老龄化：伟大的转折点

转载声明：除调整格式外，不得对原文做改写、改编。原创不易，谢谢合作！

转载请注明来源，并在文章开头添加以下文字/或公众号名片：来源：公众号☞不知名风险投资人 ♥作者：黄先生斜杠青年

♥声明：本文为原创文本，非生成式，转载请注明出处！

历史上独特的劳动力繁荣之后，老龄化正在发生巨大转变。其后果是持续的通货膨胀，从而导致高利率和疲软的增长。

78岁的岳明超在浙江的免费瑜伽课上教他的学生。即使在世界上最大的经济体中，劳动力的比例也在下降，有利于老年人。图片来源：盖蒂图片社

简而言之

·砰。几十年来，高出生率、榜样的改变和全球化确保了劳动力的高供应。

·剧变。新冠疫情和乌克兰zhan争加速了已经开始的人口转变的影响。

·缺乏员工。全球工人减少意味着工资、物价和利率都在上涨（仅限大多数地区）。

·滞胀。 预计通货膨胀率至少为3%至4%，增长疲软。（仅限大多数地区）

我是斜杠青年，一个PE背景的杂食性学者！♥

历史告诉我们，万事万物都在变化，但我们往往没有意识到剧变迫在眉睫。从1990年到2020年的三十年间，通胀和利率相对稳定地下降，从2009年开始，通胀率略低于主要央行平均2%的目标，利率被下调至历史低位。

这种低而稳定的通胀的部分解释确实是更好、更可信的货币政策，但这并不能解释为什么尽管采取了扩张性货币（通常是金融）政策，但十年（2009-2019 年）的平均通胀率低于目标。

相反，《人口大逆转》一书中认为，低通胀的主要原因是人口力量，加上中国和东欧进入世界贸易体系。这一过程通常被称为“全球化”。

每个人都在工作

在第二次世界大战后的几十年里，几乎所有地方的出生率都很高，但从1960年代开始，大多数国家的出生率急剧下降，部分原因是更容易获得更有效的避孕药具。此外，冰箱、冰柜、洗衣机等消费品通常使妇女更容易完成未列入国内生产总值估计数的日常家务劳动。这使得越来越多的（已婚）妇女能够参与劳动力市场。在1940年代和1950年代，只有不到25%的已婚妇女就业;现在已经超过70%。

在20世纪的最后25年，这导致几乎所有国家的可用劳动力大幅增加，整体劳动力参与率急剧上升。同时，抚养比也有所下降。这是主要不从事经济活动的年龄组，即20岁以下的年轻人和65岁以上的老年人在经济生产人口中所占的份额。20岁以下人口比例急剧下降，而预期寿命的延长导致65岁及以上人口占总人口比例的上升速度缓慢。

全球化正在形成

除此之外，还有全球化的到来。仅中国的人口就占世界人口的近四分之一。随着中国和东欧加入世界贸易体系，对于任何能够将生产从高工资国家转移到低工资国家的公司来说，劳动力供应增加了一倍以上。

历史上从未有过如此巨大的劳动力供应飞跃

总而言之，这两股力量意味着世界可用劳动力的大幅增加。三十年来，全球可用劳动力几乎增加了两倍。历史上从未有过如此大的飞跃。这导致产量增长更快，价格上涨速度比预期的要慢得多。

然而，分配效应不太有利。自然地，几乎不可避免地，工人现在失去了市场价值，至少在相对价值上，在某些情况下，与资本相比，绝对价值下降了。富裕国家的生产从工业向服务业的转移进一步降低了工人的议价能力，因为在工业中更容易形成强大的工会;这几十年来，私营部门工会的工人人数急剧下降。

不平等的再分配

相比之下，能够获得资本的人数急剧增加，无论是以房地产或工厂的形式，还是以股票和债券的形式获得金融资本，还是以需求技能（无论是管理技能还是IT技能）形式的人力资本。其结果是国家内部的不平等趋于加剧，尽管中国和其他亚洲国家（如印度尼西亚、泰国、新加坡等）的崛起大大减少了国家之间的不平等。

