日本“失去的20年”，跑出了哪些大牛股？

巴菲特投资了日本5大商社，截至今年5月浮盈已达790亿元人民币。

巴老已老，宝刀未老。

市场终于发现，在利率下行期，依然有确定性的收益机会。

中国也正在进入低利率时代，最近长江电力、中国神华为首的红利板块大涨，就是资金偏好切换的先兆反应。

日本在“失去的20年”中，利率长期低位，涌现出哪些牛股，很值得A股借鉴。

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几家欢乐几家愁

1989年日本股市崩盘，利率随之下调，经历长达十多年的低迷期，东证指数从最高点（1989年12月）的2881点跌至最低点（2003年3月）的788点，跌幅高达72.7%。直至2003年3月后，才走出了长期的低迷。

由于互联网革命开启，90年代末小盘占优，1997-2000年间互联网股票泡沫堆积，高股息策略相对劣势，但在这一轮泡沫破裂后，高股息指数再度跑赢大盘。

在股市快速下跌期，日本地产泡沫同时破裂，与地产相关的房地产、金融、钢铁等行业受损严重。

表现较好的行业有医药、食品、纺服等必选消费，金属产品、建筑、石油与煤等与地产相关性不大的顺周期行业，主要是其具有一定的防御属性，且基本面受冲击较小。

其中，精密仪器、医药、运输设备的年化涨幅在3%以上，电器行业的年化涨幅为0.6%，这四个行业在市场下跌期仍保持增长。

根据广发证券统计，在1993-2000年期间，累计涨幅为正的行业包括医药、服务业、电器、信息通信、精密仪器、有色金属、证券等。接下来，我们重点分析2004-2012年间，日本股市中表现突出的行业。

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优秀行业的3大特点

第一个特征是外需强劲。

90年代，日本出口很强势，企业的海外营收占比越来越高，提供了业绩支撑。1989-2003年，日本出口金额年化实际增速达4.1%，高于1.1%的GDP年化增速，反映当时日本出口强劲，海外营收成为其业绩增长的主要动力。

出口表现较好的行业，其股价会更好。

1989-2003年，出口增速较高的产品，与市场表现最好的医药、电气机械、化工等行业高度重合。

还一个有趣的结论，如果海外营收的区域来源更加多元化，股价表现也更好。

例如，精密仪器和电气机械行业，其来自北美、亚洲、欧洲的营收占比相对均匀，这一定程度上分散了风险，更能保障经营收入、企业利润的稳定。

相对表现较差的钢铁、纺织行业，其出口去向相对单一，例如日本钢铁企业57.6%的营收来自于美国，而纺织行业74.1%的营收来自于亚洲其他国家，这使得该区域经济面临冲击时，行业表现也会受到拖累。

第二个特征是内需稳健。

90年代日本居民消费增速中枢下移、消费倾向减弱。

虽然需求总量在走低，但仍有结构性的消费热点。

日本总务省《家庭收入支出调查年度报告》，大类消费中，医疗保健、住房、交通通信、公用和文化娱乐仍保持正增长。

即使大类消费增速偏低，也有小类表现不错，如食品中的茶、熟食、乳制品等，其他中的个人护理用品和服务等。

内需稳健，也能够对行业业绩有一定贡献，尤其是消费品类，这也是医药、食品、零售等行业表现亮眼的原因之一。

第三个特征是政策支持。

零售业是一个受益于政策的行业，尤其是小型零售业。

90年代初期，日本政府为促进竞争，放松了《大店法》管制，从财政层面支持零售企业店铺集约化、现代化，商业街活性化发展，便利店、百元店等新业态快速发展，这一时期零售行业的股价表现也不错。

另一个受政策支持的行业是建筑业，1991年日本经济泡沫破裂之后，日本大幅加强公共财政支出，推动基建建设以托底经济。1995年东日本大地震后，灾后重建也带来了大量建筑需求。这使得建筑行业无论在快速下跌期还是震荡下跌期都跑赢大盘。

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哪些行业值得关注？

日本低利率时期，哪些个股有亮眼表现？

1989-2003年间，表现好的个股，最多竟然来自建筑业，其次是电子设备和机械。

理由是，由于快速下跌期的前半段，地产泡沫还在堆积，而在后期泡沫破裂后，政策又大力支持基建项目，使得建筑企业，尤其是地产、基建通用表现较好。

建筑企业中，涨幅最大的是住友林业（1991Q1上市），主营为电气工程建设的九州电工，主营为边坡保护、土壤改良的利德工程等企业，也表现较好。

科技企业中，电子设备、机械和医药企业表现较好，电子设备中的新光电气、电友公司，以眼科药物为主营的参天制药，这些个股的年化涨幅＞10%。

消费企业中，纺服、服务业和零售业企业表现较好，平价服装连锁品牌思梦乐，以纤维面料和男士服装为主营的小松材料，是涨幅最高的消费个股。

震荡下跌期，上涨个股主要集中在科技行业。

其中28只个股来自电子设备行业，16只个股来自化学行业，13只来自运输设备行业，信息与通信、医药、精密仪器、机械也有5只以上的个股在震荡下跌期正增长。

其他行业上涨的个股数量相对有限，其中零售行业有9只，食品行业有7只，其他涨幅＞0%的个股则分散在其他行业中。

年化增速＞10%的优质个股，绝大多数是科技企业。如电子设备中的罗姆半导体，精密仪器中的豪雅，医药中的武田制药、久光制药，机械中的速睦喜等。

年化涨幅＞10%的消费股数量较少，年化增速最高的是服装零售企业迅销，其股价每年上涨32.5%，这也是所有精选的优质个股中，表现最好的一只。

零售行业中的药店个股尚都乐客，也表现不错，年化增速达15.6%，另一只年化涨幅＞10%的消费个股是食品行业的三菱食品。其他行业中也有表现亮眼的个股，如陆运中的东海客运，金融服务中的永旺金融服务。

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结论

日本经历了20年经济停滞期，但某些行业在逆境中崛起，有几个方面的共性：

1）日本在全球具有竞争力的行业，尤其是具有自主产权的硬科技领域，包括汽车、机器人等；

2）拓展海外市场比较成功的公司，这里面有钢铁公司、纺织服装公司、烟草公司等；

3）符合日本经济结构转型的行业，比如受益于人口老龄化的医药行业等。

4）在经济泡沫结束之后，传统行业的个股也有较好的回报，包括房地产、非银金融、贵金属等。

引文和参考文献：

【1】Japan’s Robot Dominance；【2】Currency Carry Trade: What is it and how does it work?【3】世界钢产量排名前十名有哪些，全球第一大钢铁公司是哪个国家；【4】2021年全球服装行业龙头企业分析——迅销集团：7大子品牌中优衣库是其最赚钱的品牌；【5】【国金研究】宏和科技(6.470, 0.22, 3.52%)深度：稀缺的高端电子布厂商，四大优势助全球竞争；【6】【海通研究】日本90年代：权益资产，哪些机会？

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