对自身的亏损现象做出了一些解释。

其一是因为市场竞争加剧以及宏观经济的影响，公司产品价格承压，毛利率降低。

2023年，纳芯微销售毛利率为38.59%，同比下降11.42%。并且，近年来公司的销售毛利率在不断下降。

制图： 芯流智库 数据来源： Wind

不过，2023年毛利率以及2024年第一季度的毛利率同比跌幅均超过10%，下降趋势非常明显。

导致销售毛利率下降的直接原因是公司主营业务集成电路与信号链产品毛利的下降，而后者营收占总营收的80%以上。

2023年，集成电路毛利率同比下降11.51%，而信号链产品毛利率同比下降12.41%。如果两个业务的毛利率不回升，纳芯微很难盈利。

纳芯微给出的第二个理由是公司销售费用和管理费用等同比上升。

图片来源： 纳芯微2023年度报告

纳芯微2023年销售费用同比增加67.83%，管理费用同比增加47.25%。而研发费用也因为人数扩大以及薪酬上升，导致同比增加29.17%，导致纳芯微2023年总成本同比上升13.82%。

进入2024年后，纳芯微第一季度的销售费用同比上升82.97%，管理费用则增加36.00%。营收下降，成本上升，亏损也就理所当然了。

至于第三个原因，则是摊销的股份支付费用。

2023年纳芯微摊销股份支付费用2.2亿元，2024年第一季度为0.7亿元。这样做的原因是纳芯微实施了限制性股票激励计划。

此外，由于下游市场需求疲软，以及纳芯微扩大了产能，其存货规模大幅度增加。

未来一段时间内，市场将告别短缺时期，整体需求端并不活跃，堆积的存货可能会影响纳芯微后续的利润。

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纳芯微正在筹划并购

一个好消息是，从目前情况看，下游部分行业去库存已经接近尾声，逐步开始恢复增长，模拟芯片领域也随之开始恢复。

比如圣邦股份2023年业绩同样下滑，净利润同比下降68.55%。不过其在2024年第一季度净盈利0.51亿元，同比上升84.19%。

纳芯微还没有从影响中走出，但也相应做了打算。

纳芯微在财报中提到：“模拟IC行业迎来并购新浪潮。”对此，其提前进行了部署。

财报指出，“由于模拟芯片品类多样、下游广泛、周期性波动小、产品生命周期长且行业相对分散等特点，半导体行业的并购多发生在模拟芯片市场。”

“这一点从德州仪器（TI）和亚德诺（ADI）等模拟芯片行业巨头的发展历程中可见一斑，并购整合是模拟IC厂商实现规模扩张和跨越式发展的有效途径。”

加之2023年的终端消费不足，竞争激烈等因素，加重了中小IC企业的生存压力，这就给了上市公司并购的机会。

并且A股半导体行业已经发生多起并购事件，比如上海贝岭拟3.6亿元收购矽塔科技100%股权，晶丰明源收购凌鸥创芯部分股权等。

这一趋势下，纳芯微去年也开始筹划并购。

去年6月24日，纳芯微发布公告称，拟以现金方式收购上海麦歌恩微电子股份有限公司79.31%股份。

值得注意的是，纳芯微本次收购资金来源为公司自有资金及自筹资金，公司拟向银行申请不超过4.8亿元的并购贷款用于支付本次交易的部分款项，借款期限不超过7年。

去年7月，纳芯微宣布拟以现金方式收购昆腾微电子股份有限公司的控股权。

对于纳芯微来说，并购是一项不错的尝试。但核心点在于，这一举措需要与盈利能力的增强竞速，现有并购版图需要尽快为纳芯微带来现金流和业务盈利。

现金流来看，纳芯微2022-2023年经营活动产生的现金流量净额分别为-2.29亿元、-1.39亿元。截至2023年末，其现金等价物为17.51亿元。

按照如今的亏损态势，纳芯微无法在亏损的同时只靠自身完成更多的并购行为。

随着各下游产业回暖，去库存相继完成，模拟IC厂商的生存环境也会相应变好，到时候并购将不再那么容易。

此外，TI和ADI作为全球两大模拟芯片巨头，一旦发动价格战，对于中国模拟芯片上市公司影响十分剧烈。举例而言，TI的IDM模式可以将生产成本控制的很低，达到远超中国厂商的量级。在这一逻辑下，国产模拟芯片上市公司会更加艰难。

因此，如何在取得规模化之前确定好合理的过渡策略，实际是一个不小的挑战。

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- XINLIU -

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