又一家IPO撤回！为沃尔玛代工的“香江”不香了

在现代商业领域，企业通过首次公开募投（简称IPO）实现上市，已经成为常见的融资方式。通过IPO，不仅可为企业带来资金助力，还可助其提高知名度与信誉度。

然而，在资本大潮中，IPO之路并非一帆风顺。尤其是，近年来，在严监管下，企业上市越来越难。

2024年以来，IPO终止数量达到同期历史峰值。Wind数据显示，截至3月27日，年内共有82家IPO终止审查，其中有80家是主动撤回，占比超过九成。同时，今年A股仅有26家公司成功上市，同比减少五成。

其中，小家电领域，继博菱之后，又一家家电代工企业——湖北香江电器股份有限公司（下称“香江电器”）撤回上市申请。

香江电器主动撤回发行上市申请，终止IPO背后，隐藏着怎样的故事？有何深层原因？这背后藏着小家电代工企业怎样的发展脉络和趋势？

一、营收规模陷入停滞，香江电器撤回IPO申请

公开资料显示，香江电器成立于2012年，主要从事品质生活家居用品的研发、设计、生产和销售，主营产品包括电器类家居用品和非电器类家居用品两大类，其中，电器类家居用品主要包括电热类、电动类、电子类等多系列小家电产品；非电器类家居用品主要包括花园水管等。

香江电器成立初期主要面向海外市场销售家居用品类产品，2013年起开始拓展国内业务，在国内各大电商平台推广“艾格丽”品牌小家电产品。香江电器于同年开始筹划IPO，直到2017年开始和东莞证券签署上市辅导协议，开始其至今的上市计划。

经上市辅导和逐步调整，最终在2023年9月在国金证券的保荐下发布其招股说明书。据招股书显示， 2020年至2023年上半年营收分别为14.78亿元、14.89亿元、11.03亿元和5.60亿元；2022年同比2021年下滑25.92%。

对于下滑原因，其解释道：主要是由于公司产品销售的区域以美国和欧 洲地区为主，而 2022 年以来欧美地区受通货膨胀影响，其消费市场的整体购买 力和市场需求下降，从而导致公司的下游客户采购需求下降所致。

营收下滑的同时，其利润也在连年削薄。2020年到2023年上半年，公司毛利分别为：3.21亿元、2.82亿元、2.49亿元和1.58亿元；毛利率分别为 21.70%、18.94%、22.43%和 28.09%。毛利率的波动，主要是由于产品销售结构、生产产品所需的主要原材料市场价格波动以及人民币兑换美元的汇率波动等因素所致。

从区域营收来看，香江电渠主要以外销为主。2020年至2023年上半年香江电器其外销收入分别为 14.19亿元、14.67亿元、10.89亿元和5.54亿元占公司营业收入的比例分别为 96.04%、98.50%、98.69%和 99.04%。

在业务模式上，香江电器与国内不少小家电相同，皆依赖于代工。据其招股书显示，2020年至2023年上半年其ODM/OEM 业务收入占比分别为93.81%、93.66%、94.41%、94.67%， OBM(自有品牌)业务模式收入占比分别为6.19%、6.35%、5.59%、5.33%。

据悉，香江电器上市中止的原因是发行上市申请文件中记录的财务资料已过有效期，需要补充提交才能继续IPO的审核流程。

综合来看，近年来营收规模陷入停滞，过度依赖代工模式和海外市场，令不少人对其未来业绩成长性质疑。在此基础之上，加之新“国九条”出台对上市公司的成长性与质量提出更高要求。在此背景下，香江电器撤回IPO或许是某一种必然。

在香江电器未撤回IPO之前，业内人士就表示：“没有生存能力，资本市场肯定不看好这种企业，上市又有何意义呢？”

二、建立自主品牌，成为代工企业突围的关键

近几年，乘着疫情催化带来品类高增长之风，小家电企业赴A股IPO的热情可谓持续高涨。

2019年，以酸奶机起家的小熊电器顶着“创意小家电第一股”的光环成功登陆深交所；2022年8月，主打电饼铛、空气炸锅的利仁科技正式于深市挂牌上市；2023年5月，来自佛山、专注创新家电的德尔玛在创业板成功发行上市；2023年8月，厨房小家电代工企业鸿智科技在北交所上市。

相较于以上企业的成功上岸，无论是今年年初终止IPO的博菱电器，还是近期宣告撤回上市的香江电器，都不免让人遗憾。

当然，为之惋惜之余，我们也从中窥见其共同之处。

背靠大树，并不好乘凉。

香江电器招股书显示，凭借较强的综合实力成功进入了一大批全球知名品牌商如沃尔玛飞利浦、SEB、Telebrands、Hamilton Beach、亚马逊、Newell、麦德龙、家乐福、Spectrum、欧尚等供应商认证体系。报告期内，公司向上述全球代表性的知名客户的销售占比合计分别为 67.55%、63.41%、62.63%和 74.13%。

对此，香江电器在“客户集中风险”中坦言，若未来公司与主要客户的业务合作关系发生重大不利变化或者主要客户因自身原因、市场竞争环境、外部政策环境等发生重大不利变化而导致其对公司产品的采购需求下降较大，则将会对公司的经营业绩产生较大不利影响。

与此同时，香江电器表示，基于ODM/OEM行业的特性，一旦生产企业通过合格供应商认证并开始建立合作，大客户出于替换成本考虑不会轻易更换供应商。而其与前五大客户的合作年限基本上超过十年，合作关系相对较稳定。

客观来看，客户集中带来的另一重风险是削弱了代工企业的议价能力，压缩了代工企业本就不多的利润空间。

在此方面，去年上市的德尔玛也在其招股书上表示，若未来公司米家ODM业务收入规模和占主营业务收入比例进一步提高，或者米家ODM业务毛利率进一步下降，将可能拉低公司整体毛利率，从而对公司的经营业绩产生一定程度的不利影响。

代工企业如何摆脱大客户依赖？发展自主品牌是突围关键。

代工之外，香江电器相继创立了“Weighmax 威麦丝”“Accuteck”“Aigoli 艾格丽”等自主品牌，但目前仍未成气候。

自主品牌难以攻坚的背景下，新宝股份提供了另外一个新思路，将合作品牌“Morphy Richards（摩飞）”收为己用，通过并购的方式做大自主品牌。与此同时，基于场景细分，新宝成功打造了主攻布艺清洗机、胶囊果蔬清洗机升级款等热销产品的自主品牌东菱，诞生多款咖啡机热销产品的自主品牌百胜图，以及专注茶电器的自主品牌鸣盏等。

反映到数据上，根据其年报，2022年摩飞的营业收入占新宝电器自主品牌营收的比重超过一半。

在中国小家电之都-宁波慈溪，注入香江电器的代工企业不在少数。数据显示，这里包揽了全球60%的小家电，规模达千亿。走到IPO前夕的博菱也来自于此。

正如不少慈溪代工企业从业者所言：每一个代工企业家都有一个品牌梦。构建自主品牌是代工企业持续增长的关键所在。但，对于准入门槛较低的小家电行业而言，自主品牌的成败不止取决于自身努力，还要看市场机遇。无论是对于已经撤回IPO的博菱电器、香江电器，还是千千万万的小家电代工企业，以及已经成功上市的小家电品牌，持续性健康向上都是其必须解答的核心命题。