600900，分红率超85%的现金奶牛，A股最适合养老的公司！

最具发展潜力的企业，正是有望实现长期增长的公司。

我们筛选近十年以来，价格上涨20倍以上的企业，有43家。其中包括五粮液、山西汾酒、泸州老窖等白酒企业；招商银行、南京银行等银行企业；以及部分消费电子和化工企业。

这其中，长江电力十年间价格增长了近60倍、市值增加超5000亿元，排名第一，成了A股名副其实的养老企业，发展势头甚至赶超贵州茅台、片仔癀等。

长江电力是我国水电龙头企业。与消费和科技白马、以及传统的火电公司相比，垄断了核心资源的水电，无疑是更好的商业模式之一。

不仅价格持续上涨，长江电力在分红这一块毫不吝啬。公司是A股中首个明确长达10年保持高比例现金分红的企业。

2016年以来，长江电力现金分红占净利润比重为61%-94%。2022年、2023年公司分红比率分别为84.63%、73.66%。

市值不断增加，再加上超高的股利支付率，长江电力可以算得上妥妥的现金奶牛。

超强的市场表现力离不开长江电力稳健的业绩表现。

2010年-2023年，长江电力营收从218.8亿元增长到781.12亿元；净利润从77亿元增长到272.39亿元，年复合增速均为8%左右。可以说公司实现了长期稳定发展。

但从公司盈利情况来看，近几年出现了下滑，这也是众多投资者担心的问题之一。

2021年，长江电力毛利率达到62.06%，净利率达到47.6%，此后一直下滑，到2024年第一季度，毛利率仅为48.14%，净利率仅为26.05%。

但整体来看，长江电力净利率连续十年都在35%以上，整个A股只有16家企业，除了大部分银行企业，就剩下贵州茅台可以媲美。

那么，长江电力还能持续保持发展的优势吗

答案是肯定的。

从公司整体的运营情况来看，长江电力利润远远不止于此。

公司毛利率下降的原因有以下两点：

一方面，2022年、2023年长江全年进入枯水期。这给靠水吃饭的长江电力的盈利能力带来较大影响，但是同期，公司的业绩并未出现下滑。

2024年第一季度更不用说，春季本来就是水资源匮乏的阶段，每一年的第一季度，水电企业毛利率、净利率都会下降。

另一方面，最重要的是长江电力“隐藏”了利润。

第一，财务利息支出

2023年长江电力资产负债率达到62.8%，主要原因是长江电力在并购云川公司后带息负债规模增加，利息费用相应增加。

2023年，公司利息支出达到127.4亿元，带息负债期末余额3147.62亿元，较期初增加319.46亿元。

观察过往历史，每次纳入新项目的时候，长江电力负债和财务费用就会大幅上升。后继又会慢慢减少。如果未来没有新的收购项目，这项费用应会逐渐下降，也会带来净利率的提升。

第二，固定资产折旧

截止2023年末，长江电力固定资产价值4449亿元，占总资产的77%。固定资产多，每年计提折旧费用就大，公司经营成本50%以上都是固定资产折旧。

2023年长江电力折旧189亿元。房屋及建筑物折旧78.1亿元，机器设备折旧82.63亿元。

理论上折旧年限应当等于资产使用年限，然而长江电力水电站的使用年限可能远长于折旧年限。

长江电力水轮机、发电机折现年限为18年，但实际使用年限会远远超过18年。例如，1981年投入运营的葛洲坝，距今已经43年了，但首台发电机至今仍在运营发电。

再比如三峡电站，在2021-2030年陆续折现到期，但发电资产可以继续使用。根据测算，三峡电站到期后，公司毛利率将比折现期间的毛利率将高出22.2%。

也就是说，长江电力的实际的营业利润都被折旧覆盖了。像2023年，公司经营性现金流达到647.19亿元，光折旧就花去了189亿元，而且还是提前超额花的，按照实际使用年限的话，估计一年只折旧50亿元就够。

那么，长江电力未来发展的确定性在哪呢

第一、市占率优势

长江电力拥有长期发展的潜力和主营业务分不开。水电站可以用印钞机来形容，一次投入换来长久收益。长江电力拥有长江水资源永久使用权，换句话说，只要长江不干涸，公司就能一直盈利。

长江电力目前有6座大型水电站。除了全球第一的三峡水电站，还有白鹤滩、溪洛渡、乌东德、向家坝、葛洲坝水电站。

拥有稀缺资源，既不存在卡脖子问题，也不担心价格的周期性波动，而且下游需求极其稳定，超强确定性也给长江电力带来了稳定的市场地位。

长江电力年平均发电量约3000亿千瓦时，装机规模7170万千瓦。2022年，长江电力装机规模、发电量市占率均处于国内第一，远超华能水电、国投电力、国电电力等同行企业。

第二、市场广阔

中国全社会用电量2015年以来持续超市场预期，再叠加数据中心以及新能源制造对用电量的需求增加，预计2030年中国全社会用电量将达到14.5万亿度。

水电是清洁环保的可再生能源。例如长江电力水电站，每年可节约标准煤超9000万吨，减排二氧化碳超2.4亿吨，伴随用电量大幅增加，公司将持续受益。

第三、布局抽水蓄能业务

抽水蓄能是未来相当时期内最佳的储能方式。我国计划到2025和2030年将抽水蓄能投产规模分别增至0.62亿千瓦和1.2亿千瓦以上。

我国抽蓄行业电站运营领头羊为国网新源和南网储能，长江电力也在加速布局。目前，公司锁定抽蓄项目资源近4200万千瓦，长远看有望带来业绩增量。

第四、投资收益持续贡献利润

这些年，长江电力的投资获取了非常优厚的回报。截至2023年末，长江电力投资收益达到239.96亿元。

2024年一季度，长江电力出现在了11家上市公司的前十大股东名单中。其中甘肃能源、湖北能源、上海电力、桂冠电力等10家均为电力股。

总的来说，长江电力凭借“永久使用权”和盈利能力，拥有长期发展的潜力，再叠加市场需求不断扩大、长远布局蓄水储能业务，也许等到若干年后会发现，原来“长江电力又涨出了一个长江电力”。

以上分析不构成具体买卖建议，股市有风险，投资需谨慎。

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来源：飞鲸投研