发达经济体的每个人都从商品价格的稳步下跌中受益，但非熟练劳动力受益最少，资本家受益最多

随着生产转移到中国和公司，成为世界的工厂，与欧洲和北美的高工资国家相比，亚洲和东欧的就业和工资急剧上升。发达经济体的每个人都从商品价格的稳步下跌中受益，但非熟练劳动力受益最少，资本家受益最多。

人口统计学凹痕

二战后高出生率的积极影响在2010年左右开始消退和逆转。从 1945 年到 1960 年代的高出生率，那个时代的孩子被称为“婴儿潮一代”，这意味着在 2010 年，这一群体的第一批成员退休，取而代之的是 1960 年代后期以后的队列，当时出生率下降到每名妇女平均生育 2.1 个孩子的可持续率，然后甚至更低。

因此，从2010年左右开始，除非洲、印度和中东部分地区外，几乎所有地方的劳动年龄人口增长都放缓了。事实上，近年来一些国家的劳动年龄人口有所下降。十多年来，日本、俄罗斯和中国以及包括奥地利、德国和意大利在内的欧洲大部分地区都是如此。在美国和英国，如果没有大规模移民，劳动年龄人口的数量也会减少。

然而，这种缓慢的增长，在许多情况下甚至劳动年龄人口的减少，并没有伴随着总人口的同样缓慢增长。这是因为预期寿命的稳步增长（至少直到最近），加上婴儿潮一代的退休，意味着在许多情况下，变老的人口比例急剧增加。

改变世界

所有群体中最年长的，即85岁以上的人群，近年来的增长速度甚至超过了其他所有群体。在适当的时候，人口结构也将导致总人口的下降。但在大多数发达经济体，这种情况要到2050年左右才会发生——除非发生核战争或气候灾难。与此同时，抚养比将急剧恶化。

事实与数据

短期替代资格表格 *更老,更少的男孩

每100个工作年龄(15-64岁)的64岁以上人口数量来源:OECD数据

除了这些不利的人口前景外，全球化进程最近也发生了逆转。中美之间日益紧张的局势以及世界进一步分裂为贸易集团，正在导致这一进程出现某种逆转。制造商现在正试图将生产转移到受地缘zheng治紧张局势影响最小的地点，而不是将生产转移到最便宜的地方。

受抚养的人，例如不工作且不生产任何东西的年轻人和老年人，根据定义是通货膨胀的

在许多富裕经济体，1990年至2010年间出现了一种趋势，即越来越多的工人从制造业转向服务业。结果，工人的议价能力减弱了。当我们在2019年评估这些数据时，尚不清楚这些趋势何时会改变，这可能会引发数十年的劳动力短缺和更高的通胀压力。

额外的医疗费用

工人往往是通货紧缩的，因为他们只有在他们的绩效价值高于工资时才会被雇用。他们还必须为自己的退休生活做好准备。相比之下，受抚养的个人，例如不工作且不生产任何东西的年轻人和老年人，根据定义是通货膨胀的。老年人尤其会造成问题，不是因为他们的年龄本身，而是因为在日常生活中依赖医疗并因此需要外界帮助的可能性增加。

尽管医学在减少心脏病和癌症以及为白内障，髋关节和膝盖问题提供新的身体部位方面取得了长足的进步，但痴呆和帕金森病等神经系统问题的治疗选择很少或没有。

美因河畔埃伦巴赫，2023 年 3 月：护理机器人 Yanny 和 JAIme 在疗养院与患者互动。机器人可以提供支持，但无法弥补对熟练人员日益增长的需求。图片来源：盖蒂图片社

依赖医疗的人需要人类的帮助和同理心。机器人的同理心正好为零。他们可以提供帮助，例如将病人从床上抬起并坐上轮椅。但老人们想要和期待的是人力的帮助，而且非常昂贵。在日本，可能需要多达20%的劳动年龄人口来照顾老年人。

