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新增订单170亿,最坏的日子已经过去!大连重工:竞争依旧惨烈,营收稳步增长,ROE持续改善

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应收及存货管理有成效。


作者 | 塔山

编辑 | 小白


营收稳步增长,风电占比偏高

大连重工(002204.SZ,下称公司)成立于1993年,于2008年上市。

公司控股股东为大连重工装备集团有限公司,穿透后实控人为大连市国资委。截至2023年末,实控人间接控制上市公司62.18%的股份。


(来源:2023年报)

公司主要从事物料搬运设备、冶金设备、新能源设备、传动与控制系统、船用设备等大型成套设备及核心零部件的研发与销售,在整机和零部件之外,公司还拓展了工程总包、后服务业务。


(来源:2023年报)

大型环保焦炉、起重机械、散料装卸机械等属于公司传统主导产品,在细分市场具备一定的领先优势。

以起重机械为例,近三年400t以上大吨位铸造起重机市场占有率超过70%,2023年达到80%。目前智能化大型焦炉市占率也超过80%。


(来源:公司公告)

在传统产品之外,公司还积极研发了新能源设备(风电及核电)、传动与控制系统、船用设备等产品,构建了国内规模最大的风电核心零部件、核电起重设备和大型船用曲轴研制基地。

风电零部件方面,产品包括风电轮毂、底座、齿轮箱、塔筒等,全资子公司铸业公司在风电球铁铸件领域具有较强优势,综合实力东北第一、国内前五。 核电起重设备方面,目前在核环吊、汽机房主行车、重件码头起重机等关键设备的技术服务市场占有率80%以上,核电基地全厂起重维保业务市场占有率在40%以上。 船用曲轴是船舶发动机核心部件,公司大型船用柴油机半组合曲轴的研制能力达到国内领先水平,可实现全型号覆盖,年产量位居国内第一。


(来源:官网)

公司产品全部采取订单式生产。焦炉机械、散料装卸机械、起重机械和港口机械等整机产品均为非标定制型产品,采用单件小批生产;风电齿轮箱、轮毂、塔筒等核心零部件产品采用批量生产。客户以大型央国企为主。

(来源:2023年报)

01 风电业务占比较高,海外市场有待突破

2023年公司营收为120亿元,各类业务均有一定规模,其中新能源设备收入占比较高,达24%。

近几年,除物料搬运设备外,其他业务均保持增长,2023年物料搬运设备收入下降主要是由于钢厂投资需求下滑、冶金起重机产品订单减少所致。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

2023年,新能源设备板块收入为29.3亿元,其中风电零部件收入为27.9亿元(占比95%),核电设备为1.4亿元。整体来看,风电零部件营收规模高于其他业务板块。

风电零部件是公司重点布局的业务,目前高规格产品持续领跑市场,客户基本覆盖国内前十大风电主机厂商。

2022年,基于风电大型化趋势,公司投资35亿元建设大兆瓦风电齿轮箱研制项目、大型高端风电核心零部件智能制造项目、风电塔筒智能制造项目,建成后铸件产能将达到国内第三的水平。


(来源:2023年报)

国际化经营一直是公司发展的核心战略,但近几年海外市场表现并不理想,外销收入持续下滑,2023年占比仅7%。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

从订货情况看,海外市场似乎正迎来转机,2023年出口订货5亿美元,同比增长18%。

(来源:2023年报)

02 营收稳步增长,新增订单170亿

2018-2023年,公司营收维持正增长,CAGR为12.8%。2024年一季度,营收同比增长21%。


(来源:市值风云APP)

近几年公司新增订单逐年递增,2020-2023年分别为118亿元、135亿元、150亿元、170亿元,年复合增速为13%

从订单结构看,新能源、物料搬运设备板块以及出口业务上升趋势明显;冶金、焦化行业仍处于调整期。新能源板块又以风电为主,2023年公司风电订货45.1亿元,同比增长53%,占总订单比重为26.5%。

2024年一季度公司新增订货46.3亿元,同比增速有所放缓,新增订单中物料搬运板块、新能源板块合计占比近60%。


(来源:公司公告)

2017年以来,公司合同负债金额及占营收比重均有明显提升,2023年有所下滑。截至2024年一季度末,合同负债为62.8亿元,约为2023年营收的52%。


(来源:财报,制图:市值风云APP)


