消化央行“借券”信号，债市做多情绪升温

受央行公告称决定近期“借券”买债后，长端债券收益率快速上行。

7月2日，这一信号被消化，看多因素仍在债市占主导，截至当天收盘，银行间利率债活跃券收益率多数下行，30年期限国债收益率持平2.5000%，10年期国债收益率报2.2525%，7年期国债收益率报2.1050%。

央行预告“借券”并未劝退做多情绪，综合市场观点来看，短期债市或出现震荡格局，但长期来看，债牛行情仍有支撑。

做多情绪升温

看多因素仍在债市占主导。即便今日（7月2日）开盘时，债市利率出现小幅上涨，但很快，做多情绪占据上风，多期限品种利率集体下行，截至收盘，30年期限国债收益率持平2.5000%，10年期国债收益率报2.2525%，7年期国债收益率下行3.3个bp至2.1050%，5年期国债下行4个bp跌破2%，至1.9650%，3年期、1年期国债利率分别报1.7725%、1.5250%。

前一交易日盘中，央行下场预告称将借入国债，市场出现快速回调，截至当天收盘，多个期限品种收益率上行明显。但今日市场已基本消化央行“借券”信息，做多情绪回归主导位置。“央行公告借入国债，叠加非银机构止盈行为，使得7月1日债市出现急跌，但短期没有看空的条件，债市利率持续上行的风险小。”市场交易人士对记者说。

央行预告“借券”并未劝退做多情绪，综合市场观点来看，不少机构认为，央行买债实际操作规模预计较难放量，效果也有待验证。“卖出长期国债理论上是一个可行的政策选项，但央行现有1.52万亿元的国债持仓，大部分是中短期国债，长期国债较少。”机构人士对记者指出。

根据多家机构统计，截至2024年2月，央行持有约1.52万亿元国债，其中约1.35万亿元属于2007年发行的特别国债。这意味着央行从公开市场直接购入的国债规模约为1741亿元。

“参考央行国债持仓结构，可能直接卖出操作的难度偏大，持有最长剩余期限为8年的个券存量规模不大，央行历史上也并未操作过买断式回购，实际操作模式有待验证。预计操作规模或难放量，更关注价格引导信号的释放。”中邮证券在研报中指出。

亦有接受记者采访的分析人士认为，此次债市调整幅度不会太大。“央行操作行为还需要进一步观察，不考虑回调就买入。”华东一家公募基金分析师对记者说，短期来看，债市利率更偏向区间震荡，属于上有顶、下有底。

债牛行情仍有支撑

未延续昨日长端现券收益率快速上行趋势，银行间利率债活跃券收益率今日多数下行，反映出市场与央行博弈下，仍维持做多情绪。业内人士认为，对于债券长期观点未变，在收缩的大背景下，若宏观经济未出现明确的反转信号，那么利率中枢长期向下的趋势难以改变，债牛仍是基本走向。

从经济基本面来看，下半年债牛转向信号尚不明确。粤开证券首席经济学家罗志恒预计，考虑到下半年同期基数较二季度抬升，预计二季度GDP同比增长5.1%左右、三四季度GDP同比或在5%左右，低于第一季度的5.3%，全年增速在5.1%左右。在此经济预期增速下，不少市场人士对三四季度货币流动性保持充裕的预期，认为收缩的可能性并不大。

“当前还是在稳增长、宽货币的宏观逻辑中，因此债券市场不存在简单反转。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬分析称，降息的可能性也仍在，利率下行的总体趋势并未改变。

市场也有声音认为，债市走向还应关注换锚因素。通常而言，1年期中期借贷便利（MLF）利率被认为是10年期国债的定价锚。不过，近期内货币政策微调预期正在影响债券市场的定价锚。业内人士指出，随着央行正在考虑以7天期存款类金融机构间质押式回购加权平均利率（DR007）这一短期操作利率为主要政策利率，市场预期MLF的锚定作用正在淡化。

上周（6月24日-6月30日），DR001、DR007、DR014、DR021分别较前一周变动-4.2bp、+21.9bp、-2.3bp、-5.7bp。当周在跨季扰动下资金利率回升，DR007显著高于季节性，资金面相对较紧张，同时R007与历史同期基本相当，显示银行间流动性偏紧，而非银流动性相对充裕。不过，本周以来，DR007利率回落，2日收盘报1.7905%。

此外，DR001加权平均利率下行超2bp到1.7068%，DR007加权平均利率下行1.04bp至1.7905%，DR014下行1.03bp至1.8064%。多位交易员预计称，一段时间内，流动性宽松局面还将延续。

“任何资产的价格都有涨有跌，不可能一直上涨。”光大证券首席固定收益分析师张旭提醒，长期和超长期国债的久期较长、对利率波动比较敏感，投资者应防范收益率曲线上端上行所带来的损失。

孙彬彬认为，短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。

“短期长端利率存在回调压力，但资产荒格局不变环境下，中短端品种的性价比或相对抬升。”中信证券首席经济学家明明指出。

也有分析人士提醒，从当前央行操作来看，10年期国债2.2%、30年国债2.4%或是央行的预期下限位置，短期下破这两个点位难度较大，机构应保持合理预期。