债务恶化

甚至在新冠疫情之前，对zheng府支出的长期预测就描述了预算赤字和公共债务的持续、几乎呈指数级增长。直到最近，这种恶化在很大程度上被忽视了，因为尽管经济增长相当疲软，但利率相对于增长来说太低了。

为了使债务保持可持续性，很可能不得不减少对照顾老年人的慷慨，或者必须进一步提高税率

全球劳动力供应和全球化的先前有利趋势的逆转是主要问题。由于这些事态发展，利率很可能会上升。与此同时，由于劳动力短缺，经济增长可能会放缓。但是，我们预计这将略微提高每位员工的生产力。

为了使公共部门的债务在未来几十年内保持可持续性，很可能不得不减少对老年人的慷慨照顾，或者必须进一步提高税收。大多数税收是对员工的收入和消费征收的。如果这些税收增加，工人的生活水平就会下降。作为回报，他们可能会要求更高的工资来维持他们的生活水平，尽管随着他们的议价能力的提高，税收会更高。

适当的预后

因此，长期前景与劳动力短缺加剧、退休人员增加、经济增长放缓、税率上升和持续的财政问题有关。这不是一个容易的组合。在 Covid 大流行之前，无法预测人口变化的影响何时会变得明显。然后病毒来袭。

当新冠疫情于2020年3月首次袭击西方时，我们预计它将带来劳动力短缺对通胀压力的长期影响。因此，在放宽限制和从大流行中复苏之后，之前的大规模援助计划和超宽松的货币政策很可能会导致价格上涨，就像许多战争之后一样。2021年的通货膨胀率可能超过5%，甚至10%。（但是，这取决于大流行的持续时间。持续时间越长，经济复苏和通胀就越弱。

当时，有观点表达了对决策者将如何反应的假设。最重要的是，他们会声称高通胀是一种暂时的一次性现象。其次，货币当局将宣布，这是对多年未能达到目标的非常理想的补偿。

持续性错误

2021 年夏天，通货膨胀实际上开始上升，主要是由于暂时的短缺。但各国央行当时预测，未来的物价涨幅将很小——不会超过3%——而且是短暂的。到2023年底，2%的目标值将再次达到甚至下调。当时，各国央行意识到，随着政府大规模刺激计划，需求可能会激增，尤其是在美国。他们还受到持续宽松的货币政策的通胀影响，其大规模债券购买受到关注。然而，各国央行以这种方式打错了算盘。这是因为他们认为，大流行后的需求激增将被不断增长的劳动力供应所抵消。在裁员和短工浪潮之后，员工将大量重返工作岗位。

然而，由于几个原因，工人重返装配线的步伐比预期的要低得多。首先，那些患有 Covid 的人往往不得不应对长期损害。

其次，许多老年人喜欢在家工作，面对满满的银行账户，他们决定提前退休。

各国央行有动机夸大战争对通胀的影响，因为这场战争显然不是他们的错，他们对此无能为力

第三，新冠疫情期间的封锁减少了通常的移民流量。英国脱欧甚至扭转了这些流动。归根结底，在新冠疫情期间，涌入英国和美国的人数远低于正常水平。由于所有这些原因，2021 年下半年劳动力市场出现了额外的短缺。因此，通胀和工资增长远远超出了央行行长的预期。然后乌克兰zhan争爆发了。

远大的希望

对于许多经济体来说，俄罗斯对其邻国的袭击引发了大规模且意想不到的负面供应冲击。尽管如此，各国央行显然有动机夸大战争对通胀的影响。因为这场战争显然不是他们的错，他们对此无能为力。

因此，人们仍然普遍认为，如果乌克兰zhan争的影响减弱或有望完全消失，通胀将迅速下降。2022年开始的加息及其对经济和失业的负面影响将加剧物价下跌——尽管希望对经济温和。央行预计，到2024年底左右，通胀率将很快恢复到目标水平，然后从2025年开始经常低于2%的目标。

