制冷剂旺季行情“撩拨”股价 东岳集团（00189）摆脱增长焦虑了？

时至小满节气，全国多地气温一日高过一日。而随着气温一同上行的，还有制冷剂的价格。

智通财经APP注意到，截至5月17日，R32价格为35000元/吨，相较于一个月前上涨16.7%，相较于一周前上涨6.1%。无独有偶，R22价格为26500元/吨，相较于一个月前上涨15.2%，相较于一周前上涨1.9%。

从用途来看，R32主要应用于空调新装，R22则主要用于空调售后维修，这两个制冷剂品种均为空调正常运行必不可少的原材料。当前适逢初夏，空调生产和使用的旺季来临，制冷剂价格“闻鸡起舞”也不令人意外了。

值得一提的是，今年初第三代制冷剂配额方案正式落地，在此之后制冷剂头部大厂间竞争烈度料已收敛。另据机构监测，1-4月R32和R125的配额总体为超量使用，这意味着下半年配额或面临紧张局面而致使相关品种进一步涨价。

主要制冷剂品种价格持续升高，相关热度也传导到了二级市场。就拿东岳集团（00189）来说，作为全球拥有最多的R22产能的企业，东岳集团的股价在过去的三个多月里走出了凌厉的上攻态势。截至当前，东岳集团现价较年内低点上涨已超过八成。

然而，结合基本面来看，东岳集团刚刚经历过“至暗时刻”。回溯东岳集团的2023年，这一年公司的收入、归母净利润分别为144.93亿元和7.08亿元，同比分别下滑了27.6%、81.6%，核心财务数据骤降。仅几个月后，东岳集团的股价便大幅反弹，这是否预示着公司的基本面在短暂调整后即将重归增长？展望后市，东岳集团的股价持续性又会如何？

制冷剂景气上行“撩拨”股价

作为我国氟硅行业的龙头企业，东岳集团的业务布局涵盖氟化工和硅化工两大产业链。其中，前者的主要产品为氢氟酸、制冷剂、含氟高分子材料等，而后者则包括了单体、中间体及深加工产品。

回溯往绩，2019-2022年，东岳集团的收入和归母净利润复合增速分别为16%、38%。2023年，氟硅化工行业景气度较低，部分产品供给产能增加的背景下，下游需求增长未达到预期，导致行业多个主要产品价格明显下滑。身处其中，东岳集团几个主要业务分部的营收、利润表现均有不同程度的下滑。

拆分结构来看，东岳集团的收入主要来源于高分子材料、有机硅、制冷剂，以及二氯甲烷、聚氯乙烯和烧碱。2023年，上述产品分别贡献收入45.52亿元、48.62亿元、28.72亿元、11.77亿元，对应收入占比分别约为31.4%、33.5%、19.8%、8.1%。除此之外，东岳集团还有一部分收入由其他产品贡献，去年的收入占比约为7.1%。

或受业绩拐头向下影响，叠加港股大盘走势疲软，整个2023年东岳集团的股价走势不尽如人意，全年累计跌幅达到了29.29%。不过随着时钟拨到2024年，东岳集团股价走势也重新回归到了上行通道。而追根溯源，这或与制冷剂价格走势发生变化有关。

一如文首所述，东岳集团的R22产能为全球最高。而除此之外，东岳集团的制冷剂产品还包括了R32、R125、R134a等超过10种产品，而这些品种的价格自今年以来均有不同程度的上涨。

以R32为例，5月来空调市场排产增加，下游厂家拿货情绪较渐浓，厂家交付空调厂订单为主。随着市场积极性提升，下游整体需求向好，厂家报盘上行，部分厂家库存紧张，市场供应有限。在供需紧平衡的背景下，R32价格节节走高。

业务表现分化增长压力难消

伴随三代制冷剂配额落地，行业经过长期洗牌后，供给格局逐步优化；与此同时，得益于近期旺季到来，供需形势向好的背景下制冷剂价格持续走强。不过对于东岳集团来说，制冷剂进入景气周期或许仍不足以打消其业绩压力。

就拿东岳集团去年收入占比最高的有机硅产品为例，根据公开资料，目前有机硅DMC的市场价格已降至近四年低位。在智通财经APP看来，有机硅价格支撑力度不足，主要由于目前市场整体供需矛盾犹存，在供应端压力始终没有明显消解的情况下，需求端也迟迟不见明显改善，目前看后续有机硅价格料仍将维持弱势震荡走势。

与有机硅类似，今年来东岳集团的含氟高分子材料（其中重要产品包括了PVDF）的日子预计也不会好过。过去一年多来，国内PVDF的产能持续增加，产能过剩问题日益凸显。据了解，受新增产能投放过快影响，目前行业产能利用率不足5成。而反观需求侧，下游注塑、涂料等领域的需求则均偏弱，客户入市采购积极性不高。

反映到价格层面，尽管受成本支撑，企业跌价意愿不强，但在供需面继续博弈的情况下，市场实际成交低位运行。而更关键的是，中短期来看，PVDF价格维持弱市整理料还将持续相当长一段时间。

最后，回到资本市场视角，经过2022年、2023年连续两年的大幅回撤后，今年来东岳集团的股价终于盼来了久违的上升行情。结合基本面来看，公司股价这一波的强劲反弹既有前期超跌的因素，同时也有制冷剂进入景气周期后刺激投资者情绪的影响。

不过考虑到现阶段东岳集团的含氟高分子材料以及有机硅产品均面临着较大的跌价压力，目前看今年公司的业绩想要取得明显改善难度依然不小。在此背景下，增长失速的东岳集团后市怎么走，恐怕还需要投资者多一些“冷思考”。