英伟达暴涨，美股高度集中化

英伟达的股价在上周四突破1000美元大关后，这两天仍然继续狂飙突进。

5月28日，英伟达股价继续大涨7%，3天涨了20%，股价最高摸到1149美元，收盘总市值达到2.8万亿美元，跟苹果的2.9万亿美元，只差1000亿美元。

英伟达这波大涨有两个刺激因素。

5月22日美股收盘后，英伟达公布的财报高于市场预期。

英伟达2025财年第一财季营收为260.44亿美元，高于市场预期的246亿美元。

第一财季净利润达到148.81亿美元，同比大增628%，环比增加21%；

与此同时，英伟达还宣布拆股，将按照1:10的比例进行拆股。

拆股就相当于A股的高送转，本来一股拆成10股，股数增加，股价就会变小。

现在英伟达1000多美元，拆完后就会变成100多美元。

其实这次英伟达股价大涨，反而拆股的刺激影响更大一些，因为市场对英伟达业绩暴增是普遍有预期了，而且当前英伟达股价也早已经兑现了这样的业绩高速增长预期。

但英伟达在如此高位的情况下推出这样一个拆股方案，引爆股价暴涨，这只是引发市场投机炒作加剧，反而在放大风险。

高位拆股所带来的一个结果，就是让大量散户涌入接盘。

美股一向也有炒作拆股的风气，根据美国银行全球研究中心的分析，宣布拆股的公司的股价在12个月平均上涨25.4%。

但拆股也并不一定都是推动股价上涨。

2022年8月25日，特斯拉进行1股拆成3股，但自拆股以来，特斯拉累计跌约40%。

当然，拆股后，大量散户狂热涌入，很难说英伟达是不是还有一波爆炒。

现在英伟达的股价走势显然已经进入到一个非理性炒作的阶段，你是很难用理性思维去衡量其炒作的尽头在哪里。

不过，当前英伟达的炒作，确实存在泡沫化风险。

这里得先强调一下，美股AI板块的泡沫化风险，跟AI产业的发展前景是两码事。

我在2020年3月，就写过文章分析预判AI时代即将到来，我还将其命名为“造梦时代”，就是可以实现“创作个人化”，包括影视动漫游戏等等。

当然，现在的生成式AI，还远远达不到创作个人化的水平，仍然需要漫长迭代的过程，但AI发展的优势就是在于可以不断快速迭代来优化。

而且，相比生成式AI在互联网创作的应用，我更看好AI在制造业的应用，所带来的第四次工业革命预期。

当然，这个仍然也只是一个远景预期，现在也仍然还达不到可以AI工业革命的质变节点。

但至少目前市场已经有这个强烈预期。

所以，AI产业的前景无疑是光明的。

然而，金融市场炒作的就是预期，一旦存在这样确定的预期，市场一定会提前炒作。

所以，产业有前景，跟市场存在泡沫化风险，是并不冲突的。

就好比，2000年互联网泡沫破裂，并不意味着互联网产业没有前景。

恰恰是上世纪90年代，由于大家对于未来属于互联网的预期十分确定，所以市场才会一窝蜂的去炒作互联网，直接把预期打满，从而把股价直接炒作一步到位。

这相当于短时间内，把市场未来十几年的发展预期都提前透支。

这种市场基于确定性预期的炒作，所带来的泡沫化风险是不能无视的。

2000年互联网泡沫破裂后，整个互联网板块在随后10年里基本是萎靡不振，但这时候互联网产业反而在继续高速发展。

一直到2008年次贷危机爆发后，随着美国开始量化宽松来无限印钞，美股开始进入长牛，这些互联网板块股价才开始新一轮上涨。

但即使如此，微软也是一直到2015年股价才涨回2000年互联网泡沫破裂时的高点。

这相当于2000年互联网炒作，是提前透支了微软未来15年的发展的预期。

这是当前美股AI狂潮跟2000年互联网泡沫，比较相似的地方。

而且当前美股存在一个交易高度集中化的问题。

英伟达在5月28日的成交金额达到714亿美元。

排名第二的AMD成交金额达到112亿美元，这两支都是炒作AI。

特斯拉成交金额是104亿美元，市值第二的苹果成交金额99亿美元，市值第一的微软成交金额是66亿美元。

市场交易高度集中化，是容易催生出风险。

而且，美股一向有“七姐妹”的说法。

所谓美股七姐妹就是微软、苹果、谷歌、英伟达、亚马逊、Meta、特斯拉，他们是美国科技股市值最高的7支股票，占标普500指数总市值的29%。

这7支股票市值加起来，相当于世界第二大股市，是日本股市市值的两倍。

微软的市值与法国、沙特和英国所有上市公司的市值相当。

而且，美股去年的大涨，更多也只是七姐妹的大涨。

去年美股七姐妹大涨71%，但标普500其他493只股票仅上涨了6%；

标普500在2022年因为美联储激进加息，也一度大跌28%，现在其实大多数个股都还没有爬出坑，相比2021年的历史高点仍然跌了不少，只有七姐妹是大涨的。

这是美国历史上市值和交易集中度最高的时候。

上一次市场集中度达到如此高水平是在1929年大萧条爆发前。

此外，现在就连七姐妹内部也进一步分化。

首先是七姐妹变成四巨头，苹果、谷歌、特斯拉今年的涨幅走势，是明显掉队。。