货币政策失败？

我仍然认为，对通胀平稳下降的预测过于乐观。关键的事态发展被忽视了：全球劳动年龄人口增长放缓或下降的趋势——社会老龄化。此外，zhuan治与min主阵营存在第二次冷zhan的威胁。

劳动力市场上最短缺的是从事相对非技术性服务职业和与他人打交道的人。英国就是一个很好的例子。国家卫生服务局的等候名单很长，例如髋关节手术，因为没有足够的床位。没有足够的床位，因为这些床位被无法出院的残疾老人占用。因为养老院没有足够的地方供他们使用。没有足够的地方，因为没有足够的护理人员。

许多国家，如英国，向具有强大技术技能的人开放入境签证。但真正短缺的是非熟练工人，他们愿意做很少有当地人愿意做的事情。

缺乏资金

一个问题是，抑制需求，例如通过收紧货币政策，对减少对非熟练劳动力的需求几乎没有作用。鉴于持续的短缺，工资增长对失业率普遍上升的反应可能不如过去。

此外，央行预测所部分依据的大多数模型都假设工资和价格只对预期的事态发展做出反应，而对过去的事件没有反应。但是，实际工资和在许多情况下的盈利能力都受到当前成本上涨的侵蚀，尤其是能源成本。我认为，公司将试图在一定程度上恢复其未来的收入，以弥补过去几年造成的损失。

严重赤字

鉴于这些地区持续短缺，工资增长对失业率上升的反应可能不如过去。此外，央行预测所部分依据的大多数经济模型都假设工资和价格只对预期的发展做出反应，而不是对过去的经验做出反应。但是，实际工资和在许多情况下的盈利能力都受到当前生产成本上升的侵蚀，尤其是昂贵的能源。我认为，公司将至少在某种程度上努力恢复其未来的收入，以弥补上一年造成的损失。

因此，我高度怀疑 2024 年的工资增长是否很容易下降到与通胀目标一致的水平。除非利率和失业率提高到非常非常高的水平，否则这意味着经济衰退。如果后者发生，对预算赤字的负面影响将是极端的：税收短缺和支出增加，例如失业救济金，以及更高的利率，将推高公共债务。这将使重债国的可持续性受到质疑，特别是对南欧等起点不稳定的国家而言。

滞胀2.0

基于所有这些原因，我认为外部压力将促使各国央行在通胀目标达到之前大幅放松紧缩货币政策。假设，由于老龄化，未来几年通货膨胀率不会低于3%或4%，或者只是非常暂时的。这将伴随着3%至4%的利率，非常疲软的增长和失业率至少比当前水平高出一到两个百分点。这与1970年代的情况类似。换句话说，欢迎来到滞胀2.0。

这不是一幅漂亮的照片，但最好是意识到可能发生的事情，即使它并不漂亮，也比蒙上眼睛进入这样的时代要好。

结论

新冠疫情和zhan争造成的严重冲击已将通胀推至历史上几乎被遗忘的高度。与此同时，目前几乎全世界都在发生重大的人口结构变化。由于高出生率、社会变革和中国加入世界贸易体系，劳动力的大规模增长已经过了顶峰。老龄化正在减少劳动力，同时增加对护理等领域的需求。老龄化的后果：通货膨胀率高于过去三十年，利率相应上升，最后但并非最不重要的一点是，增长疲软。亮点是：在经历了过去十年的低迷之后，生产率终于可以再次上升。

了解更多时间深度剖析，尽在公众号《不知名风险投资人》

关注我，带你先看到未来！♥

转载声明：除调整格式外，不得对原文做改写、改编。原创不易，谢谢合作！

转载请注明来源，并在文章开头添加以下文字/或公众号名片：来源：公众号☞不知名风险投资人 ♥作者：黄先生斜杠青年

♥声明：本文为原创文本，非生成式，转载请注明出处！