北京
资本市场的新村长上台以后，注水制得到了有效纠错，IPO的节奏明显放缓。因此各种投资机构和中介机构，都把项目的退出重点放到了上市公司并购退出上。大家为此都忙得不亦乐乎。
看上去这个逻辑是成立的。因为一方面现在上市公司都有分红指标考核的压力，部分上市公司还有保壳不退市的压力，需要并购优质的资产来支撑盈利和分红。
另外一方面，按照现有的IPO审核和发行节奏，很多公司短期内IPO基本无望。那么这类公司通过上市公司并购实现证券化和股东退出，也是一个不错路径选择。
但是，虽然理论上来看上并购退出的需求应该是非常旺盛的，但实践中成交的并购案例却十分少，这到底是什么原因？
上市公司并购市场如今出现雷声大、雨点小的原因，主要有如下几个方面。
第一就是好公司太少，烂公司太多。很多被投的企业，包括之前装模作样排队过会IPO的企业，其实基本面很差，没啥被并购价值。这帮家伙本来是想蹭注册制的热度浑水摸鱼，哪里经得起严格的并购尽调。
而对于那些已经上市的企业而言，有些套路它们这帮先行者，早就玩过了一次。大家都是同道中人，所以上市公司更懂那些排队IPO的企业，到底有多少成色，多少真伪，想挑出好的并购标的并不容易。
第二就是创始人惜售。作为企业的创始人，只要能够解决生存问题，其实并不想失去控制权真的卖企业，好歹在自己的地盘上，也是个一言九鼎的土皇帝。只有财务投资人这样的小股东着急想退出，着急推动大股东整体出售企业，如果不是触发了基金的回购对赌，大股东根本就不着急被并购，所以这是不是有点皇帝不急太监急的意思。
第三就是之前的估值泡沫太大。由于在一级市场，先前财务投资人进入的价格过高，导致对出售企业的价格预期太高，和上市公司谈不拢并购价格。
在资产荒的大背景下，估值泡沫和估值倒挂的情况十分普遍。我曾经看过一个生产销售光伏辅材的企业，二级市场的估值是22倍左右，企业PRE-IPO的融资估值居然要15-16倍，绝不松口。这种估值水平不仅导致最后进入的投资人很难在IPO退出上挣钱，也很难被上市公司接受这样的并购价格。
第四，股东想法不统一。有的股东想死等政策回暖继续IPO，有的股东觉得并购价格不理想，就迫使大股东回购股份，往往也会行使一票否决权乘机敲竹杠。
第五，在监管新政之下，上市公司对于并购本身也比较谨慎。体量小的企业没有并购的价值，体量大的企业又容易触发借壳，而借壳上市就等于IPO，这门槛不就绕回来了吗。
此同时，如果一些企业在申报IPO的时候，存在一些明显的障碍，这些障碍也会成为并购过程中的障碍，监管部门也不会轻易放过这些问题的，否则就会成为监管套利。
第六，还有一点就是，上市公司买家存在的价值判断悖论。但凡上市公司一眼能看懂、又比较优质的资产，肯定估值都不便宜；又独特、又有增长潜力的资产，上市公司往往又看不懂、看不清。当下环境不好大家都十分谨慎，上市公司也怕一旦出现并购失误，反而把自己带到退市的沟里了。所以很多并购谈着谈着，最后往往只能不了了之。
如果是同处一个行业的企业，双方容易出现同行相轻，互相看不上的情况。如果是跨行业并购，上市公司又担心最后的整合效果不好。说白了，这市场上真懂产业又有钱的，又能互相信任的交易对手就没几个。各种交集因素的影响之下，并购重组的交易结果近乎为零。
更为关键的在于，监管部门的态度是决定并购市场活跃程度的前提。如果监管部门不放松重组并购的审核，这项业务就不可能活跃起来，毕竟政策才是最重要的制约因素。但是至少从目前来看，监管部门还没有放松并购审核的意思。在相对严苛的监管审核视角之下，并购方案的专业设计十分关键。
所以，要想做好重组并购业务，门槛还是很高的。首先需要掌握足够多的资源，包括上市公司的资源和被并购的资源，同时要取得这些企业的高度信任和认可。另外，相关的团队要具有这方面的经验、业绩和与时俱进的专业能力，这都需要时间的积累和业务的沉淀。
好了，关于并购这事就说到这里。有这方面的需求和问题朋友，欢迎一起交流沟通。
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