常荣电器三询：核心产品前景堪忧，募投扩产转型续命

收到三询近半年后，常荣电器终于更新动态。

5月17日，常荣电器完成三询回复，顺势还对前面两轮问询的回复进行了数据更新。

2023年，公司陷入“增收不增利”的窘境——全年实现营收2.56亿元，同比增长21.70%；归母净利润5211万元，同比下滑18.75%。

这并不令人意外。

作为一家家电产业链上的零部件企业，常荣电器主要为定频家用空调提供压缩机内置式过载保护器。

在变频空调渗透率高达95%的当下，公司后续经营并不乐观。

事实上，对于常荣电器而言，此次北交所IPO已经事关生死，相关募投项目犹如救命稻草。

项目介绍：

公司简称：常荣电器

公司全称：江苏常荣电器股份有限公司

成立时间：2018年3月1日

控股股东：公司控股股东为匡成效，控制表决权合计3819.86万股，比例为53.86%；实际控制人为匡成效、周元琴夫妇，合计控制94.66%表决权。

主营业务：公司主要从事压缩机内置式过载保护器、电流传感器、PCBA及智能控制器等产品的定制化设计、研发、制造及销售，致力于成为基于感知和控制功能的电器元件解决方案提供商。

行业地位：公司是国家级专精特新“小巨人”企业，参与起草与制定了《全封闭电动机-压缩机用热保护器》（GB/T 35716-2017）等五项国家标准及两项行业标准。

募资投向：

核心产品前景堪忧

先来看一组财务数据对比。

2023年，常荣电器营收2.56亿元，归母净利润5211万元；2020年，营收2.01亿元，归母净利润1.01亿元。

时隔三年，公司营收增长超两成，盈利却缩水近一半，为何？

归根结底，公司的核心产品有些跟不上时代了。

常荣电器是一家家电零部件供应商，核心产品为压缩机内置式过载保护器，直接下游为压缩机制造商，终端为空调、冰箱、除湿机等家电厂商。

公司生产的内置式过载保护器，安装在定速压缩机内部，其功能为防止电动压缩机超温或过流，主要包括单相、多相两种产品。

招股书显示，2020年—2022年，内置式过载保护器的营收占比均超九成。其中，单相内置式过载保护器又占比95%左右。

2023年，内置式过载保护器营收占比降至84%左右，核心地位仍然不可动摇。

来源：公司一轮问询回复函

根据一轮问询回复函，2023年，常荣电器售出的内置式过载保护器中，用于空调领域的占比78%。

众所周知，空调可分为定频、变频两类。目前，常荣电器的产品主要应用于定频家用空调。

换言之，定频家用空调的市场走向决定了常荣电器核心产品的销量。

然而，2020年—2021年，《电动机能效限定值及能效等级》《房间空气调节器能效限定值及能效等级》相继落地实施，国内空调能效门槛持续提升。

随着低能效、高耗能的定频空调产品逐步退出市场，目前国内已是变频空调的天下。

数据显示，2020年，国内市场定频家用空调销量尚有2567.30万台，到2023年销量仅剩518.80万台；占比由2020年的30.79%降至2023年的5.21%。

也就是说，至2023年，国内变频家用空调的渗透率已接近95%，占据绝对优势。

因此，北交所在三轮问询函中，都关注了公司核心产品的市场空间及经营业务稳定性，以及内置保护器业务是否存在被淘汰的风险等问题。

在三询回复中，常荣电器的回答是：未来中短期内我国定频家用空调内外销市场需求平稳、基数较高，为内置式过载保护器行业发展奠定基础市场需求保障。

中短期需求平稳、基础市场需求保障……口气倔强得有些令人心疼。

正如前文所言，在国内，定频家用空调的市场份额已所剩无几。

至于定频家用空调的出口，则有些起伏不定——由2020年的4404.60万台减少至2022年的4358万台，2023年又增加至4541.60万台。

与之相应，2020年，常荣电器内置式过载保护器销售收入1.93亿元；2022年，降至1.83亿元。2023年，定频家用空调出口端需求增长，销售收入又增至2.16亿元。

