桂浩明：长江电力与贵州茅台走势为何截然相反？

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■ 桂浩明

贵州茅台与长江电力都是好公司，而它们在现阶段的不同走势，说明在投资市场上偏于谨慎的风格占据了上风，也表明在消费市场上，人们更加看重的是具有广泛社会基础的公用事业。

长江电力与贵州茅台，都是A股市场上的绩优股，也一直备受投资者的关注。近一年多来，这两家公司的股价表现却出现了较大的反差。其中长江电力持续上行，而贵州茅台则逐波下跌。两者的不同走势，折射出了复杂的市场信号。

贵州茅台作为中国白酒第一股，同时也是A股市场上价格最高的股票，长期以来一直受到市场各方的追捧，是公募基金最重要的投资标的。上市二十多年来，也的确给投资者带来了丰厚的回报，被誉为长期投资的最佳选择。但是自2021年2月创出2627.88元的历史最高价后，股价就开始走弱。2022年年底的收盘价是1727元，如今则回落到了1470元左右（当然如果考虑到期间贵州茅台有过几次分红，还权后的价格要高一些）。鉴于2021年至2023年之间，股市总体走势低迷，机构投资者“抱团取暖”的操作模式瓦解，贵州茅台股价有一定的下跌也属正常。但其从2023年以来与长江电力的反向走势，则更为引人瞩目。长江电力比贵州茅台晚上市两年，公司从事电力生产，拥有迄今世界上装机规模最大的三峡水电站等一批清洁能源生产设施。不过，在其上市后的很长一段时间，股票走势并不理想，经常徘徊在5元至6元区间。从2014年起，长江电力股价结束了10年的徘徊，开始突破向上，时隔7年后股价站上了22元。从这以后直到现在，虽然股市震荡加剧，交易重心总体下移，但长江电力上涨了7元，贵州茅台股价却下跌了200元。相对于各自的股价，贵州茅台下跌的绝对值并不算大，而长江电力则是涨幅非常明显。同为蓝筹板块的品种，此前一段时间在走势上虽有涨幅大小之分，但趋势是一致的，而这一年半以来，行情走势却截然相反。

在这里应该排除业绩方面的因素。因为尽管市场环境发生了一些变化，但贵州茅台的业绩还是稳步增长的。长江电力作为公用事业类公司，业绩也是偏稳健的，并且保持了一定的增长。显然，此间贵州茅台的下跌与长江电力的上涨，业绩已经不是最关键的驱动因素。起作用的是人们的预期。就微观层面来看，贵州茅台生产高端白酒，是选择性消费品。由于其强大的品牌效应，消费市场再怎么样，其销售还是有保障的。但公司要想实现以往的高增长，似乎多少存在一些问题。长江电力作为特大型能源生产企业，受益于这几年国内电力需求的不断增长，其发展前景是有目共睹的。而且电力价格也出现了上升趋势，这对以水电生产为主的长江电力来说，其利润的提高更有保证。所以，如果在微观上作比较，至少在现阶段，长江电力的优势看上去要更大一些。从证券市场的角度来看，由于各种因素的影响，投资者目前风险厌恶情绪较高，在固收和权益类产品之间，他们倾向于选择前者，而在权益类产品中，他们则更加关注价格相对较低，业绩良好、能够稳定分红以及发展前景比较明朗的公司。这就使得在个股的选择中，长江电力更容易胜出，毕竟它的市盈率比贵州茅台要低很多，而且公司的经营模式也相对比较简单。再从宏观的角度来看，电力是必选品，国家也在大力促进其发展。所以，今年电力股有一定的机会。作为电力股的龙头，长江电力脱颖而出一点都不奇怪。

无疑，贵州茅台与长江电力都是好公司，而它们在现阶段的不同走势，说明在投资市场上偏于谨慎的风格占据了上风，也表明在消费市场上，人们更加看重的是具有广泛社会基础的公用事业。“恐高”、对后市缺乏预期这些心理也在这里得到了显现。换个角度来说，投资贵州茅台与投资长江电力，从长周期来看，应该说都有合理性。但投资者过去选择贵州茅台，现在选择长江电力，表明在大环境发生变化以后，思考的角度已不同于以往，投资的目标也有所迁移。这些变化，正是投资者在研究当前市场时，所必须要考虑的问题。

作者首发于金融投资报

编辑|陈雨禾 校检|袁钢

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