四川大决策投顾：供需紧平衡预期下，煤炭行业高分红仍将延续

四川大决策投顾 摘要：煤炭作为能源消费基石，面临清洁能源挑战仍具能源安全优势。市场供需新平衡，供给增长受限而需求正增长。煤价中长期中枢稳步上移，2024年上半年动力煤价格坚挺，全年或窄幅震荡。煤炭行业投资逻辑基于业绩稳健、高分红可持续性及合理估值，具有高ROE、低PB特征，估值提升空间大。

1.煤炭：中长期能源保供的基石

煤炭，作为全球能源消费的重要组成部分，尽管面临清洁能源的挑战，但其在能源安全和稳定性方面的优势不容忽视。煤炭分类及下游行业：煤炭按用途分类可主要分类动力煤和焦煤，其中动力煤占煤炭消费量的80%以上，细分动力煤消费结构，以每年的动力煤累计消费量占比来看，电力行业占大头，2016-2021年动力煤消费量电力行业年均占比达60.5%，建材和化工分别年均达9.4%和5.6%。

2.供需角度：煤炭市场的新平衡

从供需角度来看，煤炭行业经历了多年的产能的优化和产量的合理调控。供给端，新建产能的意愿减弱，而现有产能在高强度生产下已接近极限，导致供给增长受限。需求端，随着经济的稳步增长和能源消费的回暖，煤炭需求保持正增长，尤其在电力行业，煤炭消费量持续增加。从机构目前的预测来看，煤炭供需整体保持紧平衡。

3.竞争格局：行业集中度提升

近些年，煤炭行业的竞争格局发生了显著变化。行业整合和产能优化导致竞争格局向头部企业集中，这些企业往往拥有更优的资源、更高的生产效率和更强的市场议价能力。如中国神华、兖矿能源等龙头企业，不仅在产能规模上占据优势，更在技术创新和环保标准上引领行业发展。

4.煤炭价格的趋势判断

4.1煤炭中长期价格中枢，有望稳步上移

近20年的煤价的走势不仅是市场供需关系的直接反映，也映射了全球经济波动、海内外政策调整、以及能源格局的演变。从价格走势上来看，我们可以将煤炭行业大致分为四个阶段：1）2012年之前伴随着经济高速发展而景气上行的“黄金时期”；2）2012-2015随着经济增速放缓，产能过剩矛盾凸显导致煤价持续下行以及行业大面积亏损的“寒冬时期”；3）2016-2020通过供给侧改革的推行，煤炭行业经历了重构修复的“再平衡时期”；4）进入2021年后，在“能源新格局”之下，煤炭供需关系以及价格环境所受影响变得更加复杂且敏感，多重因素交织共振下煤价波动放大，在全球经济复苏和工业投资增长的背景下，煤炭作为基础能源，其价格价格中枢有望在波动中上移。

4.2.2024H1动力煤价格坚挺，全年煤价或呈窄幅震荡走势

复盘2024年煤价走势：2024年国家对煤炭市场调控进一步加强，煤炭处稳价保供阶段，上半年动力煤价格相对坚挺，焦煤走势和2023

年同期基本一致，冬储行情结束后煤价季节性回落，但4月以来煤价较2023年提前进入上行通道，主要原因一方面是政府加大矿产安全监管和环境保护力度，部分小煤矿停产整治，叠加全球气温上行趋势下，市场对即将进入旺季的煤炭供需存在阶段性短缺的担忧，另一方面是年初以来化工品价格反弹，消费和开工回暖带动化工用煤需求增势较好。此外，5月23日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，国家对煤炭供应和消费总量监管力度加强，长期煤炭供需或呈边际趋减态势。

展望后市：短期来看，夏季用电高峰期将迎，市场对需求预期偏强，电煤日耗将上行，看好三季度煤价上行趋势，电煤实际供需仍要结合水电贡献和旺季民电耗量进一步判断。中期来看，稳价保供和国家加强调控趋势下，2024年整体煤价或呈窄幅震荡走势。

5.现金流与分红：企业的稳健回报

煤炭企业的现金流状况普遍良好，主要得益于其稳定的营业收入和有效的成本控制。在盈利能力提升的同时，许多煤炭企业承诺维持高比例的现金分红，为投资者提供了稳健的回报。如中国神华等公司，不仅业绩稳健，分红政策也积极，为投资者带来了可观的股息收益。

6.投资逻辑：业绩稳健+高分红可持续+板块估值合理

煤炭行业经历2021-22年的繁荣周期，板块上市公司业绩大幅提高，尽管2023年煤价回落，价格中枢水平仍高于2021年以前，煤炭板块上市公司仍维持了较好的盈利及现金流水平。

我们认为煤炭行业的配置机遇包括以下两个方面：

①基本面改善带来的高分红回报潜力。煤炭指数长期高挂钩煤价走势，自2024年初以来逐渐摆脱高度锚定煤价局面（供需关系决定），演绎出中特估+高股息高分红带来的估值溢价效应。高长协定价模式下，煤企持续稳定的盈利能力和良好的资本开支率保障了高分红高股息的长期性。据ifind数据，对比申万一级行业指数ROE（2023年）-PB（近12个月），煤炭指数位于线性回归线上方，具高ROE/低PB，相较其他行业仍存估值提升空间。

②对标全球能源体系定价的估值提升。在全球能源系统相互关联的背景下，中国煤炭价格中枢长期来看或将受到海外能源价格上行趋势的带动而提升，而中国煤炭公司作为中国能源供应体系中的基石，对比海外具备类似角色的油气公司，在估值水平上也有望向国际公司靠拢，具备一定的提升空间。

③当下低利率背景下，股债利差走扩，资金有望增强风险资产的配置意愿；同时，弱复苏背景下，宏观经济波动预期更加复杂，这对于高股息板块避险属性价值凸显，叠加业绩底部清晰，稳定现金流的资产预期逐渐获得资金青睐。

综合来看，煤炭行业的投资逻辑清晰。首先，煤炭企业业绩稳健，受益于煤价的支撑和需求的增长。其次，高分红的可持续性，为投资者提供了长期稳定的现金流入。最后，从估值角度来看，煤炭板块相对合理，考虑到其业绩的稳定性和分红的吸引力，煤炭行业的投资价值显著。

参考资料来源：

1.2024-6-21平安证券——供应周期，资源先行

2.2024-6-3华泰证券——全球能源新趋势下的煤炭发展机遇

3.2022-9-6财信证券——金工专题基本面量化及策略系列报告——煤炭行业

4.2023-6-26国盛证券——2023中期策略：等待与希望

5.2024-4-14信达证券——煤炭价格反弹，需求决定空间

(分享的内容旨在为您梳理投资方向及参考学习，不构成投资建议，不作为买卖依据，您应当基于审慎原则自行参考，据此操作风险自担！）