然后又从四巨头变成英伟达一枝独秀，这个月七姐妹明显都有点涨不动，大家都在围观英伟达一路飙涨。

5月23日，英伟达财报公布后暴涨9%时，美股七姐妹其他也基本都是跌的。

这种交易高度集中化，并且龙头已经带不动其他个股的时候，是比较强烈的风险信号。

当然从估值来说，当前七姐妹的市盈率并没有2000年互联网泡沫那么夸张。

美股七姐妹目前的追踪市盈率为45倍，这虽然也高于正常25倍左右的市盈率，但七姐妹作为成长股，市场是一直愿意给更高的估值。

1989年日本股市泡沫破裂之前，日经指数的市盈率是67倍，2000年纳斯达克综合指数的市盈率是65倍。

所以，从市盈率来看，美股七姐妹估值虽然偏高，但泡沫似乎也还没那么夸张。

但得强调一下，市盈率只能反应过去，不能用来预测未来。

美股七姐妹当前是作为成长股，现在面临戴维斯双击的加成，所以市场愿意给更高估值，这样未来业绩上升，市盈率就可以一直保持在一个相对不高的水平。

但只要未来七姐妹的业绩出现停滞甚至反转，那么就会从戴维斯双击，变成戴维斯双杀，原本好看的市盈率，也会一下子变得不好看，股价就会出现较大回落。

美股七姐妹过去的高速增长，是建立在对海外互联网近乎垄断的基础上，世界其他国家用户基本都会用七姐妹的产品，像欧洲都没有自己的互联网平台。

所以，美股七姐妹的用户群体并不仅限于美国，他们的发展是基于海外庞大用户群体基础上。

然而，当前全球有60%人口已经接入互联网，还有40%人口未联网。

看好七姐妹的人，就会着眼于40%人口未联网，认为七姐妹发展潜力还很大。

而不看好七姐妹的人，会着眼于60%人口已联网，认为七姐妹要继续保持高速增长难度会越来越大。

我个人认为，当前美股七姐妹确实已经暂时告别低成本快速获取用户的阶段。

虽然全球还有40%人口未联网，但这基本都是一些十分贫穷的国家，能低成本开发的国家基本都开发完了，剩下的都是不太好开发的。

而且，当前全球互联网，也会面临较大的地缘风险。

逆全球化虽然目前还集中在产业链和贸易，但很难说未来逆全球化会不会刮到互联网领域。

对于英伟达来说，这也是一个很大的不确定性因素。

因为中国市场一直是英伟达重要的市场之一，但过去一年拜登政府也屡屡出台禁令，限制英伟达出口高端芯片。

虽然英伟达基于自身业绩需要，一直反对美国禁令，也一直想办法搞很多阉割版，来跟拜登政府玩猫捉老鼠的游戏，但从长远来看，美国对英伟达出口的限制只会越来越强。

而美国这种搞小院高墙的行为，只会加强我们独立自主研发的动力，这使得我们早晚还是会打破英伟达的垄断。

当前英伟达股价暴涨，一个最核心的预期，就是基于英伟达在AI芯片上的垄断，英伟达基本占据AI芯片90%的市场，所以显示芯片排名第二的AMD市值只有英伟达的1/10。

如果我们能在显示芯片领域打破英伟达的垄断，才能给英伟达带来极大的挑战。

目前英伟达因为垄断，所以利润率是超高的，达到69%的利润率，基本就是卖金铲子。

其实现在整个AI产业，都还在探索变现模式，大多数还很难盈利，只有英伟达这个卖铲子先把AI第一桶金赚到手。

像英伟达专业用于AI的高端芯片H100，一直是各大科技公司大批量抢购的对象。

H100单个售价超过3万美元。

但几个科技巨头买H100都是几万张的购买。

像一季度Meta发布了Llama 3 AI大模型，使用了2.4万个H100 GPU。此外，特斯拉也正在使用3.5万个H100来帮助训练自动驾驶模型。

Meta在今年初还宣布要在今年底之前，购买35万个H100芯片，单单这个购买规模就超过百亿美元。

不过这里也有几个问题。

一个是英伟达能否实现长期在AI芯片的垄断。

另外一个问题是，当前各大科技公司疯抢AI芯片，更像是前期拓荒时去堆AI算力的基建，一旦这个AI算力的基建达到一定规模时，各大科技公司在AI芯片的支出就会逐步减少。

AI算力并不像消费级芯片，对于更新换代的需求没那么强。

比如，一家科技公司现在买10万张H100去堆算力，不可能在H200出来后，把这10万张就扔了，拿去换成H200。

起码得等这些H100用报废了，才有动力去更新换代。

虽然现在H200出来了，但H100仍然是供不应求。

因为对AI大模型来说，重点是在于“堆算力”，至于是用什么显示芯片去堆出来的算力，要求并不高。

所以，当前英伟达虽然业绩增长非常快，但并不能长期保持如此高速增长，一旦AI产业的前期堆算力基建达到一定规模时，市场对AI芯片的需求也会慢慢退潮，会从疯狂需求阶段，转入一个温和需求阶段。

但从长远角度来说，人类对于算力需求的上限，是随着时间推移不断上升，因为人类芯片当前仍然是有算力瓶颈，所以这些科技公司才需要动辄用几万张、甚至几十万张AI芯片去堆算力。

AI产业的发展，核心仍然还是在于芯片，在于算力。

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