长城不是一天建成的，美国的通胀顽固如旧

冉学东

上周最影响市场的新闻是美国5月PMI数据全线好于预期，制造业PMI创两个月新高且突破50大关，服务业PMI创12个月新高，综合PMI创25个月新高。

其中，美国5月Markit制造业PMI初值50.9，创两个月新高，预期49.9，4月前值为50。美国5月Markit服务业PMI初值54.8，创12个月新高，预期51.2，4月前值为51.3。这些数据结构中最受关注的是通胀方面的数据，这里反映的信息更加不乐观：工厂投入价格上涨速度为2022年11月以来最快，服务提供商的支付价格和接收价格也增加。综合PMI数据中，衡量投入品价格的指标也在攀升。

市场的评论是，5月份出现了两年多来最快的扩张。该数据使美国经济重回正轨，第二季度GDP再次稳健增长。不仅产量因订单增长而增加，而且商业信心也有所提升，预示着今年降息的可能性再次变小。

这个数据更让人担忧的是，主要的通胀推动力现在来自制造业而不是服务业，因为美国通胀到了后期最顽固的并非制造业，而是服务业，制造业早在去年就开始疲软，但是这个数据可能意味着，制造业再次复苏，价格再次上涨。

这一数据出台后，让市场对美联储将在年内降息的预期受到打击，当日美国道琼斯指数大跌670多点，影响亚太市场出现股债汇三杀局面。

市场反应如此强烈的原因是预期差太大，因为4月份的通胀数据不及预期，尤其是核心通胀下滑，大家对今年降息信心满满。

5月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。

剔除食品和能源成本后，美国4月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%，为2021年4月以来的最低涨幅；4月核心CPI环比增速从3月份的0.4%下降至0.3%，为6个月来首次下降，持平预期0.3%。

其中，能源价格和住房成本上涨仍是通胀下行的最大阻力，但是新车和二手车价格加速下滑，推动通胀放缓。住房成本是服务业中最大的类别，连续第三个月上涨0.4%，交通服务继前月上涨1.5%之后，4月继续上涨0.9%。新车指数环比下降0.4%，二手车和卡车指数环比下降1.4%，降幅较上月进一步扩大。

值得注意的是，住房成本虽然环比上升，但同比继续放缓。而且，服务成本对通胀上行的贡献正在减少。商品价格正以2004年4月以来最快的速度下降，而服务价格同比增速则停留在5.3%左右。

4月的通胀数据跟PMI的表现相应，美国4月制造业PMI跌破荣枯线，初值为49.9，为2023年12月以来的最低水平；对经济贡献更大的服务业表现同样不及预期，初值为50.9，虽然仍位于荣枯线上方，但明显逊于预期值52，创下5个月新低；综合PMI仍位于扩张区间，单月下跌1.2个点，为去年8月份以来的最大跌幅。那么按照5月份PMI的表现，5月份的通胀数据大概率也会上涨。

其实最让市场担忧的是核心CPI数据，今年4个月以来，美国核心CPI大多数超过预期，1月核心CPI同比增长3.9%，略高于3.7%的市场预期，前值为3.9%；2月核心CPI同比增3.8%，高于预期的3.7%，较前值3.9%进一步回落；3月核心CPI同比增长3.6%，持平预期3.6%，低于前值3.8%，为2021年4月以来的最低涨幅。

今年以来美国核心CPI表现强劲，是今年降息预期反转的最重要的原因，但是美联储对于美国通胀顽固的原因仍然不是很明确，这首先反映在他们对中性利率的现状判断方面。

5月24日，下任美联储主席的热门人选、美联储理事沃勒表示，他仍然认为美国的中性利率相对较低。沃勒说，在短期内，没有看到任何导致他改变对中性利率看法的原因。

中性利率是一个理论概念，描述了既不刺激增长也不抑制需求的政策设定。它无法实时被观察到，且估计范围存在很大的不确定性。美联储官员们3月份发布的最新估计显示，他们对中性利率的估计范围是2.4%—3.8%。

这个数据之所以重要，在于由此可以判断目前的官方利率对于经济是否具有限制性，由此可能提高目标利率，比如目前美联储的目标利率仍然是2%，这是否太低了？

中国有一句老话：“长城不是一天建成的。”美国的通胀也是，它也不可能很快降下来，大家都心急了一点。

责任编辑：孟俊莲 主编：张志伟