美国牛市进入尾声！A股牛市刚刚起步

最近中国股市涨势喜人，尤其是港股一度引涨全球了。所以，我们今天一起来探讨一下，中国股市进入大牛市了吗？

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美股非常危险 但不知道什么时候崩

说到股市首先就得讲讲美国。美国股市这两年涨得实在是太耀眼了，好多人老早就讲美国这么加息，美国股市要崩。但是这个一直没有兑现。

其实在前年的一篇文章中，我就说过预测美国经济最重要的是一个指标：居民部门杠杆率。因为美国是一个以消费驱动为主的国家，只要它的居民还有消费能力，他们的经济就差不了，他们的股市也就很难崩。

根据BIS统计，美国居民部门杠杆率自金融危机后持续下行，最新的杠杆率水平是73.1%，不仅远低于2007年四季度98.7%的高点， 而且是2002年以来的最低点。

而且，从目前的情况来看的话，加息也没有对美国普通居民的生活造成特别大的冲击，因为目前美国人的利息支出占可支配收入的比重为7.7%，处于近二十年来的低点。主要因为美国居民部门债务中7成为住宅抵押贷款，其中又有90%以上为固定利率，这些利率依然是前几年的低利率。

所以，我觉得现在唱空美国经济的那言论，至少最近几年还是会落空，美国经济的内在动力依然很强。最近看到研报说美国又开始进入补库存周期了（下图），那就说明今明两年美国的经济表现要比一帮自媒体说的要好，而且有可能好很多（写到这里感觉降息无望，反而有可能继续加息）。其实，美国经济好对中国也是个好事，美国实际上依然是中国产品的最大买家（很多产品绕道东南亚和墨西哥进入美国）。考虑到拉动中国经济的三驾马车中消费和投资都萎靡不振，美国经济好对我们其实还是有利的。

那美国经济这种状态可以持续到什么时候呢？前天去拜访一位投资界的前辈，他说他们刚刚去美国考察，发现美国人现在的心态是这样的：1、因为股市好，所以401K账户也跟着翻倍或者翻了几倍了；2、美国人一看自己养老账户里的钱翻了几倍了，觉得没必要自己攒钱了，所以也放心大胆的消费；3、因为美国人放心大胆的消费，美国公司的盈利水平都不错；4、美国公司的盈利水平都不错，所以美国经济和美国股市都表现得非常强势；5、经济和股市好，大家又更愿意消费了……如此循环。所以这位投资前辈认为只有等股市跌了，美国人不愿意消费了，美国经济才会下来。

那么问题来了，美国股市还会好下去吗？对于我们国内的投资者来说，纳指还可以继续买吗？两年前别人问我的时候，我是说不要轻易看空美股。但这次我觉得不太一样了，因为美股真的太贵了。

前两周巴菲特股市大会上，股神透漏伯克希尔持有现金1890亿美元，并且未来会突破2000亿美元。而他持仓总市值才3000亿美元，也就是说老巴已经只保持6成仓位了。对于这个问题，巴菲特本人的解释是：现在利率高达5%，持有大量现金相当有吸引力。股神这个可不是瞎说的，之前给大家发过一个图，美国股市在过去200多年的实际收益率也只有6.7%，算上通胀名义收益可能就8.7%。现在在股市高位，5%的稳健收益肯定远远优于股市的不确定性收益。

巴菲特一向以长期持股、甚至终生不卖而著称，所以拿这么多现金其实就是非常明白的说，现在股市上没有几个值得买的公司了。上一次巴菲特持有如此高比例的现金，还是2008年金融危机前夕。当然，并不是说巴菲特持有现金多就代表股市马上要暴跌了。因为再上一次还得追溯到1969年，当时巴菲特做得更极端，清仓了除伯克希尔哈撒韦外的全部股票，并关闭了自己的基金。第二年美股果然回调，但是巴菲特并没有立即返回，一直等到1973年股市暴跌之后才重新大笔建仓。所以说美股现在估值已经非常高了，你要预测到它什么时候暴跌也是非常非常困难的。