很明显，国内定频家用空调市场已无法带来销售增量，常荣电器更多指望的是出口市场。

问题是，随着节能减排、绿色发展的风潮席卷全球，定频家用空调的出口还能持续增长吗？

答案显而易见，长线看淡。毕竟，相比定频，变频更节能高效，更符合发展潮流。

相应地，对于核心产品的市场需求自然也会随之缩水。对此，常荣电器应该也是心知肚明。

在此背景下，常荣电器还要和竞争对手拼刺刀。

2020年—2022年，美的系一直是常荣电器的第一大客户。其中，2020年、2021年销售占比超四成，2022年降至三成。

二询回复显示，2021年底，在与美的系客户谈判时，某竞争对手对内置式过载保护器价格给予一定优惠，形成阶梯式价格方案，致使常荣电器总体配套供货份额及数量减少。

2022年底，常荣电器在报价时，将量产配套合作规模、竞争对手报价等信息作为谈判因素，最终整体价格方案具有相对优势。

因此，常荣电器内置式过载保护器销售均价下降，由2021年的5.13元/只降至2023年4.84元/只。

这自然也影响到了常荣电器的业绩表现。

2023年，公司营业收入2.56亿元，同比增长21.70%；归母净利润5211万元，同比下降18.75%；综合毛利率42.17%，同比减少3.74个百分点。

由此可见，面临长期需求减少、价格竞争激烈的双重威胁，常荣电器核心产品的前景着实有些令人担忧。

开拓新业务路阻且艰

面对行业发展趋势，常荣电器也有所行动，总不可能在定频家用空调这一棵树上吊死。

按照2023年年报中的说法，除了核心产品过载保护器，公司的主要产品还包括电流传感器、智能控制器。

其中，电流传感器，是储能及新能源汽车电池管理系统的配套元器件；智能控制器，是电子设备及系统中的控制单元。两者均为公司近年来开拓的新业务。

来源：常荣电器2023年年报

2021年，PCBA及智能控制器开始产生收入，为204.60万元；2022年，营收1043.35万元；2023年，营收2493.20万元。

营收虽然增势喜人，但并未实现盈利。2021年—2023年，该业务的毛利率分别为-46.34%、-13.83%、-15.61%。

或许正是因为不赚钱，常荣电器此次北交所IPO没有考虑智能控制器，而是押注三相内置式过载保护器和电流传感器。

招股书显示，常荣电器本次IPO拟募资2.12亿元。其中，1.42亿元用于高性能过载保护器和电流传感器智能车间建设项目，以扩大三相内置式过载保护器和电流传感器的产能。

该项目计划扩产620万件/年，其中，三相内置式过载保护器产量340万件/年。

和单相产品不同，三相内置式过载保护器主要向较大功率压缩机配套，终端应用领域以商用空调、工业制冷等为主。

发力三相产品，既能发挥公司在过载保护器方面的传统优势，又能在定频家用空调之外开辟新市场……常荣电器的计划没毛病，但问题是，激增的募投产能如何消化？

来源：公司一轮问询回复函

2021年—2023年，公司三相内置式过载保护器销量分别为38.87万件、23.56万件、53.80万件；产能利用率分别为49.53%、31.36%、87.51%。

也就是说，常荣电器的现有产能其实并未满产。扩产340万件/年，相当于2023年销量的六倍，产能消化谈何容易。

目前，三相内置式过载保护器市场由日本生方和美国森萨塔主导，常荣电器的市场份额不到10%。

作为高质量稳定性、高精密性产品，三相内置式过载保护器的测试认证时间长，一旦供应商进入大型压缩机厂商的供应链体系并批量供货后，一般不会被轻易更换。

这种情况下，作为后来者的常荣电器，从日本生方、美国森萨塔手中抢夺订单的难度可想而知，更别说销量增加六倍了。

至于电流传感器，常荣电器是彻头彻尾的“新丁”。此前并无大规模生产经验，也无技术积累。

从2022年开始，电流传感器才产生收入，当年营收49.05万元；2023年增至132.76万元，收入体量仅百万级别。

来源：常荣电器2023年年报

年报显示，截至2023年末，公司仅有两大在研项目——分别与南京理工大学、中国计量科学研究院合作的“动力电池用高精度智能电流传感器研发及产业化”项目。

也就是说，关键技术尚在研发，募投产能就已经安排上了，常荣电器的急迫之心可见一斑。

这也可以理解。核心产品可能被淘汰，换你，你也急。

某种程度上，常荣电器此次IPO募资扩产堪称“救命”之举。不过，押注三相内置式过载保护器和电流传感器，能否见效，还有待时间验证。