江苏润阳40亿IPO发行注册过期：润阳云南开始裁员，世界第三的痛只有他们知道！

来源 |国际投行研究报告

作者 |凌家埭IPO研究室

2023年6月29日，江苏润阳新能源科技股份有限公司首次公开发行股票募资40亿注册获证监会同意，根据证监会的批复函，此函的有效期为1年，也就是润阳需要在2024年6月29日之前完成融资，现在还有一个交易日，理论上的可能性也已经没有了。

1、IPO对润阳和当地政府来说很重要，光伏作为大投资大产出的行业一直很需要钱，IPO说明书显示，润阳一直在高负债之下运行，当时润阳有104亿负债，应付款达到62亿。所以润阳的募资项目中15亿用于补充流动资金。

2、润阳公司官网表示，润阳电池出货世界第三。但相关专业媒体报道，润阳的主要产品是P型电池，但现在世界核心产品已经转型到N型，而润阳的N型刚刚起步，意味着润阳先前的投资都需要修正。也可以说，润阳在整个光伏发展过程中选错了科技树。

3、光伏投资目前大量过剩，报道说中国光伏出口到欧洲已经白菜价到用来做栅栏了。所以隆基等几个大厂股价也是跌出翔了，显然，这个时候让润阳继续融资扩大产能也是行不通的。

4、润阳IPO失败整个链条都在痛。感觉到痛的当然有控制人，早就有人算过上市成功控制人一下就成“百亿博士”，感觉到痛的还有地方政府，地方政府是润阳的天使风险投资人，本来想靠这一单赚个一百亿的（地方政府真的不都是合肥）,还有很多PE资金，也想通过此轮上市套现的现在估计要被LP追钱了。更感觉到最痛的可能是工厂的工人，公开媒体报道，润阳云南公司已经开始裁员。

5、最近几周，IPO正在断崖式撤单，问题的本质当然是这些某些大牌券商保荐的公司实在说不过去，比如中信保荐的熙华检测，只要智商不低于20的应该都觉得有问题，但看都不看就申报了。此前，这些券商发表过茅台3000等毫无人性的报告。这些中介结构，本来是资本市场的服务员，然后自己做着做着拿着高薪就觉得自己是主人了，开始操纵IPO市场，应该好好管管了。

6、胡锡进在炒股一周年中说，“炒股一年赔了7.4万元，但我也要说，我学到了很多东西，跟踪并基本搞明白了围绕股市规则的巨大争议，深切体会了市场信心严重不足的原因，体会了广大股民受损的难过，注意到了这种情绪扩散所产生的外溢影响，所以说，股市的这一圈我没白走。我甚至觉得在互联网上经常评论时政的大V们也应该去A股买些股票，那样的话，当我们有时像风筝一样飘起来时，股市会像一根绳子拽着我们，不让我们飘太高，飞太远。”，这是老胡难得的真话，建议所有干部都炒股！

江苏润阳40亿IPO发行注册过期

世界第三

江苏润阳新能源科技股份有限公司，成立于2013年，公司专注于高效太阳能产品的研发和生产。润阳与德国Fraunhofer—ISE和澳大利亚UNSW新南威尔士大学建立了深度合作关系，凭借持续的自主创新、高效的执行能力和精细的工艺管理，润阳制造的电池片广受客户好评。根据权威机构InfoLink Consulting发布，2020年至2022年，润阳连续3年电池出货排名全球前三。截至2023年底，润阳在全球拥有高效电池产能63GW，组件规划产能23GW。

百亿梦破

5年估值涨了50倍，斩获首个百亿IPO，盐城国企获益34倍

产能扩建、业绩高增长的同时，是润阳股份估值一路飙升，而早期入资的盐城国资成创始人之外的最大赢家。

2017年6月，悦达新能源投资2亿元，持有润阳有限25%股份,对其估值8亿元。2019年，盐城元润投资2亿元，获得润阳有限12.5%股权，对其估值达到16亿元。此时，润阳有限的商业化能力仍待验证，资方有较大话语权，这两轮融资至关重要，但创始人团队也出让了较多股权。

润阳云南开始裁员

公开媒体报道，云南润阳世纪光伏科技有限公司近日发布内部公开信，宣布由于当前市场环境变化，不得不与员工协商暂停合作关系。有内部员工表示，自己已经被裁员。

云南润阳世纪光伏科技有限公司是头部电池片厂商江苏润阳新能源科技股份有限公司（简称“润阳股份”）的控股子公司，位于云南曲靖。

润阳内蒙已经开工

江苏润阳IPO豪赌：104亿负债！估值400亿！融资40亿！中介费已花3000万！

中国好同学：范磊借90万创业陶龙忠回报40亿！

证监会网站发布了江苏润阳创业板IPO的问询回复，这份回复中看到了同学情、亲人情、地方政府情、中介情，唯独没看到对市场的敬畏之情。假如公司上市成功，控制人陶龙忠应该谢天谢地谢人，知道并非靠自己的能力能够成功。假如失败了，那么留给市场和地方的恐怕就是无法收拾。

