国联证券：以渠道为矛 整车自主份额有望进一步提升

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，回顾部分品牌的渠道、销量和盈利变化，三者之间往往相互作用，销量下滑之初会影响车企和渠道的利润，进而引发渠道收缩，销量下滑加速。当前该循环正在进一步重塑车企竞争格局，看好低端自主新能源超预期，出口+高端占比持续提升有望带动盈利水平提升的比亚迪(01211)；受益新车周期向上，有望迎来销量、份额双提升的吉利汽车(00175)；具备产品打造能力和领先电动智能技术的长安汽车(000625.SZ)；智能化水平稳步提升，销量有望兑现的理想汽车(02015)；渠道快速扩张+深耕智能化水平的小鹏汽车(09868)。

渠道、销量、利润的三角循环

汽车销量是产品、品牌以及渠道三者综合实力的体现。当产品力下滑，销量开始下降，经销商降价促销，影响车企利润和渠道利润，最终部分经销商选择退网，又会加速销量下滑；与之相反，产品力上升，销量提升，后续每一环节会反向而行，最终吸引更多的经销商加入，助推销量进一步提升。

渠道是销量、利润变化的加速器

产品力下滑，品牌的销量变化过程通常会经历见顶、缓慢下降、加速下降三个阶段。进入销量放缓的负循环时，车企多采取“以价换量”策略，初期奏效，但长期不可持续，ASP会明显下降。终端销量下滑导致车企和渠道利润受挤压，渠道库存系数高增，渠道经营持续承压。经销商数量变化滞后于品牌销量，经历扩网、见顶、退网三个阶段。渠道收缩或将反作用于销量，加速品牌销量下滑。

从当前渠道变化看未来整车格局演绎

当前经销商经营压力大，由于产品力变化，品牌经销商纷纷选择更换阵营。对比2022年4月和2024年5月，比亚迪增长最多，减少最多的则为丰田和大众品牌。经销商数量的变化也反应在销量和利润上，多数合资品牌的单车利润持续下滑，例如上汽大众、上汽通用、广汽本田、广汽丰田单车净利润分别从2022年的1.32/0.95/0.95/2.09万元下降到2023年的0.52/0.26/0.38/1.88万元。

风险提示：乘用车销量不及预期；行业价格战加剧，渠道盈利持续承压。