三连阳，君莫愁，一指配置三桶油

当前震荡行情，市场主线尚不明确的情况下，油气ETF（159697）硬是走出了3连阳，可谓“问君能有几多愁，恰似没配中石油”。本文将从行业基本面和热点事件催化两个角度出发，探讨油气板块内在投资逻辑。

一、从基本面来看，供需端和库存端双发力，油气景气度稳步提升

1、需求端：全球经济稳步复苏推动原油需求上涨

受益于全球经济形势稳步复苏，特别是中国等关键经济体的发展，原油需求前景保持乐观。据国家统计局数据，今年以来我国制造业PMI逐渐好转，推动油品需求在经济复苏下恢复上行，进口量和加工量均维持在高位水平。此外，据海关总署发布数据，我国4月原油进口量和成品油进口量均同比增加，表明需求增加。

汽油、柴油、煤油表现消费量（单位：万吨）

资料来源：同花顺、招商证券；数据截至2023/12/31

2、供给端：OPEC减产政策延期维持供给约束

近期，OPEC部分国家宣布将现有减产政策延长至二季度末，特别是俄罗斯减产计划略超出预期，表明OPEC+减产挺价意愿强烈；预计二季度原油供给或保持紧张，将成为短期油价上涨的催化剂。OPEC+也将于6月初召开会议，决议下半年是否维持自愿减产计划。长期看来，在需求增加的前提下，全球上游资本开支意愿不足，整体供给存在约束，将来可能会造成一定的原油缺口。

OPEC月度原油产量（万桶/日）

资料来源：Wind、招商证券；数据截至2024/3/31

3、库存端：全球石油库存正处于近5年低位

根据OPEC 3月报，全球石油库存仍处于近五年来的低位，与此同时，美国计划回补战略储备以稳定油价。截至 2024年3月22日，美国原油战略储备约为3.6亿桶。自2023 年 8 月以来，整体呈现补库存趋势，但仍处于自1984年以来的历史底部，预计二、三季度全球石油市场持续偏紧平衡，库存端仍将维持低位。

美国原油和石油产品库存量（单位：亿桶）

资料来源：Wind、招商证券；数据截至2024/4/26

二、热点催化：“美联储降息预期+区域冲突+能源安全”共振，进一步带动油价上涨

1、美元指数走弱预期利好油价

2023年美国紧缩货币政策使得美元表现强势，但随着美联储降息预期走强，美国主要经济数据表现不及预期，美元走弱助推油价上涨预期增强，有利于缓解原油价格的下行压力。

美元指数与油价对比图

资料来源：Wind、招商证券；数据截至2024/04/30

2、区域冲突增加市场不确定性

2023年以来，国际冲突的不稳定性对油价走势产生了或多或少的影响。全球层面对原油供应中断的担忧情绪快速增加，一时之间导致原油价格上涨。俄罗斯能源出口重心转移可能会对全球原油贸易流向产生影响。中美关系作为全球政治经济的风向标，也会对市场情绪和油价造成影响。全球紧张局势加剧，市场不确定增加，将继续成为未来一段时间内影响油价的主要推手之一。

2023年至今相关事件与油价

资料来源：Wind、招商证券

3、能源安全问题是我国的重点关注问题之一

我国自然资源具有“富煤贫油少气”的特点，导致石油和液化天然气对外依存度较高。数据统计，我国原油、液化天然气对外依存度分别为 72.3%、83.7%。今年工作政府工作报告明确提出，要增强国内资源生产保障能力，加强重要能源的勘探开发，在能源供应端保障国家能源安全。

原油与液化天然气对外依存度较大（单位：万吨）

资料来源：同花顺、Wind、招商证券；注：其中煤炭是2019年数据，其余为2021年数据

布局A股油气板块，指选油气ETF

在油气资产强劲的增长势头下，国内首只跟踪国证石油天然气指数的油气ETF（159697），或是把握油气板块投资机会的良好配置工具，其主要优势在于：

（1）行业分布集中，大市值属性明显。根据中信一级行业分类，国证油气指数行业中石油石化行业占比高达71.09%，行业分布集中。从市值分布情况看，指数对于发展确定性较高的行业龙头企业个股配置权重较大，尤其是“三桶油”，权重占比超40%，大市值属性明显。

（2）央国企属性突出。截至4月30日，国证石油天然气指数央国企权重占比较高，成分股中有19只个股属性央国企，权重占比高达61.31%，超越半数。随着国有企业改革三年行动收官，“中特估”加速发展，央国企抵御风险的能力有望进一步提升。

（3）红利属性突出。2023年国证油气指数年度股息率为4.47%，远超沪深300、中证1000和万得全A。2023年现金分红总额为1244.86亿元，成分股平均现金分红总额16.82亿元，分红力度大，红利属性突出。新国九条”等利好政策大力鼓励支持央国企市值管理和加大分红力度，未来持续高分红有支撑。

相关产品：油气ETF（159697）

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