毛利率承压,但ROE持续改善

近年来,重机行业产能过剩,同质化、低价竞争加剧,高端市场还面临西门子、克虏伯、美卓等国际知名公司的竞争。

同行中信重工(601608.SH)、国机重装(601399.SH)的财报中,均提到了行业竞争加剧的情况,相关研报可以在市值风云App取阅。

(来源:国机重装2023年报)

其中,传统领域产品同质化竞争较为突出,部分产品价格逐渐走低。焦化、钢铁、矿热炉等公司重点服务领域还面临投资收缩等负面因素影响。

新能源领域,目前国内风电已全面进入平价时代,整机成本控制压力日趋严重,对应铸件配套市场面临订货价格下降压力。此外成本端还受原材料价格波动影响。

分业务来看,近几年新能源设备、冶金设备、工程总包项目业务毛利率整体有一定下滑。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

公司综合毛利率总体表现不佳。2023年公司通过集采方式来降低采购成本,叠加原材料价格回落,毛利率略有回升,经调整营业利润率表现也类似。

净利率情况则有所不同,2018年以来,公司净利率持续提升。2024年一季度,毛利率为17.4%,净利率为4.5%。


(来源:市值风云APP)

净利率的改善,一方面在于公司持续推动的降本控费取得一定成效,对应管理费用率持续下降。公司研发强度相对较高,研发费用率基本在7%左右。


(来源:市值风云APP)

另外一方面,2019年以来,营业外收益、资产减值损失等损益类科目对利润的负面影响总体上明显减弱,而且2022年汇兑收益还贡献了不少利润。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

2018年以来,公司扣非归母净利润有明显改善,2023年达到2亿元,2024年一季度,扣非归母净利润同比增长53%。

受应收款项减值准备转回、营业外收益、政府补助等因素影响,归母净利润与扣非归母净利润存在较大差异。


(来源:市值风云APP)

在净利率及权益乘数的提升下,2018年以来,公司ROE持续改善,2023年ROE为3%。没错,虽然还是低到让投资人难以接受,但是和此前在正负边缘来回试探比已经有进步。


(来源:市值风云APP)

2018年以来,公司PB在0.8-2.8区间,截至2024年5月23日收盘,公司总市值约88亿元,PB为1.3。


(来源:同花顺iFinD)


应收及存货管理有成效,分红率偏低

从资产结构来看,公司存货及应收款项的规模较大。截至2024年一季度末,应收票据及应收账款账面价值达71亿元,占总资产比重为29%;存货账面价值58亿元,占比24%。


(来源:市值风云APP)

2018年以来,公司持续强化应收账款清收,应收票据及应收账款占总资产的比重在持续下降。从账龄结构看,2020年开始,一年以内的应收账款占比有显著提升。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

近几年应收账款减值损失对利润的影响在逐步降低。存货方面,近几年公司清理呆滞库存,存货跌价损失金额持续减少。


(来源:同花顺iFinD,制表:市值风云APP)

2019-2021年,公司现金流表现较好;2022年以来,受备货影响,经营活动净现金流表现不佳;2023年受扩产事项影响,资本支出金额较高,自由现金流出现大幅流出。


(来源:同花顺iFinD,制图:市值风云APP)

2008-2022年,公司现金分红累计6.5亿元,平均分红率为18%。根据2023年度利润分配预案,预计现金分红6718万元,对应分红率约18.5%。

上市至今,公司股权融资累计60亿元,分红募资比较低。


(来源:市值风云APP)

另外,公司于2024年1月发布了回购股份方案,拟使用自有资金0.5-1亿元回购公司股份,回购数量占总股份比例对应0.47%-0.94%,回购价格不超过5.5元/股。本次回购的股份将用于实施股权激励计划。

截至2024年4月30日,公司已累计回购0.8989%的股份,最高成交价为4.70元/股,最低成交价为3.81元/股。


(来源:公司公告)

公司历史上有息负债率总体较低且远低于同行。截至2024年一季度末,有息负债合计17.8亿元,账上货币资金及交易性金融资产合计33.9亿元,资金相对宽裕。


(来源:同花顺iFinD,制图:市值风云APP)

公司在市值风云实时吾股排名相对靠前,目前排在第1289名。


(来源:市值风云APP)

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