其实所有的人都知道美股岌岌可危了，但是美股7巨头的光环太耀眼了，愣是把指数拖着一路创了新高。

总结一下我对美国那边的看法是，美国经济现在还是非常好，所以这么看的话降息感觉遥遥无期，我甚至觉得如果经济继续这么强势的话，美国搞不好未来两年还会继续加息都是有可能的。另外美国股市的性价比已经非常低了，但是很难预测它什么时候会跌，更不要说暴跌了。如果未来还继续加息的话，其实就是给骆驼背上不停地加稻草，只是谁也不知道哪个是最后一根。

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2635就是牛市起点

讲完美股再来说说A股，如果看估值的话，现在明显是中国股市更有性价比（下图）。比如，现在上证指数的估值是13倍多，而道琼斯指数的估值是26倍多，比上证指数高了一倍。假如上证指数盈利不变、估值赶上道指，现在应该在6200点附近，超过2007年的历史高点。

另外从头部公司来看，美国公司的估值也是高于中国公司的。可能有些公司高的还比较合理，但是有些同行的估值也比中国公司高，可能就没那么合理了（比如亚马逊估值将近拼多多的3倍）。

可见中美股市的差异表现，更多的是大家对经济和股市预期不一致造成的估值上的差异。从均值回归的角度讲，美股向下的压力比较大，A股向上的动力更强。所以，中美股市看 去很像镜象一样。美股现在就像不断被加稻草的骆驼，大家都知道它快到极限了，但是就是不知道最后会被哪根稻草压倒；而中国股市就像被压缩到极点的弹簧，偶尔弹开一点点，马上又被压回去。大家都知道它迟早会弹一波大的，却没人知道它什么时候会因为一个什么样契机突然来一波大的。

现在有个说法叫，中国股市不太好，是因为美国利率太高了，所以大家中国内地的钱都拼命流出，哪怕去外面买个存款都比在中国要好。这个貌似有点道理，但是解释不了为什么台湾省这些地方的股市创新高了。其实真正决定股市涨不涨的还是上市公司的业绩，台湾省股市屡创新高是因为台积电为代表的半导体公司业绩不断提升，而A股上市公司的业绩在2021年底见顶了一直在下滑（下图）。好消息是，A股整体业绩已在极低位置，并出现反转迹象。

哪些行业的业绩有可能实现反转呢？兴业证券梳理了一份各行各业的涨价情况，我直接引用如下：

一方面， 部分行业年初以来PPI价格整体上涨，4月进一步提价，主要包括石油、工业金属（铜、铝、铅等）、贵金属（金、银）、造纸、基础化学原料、猪、农药、煤炭、玻璃纤维、电线电缆等。

另一方面，部分行业年初以来PPI价格整体下跌或者涨幅不高，但4月开始出现边际提升，如电池、轨交设备、摩托车、酒、日化用品、中药、生物制品、医药耗材、肥料、饲料、天然气等。

一般情况下，涨价说明行业开始进入供不应求状态，如果涨价趋势能够延续或者至少价格保持在较高水平，那相关板块的业绩会也会随之反转。因此值得我们重点关注。

给今天的文章做一个总结：我们可以大胆地预测今年的2635点就是新一轮牛市的起点。昨天证监会又出了一个新规，把之前的一些漏洞补上了，比如利用利用强平减持、利用离婚减持、利用融券卖出做套利或者软减持……以后就行不通了。这个新规短期可能对市场不利，但长期是绝对的利好。我们再强调一次，现在哪怕已经涨了500点了，依然是牛市的初期。牛市中早期其实就是像现在这样轮动上涨的，大部分人可能赚了指数没赚到钱。等真像2015年那样鸡犬升天的时候，所有人都赚钱的时候，往往是接近牛市尾声的表现。