中国股市“核心Beta”：若地产企稳，中国好公司“先相信、再看见”

在中国，有这样一批上市企业，在各行各业中属于绝对的龙头老大，代表了中国面向世界的名片，曾享受了全球流动性宽松的红利。

华泰证券将这种企业称之为“中国beta型资产”。在经历了两年的深度出清后，这些资产的ROE率先企稳，展现出卓越的基本面韧性，但股价却大多仍受制于地产预期。

华泰证券王以团队在本周公布的研报中指出，在政策路线转向去库存后，“中国beta型资产”的宏观风险有望得到更合理的评估，韧性有望得到更充分的认知。结合财务表现和股价回撤，华泰证券从中进一步筛选出了一批”中国好公司”。

中国beta型资产被低估

华泰证券指出，中国的beta型资产目前的定价已经充分反映了内外部宏观经济面临的压力。然而，市场似乎并未充分认识到这一点，导致这类资产的价值被明显低估。

该机构指出，过去3年，伴随着内外宏观环境的快速变化，中国beta型资产完成了一轮深度的筹码出清。

据IMF，4Q23外资对大中华资产的仓位比重或已至3Q14-4Q14水位（14年11月沪港通开启）、而主动偏股公募基金对A股“中国beta”型行业的超配比例亦接近2016年水位，处于2010年以来低位（历史分位数不超过30%）。

以PB-ROE衡量“中国beta型”资产的估值性价比，当前“中国beta型”资产的PB-ROE估值历史分位数不足20%（自2H14开始计算分位数），处于历史区间下沿水位。其中，港股大多数行业的AH溢价处于2010年以来的高位，估值具有更强优势。

伴随着新旧动能转化的“阵痛”，投资者将目光转向中国以外的增长点，然而，自去年下半年以来，中国“beta”型资产ROE已悄然开始回升，与地产周期的“背离”暗示着龙头企业在形成更强的穿越周期能力和韧性；拆解其ROE回升动能，华泰证券发现：

• 泛地产需求面临增速压力时，龙头企业积极寻求“卷出去”；2023年全A非金融石化海外业务收入占比接近两成；

• 精细化的管理，“向成本要收益”，大消费最为典型：固定资产/存货周转率稳步提升、有息负债占比明显下降→产业链话语权/现金管理能力提升；

• 提升公司治理及股东回报，通过更强力的分红和回购提升ROE中枢。

4月政治局会议以来，地产政策逐渐转向去库存为导向，华泰证券认为，若地产边际企稳，则此前受制于宏观“逆风”的中国beta型资产或得以价值重估和预期再修正。

华泰证券在中国beta型资产中，通过财务及估值指标进一步选出有望充分受益于地产beta风险缓和的“中国好公司”。该机构认为，企业须同时满足以下条件：

1）扣非ROE（TTM口径，下同）近半年已企稳，且存货周转率、固定资产周转率均平稳或上行，对应该企业在地产增压时已形成出色的抗周期韧性；
2）股价自上一轮顶点的最大回撤仍在30%以上（截至5月20日），对应该企业股价中隐含更大的地产“负beta”；
3）总市值高于500亿人民币。

本文主要观点来自华泰证券，原文作者：王以、张典等，原文标题：《中国好公司：先相信，再看见》

王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373

张典 SAC No. S0570123030057