润阳的主业是太阳能电池板，属于比较热的行业，但主要还是为龙头企业通威和晶科加工生产，所以利润率都不高。但最近连续三年产能大跃进积累了巨大的风险，公司负债率达到80%，绝对数据达到104亿人民币，因此公司通过IPO融资改善资本成为生死一战，如果融资40亿成功，资本结构将有所改观，如果不成功，

有意思的是，陶龙忠等很多骨干以前是已经破产的海润光伏的人，而开始开办公司的时候，连注册资金都拿不出，是同班同学范磊借的，后来公司没钱了又是从同学那边借了几千万，同学也不要股份。作为回报，在后来增加注册资金的时候，陶龙忠又借钱给范磊几千万，更体现同学情的是，在这次IPO时候，范磊不认定是一致行动人，如此，IPO一年之后，范磊同学就可以套现近40亿成为十亿万富翁了。

一路走来，盐城地方政府也用尽全力，公司一度从政府集团的控股公司，后来担保贷款不算，还拿出超过10亿的钱代建工厂。而政府承担了融资等各种风险，如果成功了，陶龙忠可能一集就成为盐城首富，如果失败了，风险就是地方的。凌通社看了一下股权，虽然地方政府也是二股东，但地方恐怕也承担不起失败的风险。

而因为这些复杂的关系，润阳还刚提交第一轮问询，中介服务费已经花掉了3000万。润阳的保荐人是海通证券。

光伏是现在的热门产业，但这样的豪赌对于市场、对于地方意味着什么呢？

第一轮问询结束润阳需要钱

中介服务费已经花了3000万

保荐人为海通证券

中国好同学：同学情超过俞敏洪中国合伙人

润阳的合伙人故事是一出可歌可泣的同学情，可能比俞敏洪新东方的中国合伙人还要强。

谢同学

IPO问询显示，范磊系其本科同学，不过iPO说明书上看起来没有一致的描述。

2013年5月范磊借90万给陶龙忠做注册资金

2016年陶龙忠同学和朋友借给2960万

IPO说明书上没看出这些同学和朋友是要股权还是什么抵押物，这样的中国好同学大概没地方找了。当然陶总的这些同学和朋友都很有钱才行。

2020年7月陶龙忠借给范磊1,990 万元做注册资金

投桃报李，这次陶龙忠转让股权有钱后借给范磊1,990 万元做注册资金。

不认定范磊为一致行动人

陶龙忠已套现1.568亿范磊已套现1亿

谢亲友

老婆、弟弟、弟媳妇是包装制品供应商、运输业务供应商

负债104亿润阳要钱

由于报告期三年大投资，润阳的负债率高速增加，三年分别达到78.84%、75.48%和81.39%。而报告期后的数据更显示，现在公司总负债已经超过104亿。总资产128亿，所有者权益只有24.5亿。

负债吓死人

问询函特别关注负债率问题

目前负债总计超过104亿

2022Q1到期负债26.7亿

运营资金缺口8.4亿

货币资金只有4亿可用

IPO说明书显示，目前润阳极度缺钱，受限资产47亿，占期末资产的40.46%，尤其是是货币资金方面，虽然账面上有13亿，但其中9亿是受限资金，也就是说这么大一个公司只有4亿货币资金是可以用的。

IPO说明书认为负债率高是行业现象

所以，IPO说明书也毫不隐瞒本次IPO的动机，降低负债率。后面可以看到这次发行中有15亿用作流动资金，也是无奈。

谢地方

如果高的负债率，能够活到现在IPO这一关，如果没有地方政府的支持，润阳早就BBQ了，所以润阳应该谢地方。

报告期内，地方的各个融资平台不仅投资了润阳一度还把润阳作为子公司，放入财务公司管理。报告期内，地方的融资平台为润阳铁血丹心做了很多融资和担保。

融资担保3.5亿

商业保理1亿

融资租赁等最大2亿

地方政府总共协助融资17亿

还有入股和对赌

地方为了润阳，早在2017年6月就用旗下平台入股，而且当时对赌是2021年12月31日之前IPO，后来这些对赌都不算了。

再后来，润阳引进了建湖宏创等，从控制人手里用现金换股份，让陶总有钱用来生活和补充注册资金。而且后来的投资人也全部放弃了对赌。

利润似乎都是账面的而且很小

融资40亿估值400亿发行

根据IPO说明书，公司此次募资为40亿人民币，而发行不超过4001万股，也就是发行价会达到100元一股，整体估值超过400亿。如此，控制人陶龙忠发行后的市值可望达到145亿，尤其是同学范磊35.76亿可以在IPO之后第二年就减持。

本质上就是一个太阳能电池加工基地

润阳虽然是在最火热的赛道，但本质上只是一个加工基地，大客户和供应商都是晶科能源(7.360, 0.00, 0.00%)和隆基股份等。也就是从对方买来硅片加工然后卖回去。但是，其实晶科等龙头企业自己也在融资扩大产能，而且硅片价格不断上升，结果就是润阳的利润率越来越低。

前五大客户

前五大供应商

IPO募资40亿看一下这2个大干快上的项目，有没有吓到呢？