山东
今年可以说是自动驾驶的大年。
先是车路云一体化应用试点正式启动，再是萝卜快跑无人驾驶运营车引发全民热议，各地也在陆续运营试验车辆。
对于高阶无人驾驶系统来说，不管是国内车路云协同发展思路，还是特斯拉视觉为主的FSD路线，摄像头、雷达等智能传感器都是核心装备。
随着智驾系统进入L3级别以上，外部环境产生的杂物对传感器的干扰越来越明显，必须使用物理清洗才能保障数据准确性。
可以预见的是，随着L3级别以上智驾技术的快速发展和无人出租车的催化，传感器清洗系统作为智驾必备品，市场即将爆发。
在传感器清洗系统方面，恒帅股份、日盈电子、维科精密、经纬恒润等上市公司都有布局，恒帅股份无疑是市场占有率最高的公司。
那么，恒帅股份都有哪些核心竞争力呢？
首先，恒帅股份的清洗系统已经形成量产规模，是公司的三大主营业务之一。
以2023年为例，公司全年营业总收入9.23亿元，同比增长25%；归属净利润2.02亿元，同比增长39%。
在公司2023年的业绩表现中，清洗泵、清洗系统、汽车电机三大业务的营收分别有2、2.67、3.69亿元，同比增长11.50%、25.85%、37.61%，我们可以看到公司营收增长的最大推力来自于清洗系统与汽车电机产品。
2024年一季度，公司业绩延续了多年来稳健增长的趋势，实现营收2.42亿元，同比增长31.73%；归属净利润0.65亿元，同比增长58.60%。
其次，恒帅股份的毛利率持续上涨，盈利优势明显。
公司不仅仅是业绩持续增长，毛利率也在稳步上升，有着非常强的盈利能力。
2022年公司毛利率触底达到33.15%以后，最近两年的毛利率开始出现恢复的趋势，2023年毛利率达到36.25%，2024年一季度毛利率继续上涨到36.79%，上涨势头不减。
相比之下，日盈电子、维科精密的主营毛利率长期处于25%以下，显然它们的盈利能力明显不如恒帅股份，后期很可能会影响到它们之间的市场竞争力。
第三，恒帅股份经营管理能力较强，期间费用率持续下降。
最近几年，公司的期间费用率也在持续下降，现在已经从2020年的16.24%，下降到2024年一季度的7.90%，下降幅度超过100%，这无形中又增加了公司的营业净利率。
我们能够看到2020年之前，恒帅股份、日盈电子、维科精密等期间费用率相差不大，基本保持在15-17%附近的水平。
但是相比恒帅股份期间费用率的不断下降，日盈电子、维科精密的期间费用率却还维持在原来的水平，显然它们对期间费用的管控能力并没有加强。
截至2024年一季度，恒帅股份相比这两家公司已经有了9%左右的费用率优势，这都会转化为营业净利率优势。
我们可以看到，恒帅股份毛利率有优势，对期间费用的管控能力更强，因此当它对同行在净利率方面拥有20%多的盈利优势时，我们就一点也不惊讶了。
现在智驾系统清洗业务还处于行业爆发的前期，行业公司的营收规模还没有明显放大，但从未来市场竞争的多个维度来看，显然是恒帅股份拥有更强的竞争力，就像车路协同领域的金溢科技一样，更容易成为未来的头部企业。
对于恒帅股份接下来的增长潜力，我们主要还是看以下两点。
第一，传统清洗业务稳定增长，智驾清洗业务放量。
从新能源汽车目前的配置来看，L3级别智驾系统通常搭载8-16颗摄像头和1-3颗激光雷达，相比L2级别的5-8颗摄像头，传感器用量大幅增加，清洗方面的市场需求更大。
从价格方面来说，L3级别以上的清洗系统单车价值量在1000元左右，尽管成本比传统清洗系统有10倍左右的增加，但是相对于整车几十万的售价来说，成本依然不高。
随着高阶智能驾驶系统渗透率的不断增加，智驾清洗业务也有望成长为近200亿规模的新蓝海市场。
恒帅股份的清洗领域的全球市场份额在20%以上，而且位居行业第一高的毛利率优势，拥有明显的市场竞争力。
受益于公司在清洗领域的整体优势，清洗业务营业收入稳步增长，2023年清洗泵和清洗系统总营收合计4.67亿元，同比增长近20%。
公司在智驾系统清洗业务与全球知名汽车零部件厂商法雷奥已经研发多年，现在已经有能力实现批量出货。
公司清洗业务长期供货特斯拉，未来智驾系统产品也有希望供货特斯拉，现在相关产品正在众多车型中进行路测和定点，预计2024年实现更多定点项目。
第二，公司微电机业务进入特斯拉产业链，未来有望介入人形机器人领域。
全球微型电机市场高达近400亿美元规模，汽车行业是微型电机重要的应用领域，预计2029年全球汽车微电机市场规模将会达到近200亿美元，占据半壁江山。
和全球汽车市场中日欧企业为主一样，目前的车用微电机头部企业也是日本、欧洲企业占据主要市场份额。
随着国内车企市场份额逐步上升，国内微电机产品具备性价比、供应链快速响应等本土优势，有望出现持续性的国产替代空间。
公司的汽车电机业务在2023年营收达到3.69亿元，同比增长37.61%，成长非常迅速，已经成为公司业绩增长的主要推动力，并且通过供应商产业链供货给特斯拉Cybertruck，热管理产品也通过三花智控及拓普集团进入特斯拉产业链。
另外，公司自研新型电机技术可以定制化配套在人形机器人所需无框力矩电机、空心杯电机等电机类型，后期有望成为人形机器人产业链的电机供应商，和新市场同步成长。
整体来看，恒帅股份依靠微电机和清洗系统的核心技术优势，前瞻性布局智能驾驶系统清洗业务，并且拥有非常不错的运营能力，将会在全球智能化浪潮中拥有一片天地。
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来源：飞鲸投研
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