参花实业第三次冲击港股，低毛利面粉生意怎么做？

6月30日，近日中国证监会发布的《境外发行上市备案补充材料要求》（2024年6月21日—2024年6月27日）公示要求拟港股IPO的面粉制造商参花实业控股有限公司（以下简称“参花实业”）补充说明关于股权架构、合规经营等事项。

这已是参花实业第三次冲击港股，今年5月31日港交所披露参花实业招股书，此前在2020年6月、2021年3月两度递表。

招股书显示，参花实业为一家位于中国河北的专用粉产品领先制造商。该公司的前身固安县大地面粉加工有限公司成立于2002年，以“参花”品牌销售通用粉、专用粉两类面粉产品，以及面粉的副产品。

2021年、2022年和2023年，参花实业的营业收入分别为5亿元、4.69亿元和5.44亿元，其中来自销售面粉产品的收入分别为4.34亿元、4.07亿元和4.65亿元，分别占总收入的约86.8%、86.8%和85.5%。

不过，面粉加工行业属于低利润行业，且由于进入门槛相对较低，同质化相对较高，面粉行业内卷严重。参花实业的招股书显示，2023年中国每年主要业务收入达2000万以上的面粉制造商约有3000到4000家。

尤其是在2023年，面粉加工行业更为艰难。《粮油市场报》一篇文章显示，2023年华北黄淮制粉企业平均利润仅为10元/吨。

在此市场环境下，面粉企业的相关业务都有所下滑。

“味精大王”莲花控股2023年面粉销售2.64万吨，面粉及面制品营收仅为1.08亿元，同比下滑33.21%。

“挂面大王”克明食品2023年外销的面粉更是亏本销售，吨均亏损67.72元，销量同比下降26.79%，营收4.53亿元，同比减少1.82亿元下降28.68%，毛利率受高价原料影响由2022年的0.96%转为-2.13%。

2023年面粉业务也是导致金龙鱼利润下滑的主要原因。金龙鱼曾表示，上半年小麦、面粉及副产品的价格整体下行，公司消耗前期的高价小麦库存导致业绩下滑。第三季度，公司小麦的库存成本已恢复到正常水平，但是四季度，由于市场需求不振及竞争激烈，面粉业务业绩同比下降。

而参花食品毛利率虽有下滑，仍保持在较高水平。招股书显示，2021年至2023年的毛利为5043.0万元、6229.0万元和6876.9万元，毛利率分别为10.1%、13.3%和12.6%。

这主要是因为参花实业靠专用面粉形成差异化竞争。一般而言，小麦粉按性能和用途分为专用面粉、通用面粉和营养强化面粉，其中专用面粉主要有面包粉、饺子粉、饼干粉等类型，标准粉、富强粉则为通用面粉，而市面上的增钙面粉、富铁面粉则为营养强化面粉。

参花实业生产的面粉以专用面粉为主。招股书显示，普通专用粉是参花实业的主要收入来源。该项品类报告期内分别实现收入3.20亿元、2.62亿元和3.18亿元，占总收入的比例分别为64.1%、55.9%和58.4%。与此同时，参花实业自2021年开始将热处理专用粉投入市场，收入规模由2021年的9697.0万元上升至2023年的1.42亿元。

而专用面粉和热处理专用粉毛利率相对较高，2023年分别为11.7%和20.7，同期通用面粉毛利率仅为7.2%。

在面粉行业中，参花实业的盈利能力虽然相对较高，但资金状况却不理想。2021年—2023年，参花实业的经营活动现金净额分别为380万元、-1.61亿元、-1.25亿元，连续两年为负数。现金及现金等价物变动额度分别为7830万元、-1.17亿元、440万元。同时资产负债率连续走高，从104.9%升至147.5%，再升至166%。

参花实业急于上市募资也与其资金状况有关，计划将部分募集资金用于“偿还若干现有来自银行及其他金融机构的借款”。

此外，除了还贷，参花实业也急需打造第二增长曲线。由于消费习惯的调整，人们对面粉、大米等主食消费逐渐减少，国内对于小麦的食用消费正缓慢下滑。国家粮油信息中心预计，2023/2024年度小麦食用消费9200万吨，2030/2031年度9088万吨，2035/2036年度8787万吨，小麦食用消费长期看减。

招股书显示，参花实业计划进一步押注热处理专用粉产品，计划将部分募集资金用于提升热处理面粉产能。

参花实业在招股书中表示，面粉的热处理在中国并未广泛展开，只有少数规模大且资源充足的面粉制造商在生产热处理面粉产品。

但2021年—2023年，其小麦加工产能利用率分别为76.6%、76.9%、75.9%，热处理产能利用率分别为78.6%、78.5%、81.8%，产能利用率并未存在不足情况。