龙头啤酒的效率之战｜酒业财报观察

21世纪经济报道记者肖夏 重庆报道

随着消费人口见顶，很多消费行业的发展逻辑面临根本转变：高增长阶段渐入尾声，如何寻求高质量发展？

啤酒行业好几年前就领到了这份考卷。在十年前行业产量规模见顶后，华润啤酒（00291.HK ）、青岛啤酒(600600.SH )、百威亚太(01876.HK )、重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)五大啤酒上市公司，近年在中国啤酒市场的份额已经稳定在九成以上，逐步接近天花板。

2023年，五大啤酒上市公司的销量要么个位数增长、要么小幅倒退，营收方面仅有百威亚太中国区、华润啤酒保持了双位数增长。

盈利成为啤酒企业为数不多的共同亮点，去年五家啤酒上市公司中有四家保持了盈利两位数增长。这一方面是因为行业集体推动产品高端化，另一方面也与各家进一步优化经营效率有关。

随着产品的毛利率差距逐渐缩小，龙头啤酒的竞争逐步向经营效率升级。

21世纪经济报道记者结合年报的存货变化、成本费用变化、人均创收创利、经营活动现金流等指标，进一步分析五大啤酒上市公司去年的经营效率提升情况。整体上看，过去一年五家啤酒的存货普遍优化，人均创收、人均创利多在增长，但经营现金流因成本费用提升有所下滑，显示出啤酒行业高端化进程中竞争还在加剧。

存货普遍优化 华润纳入白酒成例外

啤酒是典型的快消品：保质期短、季节性强、消耗速度快、消费者价格敏感，因此其存货周转变化非常重要，存货余额过高和存货显著增长，都会对企业构成财务压力。

21世纪经济报道记者统计，五大啤酒上市公司中，去年青岛啤酒、百威亚太、重庆啤酒、燕京啤酒的存货价值和存货周转天数都有所减少。

其中两家外资控股的啤酒上市公司存货管理水平相对突出，百威亚太存货周转天数最短，去年降低至50天，重庆啤酒存货最小，去年降低至21亿元。

燕京啤酒存货管理情况还有较大提升空间，其去年存货周转天数超过160天，不过对比同行去年提升速度最快，存货周转天数减少了10天以上，存货期末账面价值降低至38.6亿元。

唯一存货价值、存货周转天数增长的是华润啤酒，2023年存货价值大幅增长至95亿元，在五大啤酒中最多，存货周转天数增至135天。

财报显示，华润啤酒存货中最大一部分是易耗品及包装材料，去年末价值44.31亿元，其次是制成品，价值37.25亿元，也是去年存货中增长最多的，一年内增长近一倍（93%），比往年明显加速。

成品的周转情况也类似，去年只有华润啤酒的产成品周转率出现了下降，从前一年的超过13次下降至8次，而其他四家的产成品周转率全部都在加快，去年都在10次以上，其中最快的是燕京啤酒，超过17次。

华润啤酒之所以特殊，一部分原因是去年金沙酒业并入华润啤酒报表，白酒库存也被纳入其中，去年开始华润啤酒业务也被分为白酒、啤酒两大块。对其存货，不能单纯按照快消品的存货来理解，因为白酒贮存一定年份后价值会提升，成为高端产品的储备，也不容易像啤酒那样因为保质期到期、破瓶损坏需要周期性计提跌价。

不过这一逻辑成立的前提是华润啤酒的白酒业务收入能尽快提升，在整体收入中有足够的占比。2023年，华润啤酒95%左右的收入还是来自啤酒业务。

加码销售费用

经营效率也体现在对成本和费用的管理上。前者包括原材料、人工、制造成本，后者包括销售、管理、财务、研发等费用。

2023年，五大啤酒上市公司中，华润啤酒、青岛啤酒、百威亚太、燕京啤酒的收入增长要快于成本增长，重庆啤酒的成本增长快于收入。从成本构成来看，各家成本增长主要还是因为原材料（麦芽、包材）成本上升，其中重庆啤酒的原料成本同比增长近11%。

人工成本去年分化，青岛啤酒的直接人工成本同比增长9%，重庆啤酒人工成本同比下降1.3%，百威亚太和华润啤酒的员工成本/雇员福利开支分别同比增长2.4%、2.8%，燕京啤酒的人工工资同比大幅下降14.3%。

相较于成本，费用的分化更明显。酒企的费用主要体现在销售费用、管理费用上，21世纪经济报道根据2023年的数据计算了五大啤酒上市公司的销售费用率、管理费用率。

啤酒企业的管理费用一般相对较少，且在前几年内部改革后普遍有所优化。2023年，重庆啤酒的管理费用率仅有3.3%，青岛啤酒也只有4.5%，都比前一年有所降低。最高的燕京啤酒去年稍有上涨，管理费用率约10.9%。

作为充分竞争的快消品，啤酒销售高度依赖营销。而且在进一步高端化进程中，各家都未放松销售费用的投入。

21世纪经济报道记者计算注意到，过去一年，华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒的销售费用率都有所上升，其中华润啤酒的销售费用率在前五大中最高，去年超过20%；百威亚太、燕京啤酒销售费用率稍有下滑，五家中最低的燕京啤酒去年销售费用稍有减少，但销售费用率超过11%。

在员工成本增长、费用提升加上税费支出增加的情况下，多家啤酒去年经营活动产生的现金流量净额有所下滑：华润啤酒连续第三年减少，重庆啤酒、燕京啤酒分别创下四年和五年来新低，青岛啤酒更是同比大幅年少四成以上，原因是“加大品牌推广和营销宣传以及支付的各项税费同比增加”；仅有百威亚太去年有所回升。

减员趋势分化 人均创利普遍提升

控制成本、费用，另一个办法是减员。

近年来这轮高端化周期中，各大啤酒企业都在关闭工厂，员工数量显著减少。2018年时，青岛啤酒、华润啤酒员工都接近4万人，去年分别在3万人和2.7万人左右。

2023年，五大啤酒中员工最多的青岛啤酒共有30687名员工，一年内少了一千人左右；关厂减员节奏慢一拍的燕京啤酒去年减员最明显，一年内少了2300多人，同比减少11%。

其他三家的员工都在回升，百威亚太去年员工增加了六百多人，重庆啤酒增加了上百人。华润啤酒员工增长最多，从前一年的24000人出头增长至27000人以上，原因主要是去年开始纳入了金沙酒业的员工。

从员工人均创收、人均创利来看，两家外资背景的啤酒上市公司占据优势。

21世纪经济报道记者根据五大啤酒的员工人数和去年净利润计算，2023年人均创利最多的是百威亚太，人均创造3.4万美元（约24.6万人民币）归母净利润，其次是重庆啤酒和华润啤酒，人均创造19.5万元和18.9万元归母净利润。

燕京啤酒的人均创收、创利最少，2023年人均创造3万元归母净利润，仅有其他四家的几分之一，这也是其近年积极关厂减员的背景。

整体来看，除了百威亚太去年人均创利稍有下滑，其他四家啤酒上市公司去年人均创收、人均创利都在增长。人效提升，也是啤酒企业竞争维度升级的一种体现。