理财大咖谈 | 招银理财洪晓峰、王舟：进化！银行理财多资产多策略投研布局

自2019年理财子公司开始独立运作以来，国内理财产品的市场格局已然发生了翻天覆地的变化。

从投资端来看，银行理财的优势将如何继续保持？怎样迈开多资产多策略布局的第一步？从产品端，银行理财产品如何保持相对稳健的净值曲线？超额收益来自何方？这些都是当前理财市场关注的焦点。

本期“WindTalk理财大咖谈”邀请到招银理财多资产投资部总经理助理、资深投资经理洪晓峰先生和招银理财固收债券投资部资深投资经理王舟先生，一起带来主题为《进化：银行理财多资产、多策略投研布局》的深度分享。

洪晓峰，复旦大学经济学学士，上海交通大学上海高级金融学院工商管理硕士，拥有14年金融行业从业经验、10年资管行业从业经验。王舟，招银理财固收债券投资部资深投资经理，先后就职于招商银行总行金融市场部招商银行总行资产管理部，2014年开始从事资产管理工作，有丰富的债券市场投资经验。

精彩内容如下：

王舟：平衡理财产品不可能三角

王舟首先介绍了银行理财面临的“不可能三角”问题，即产品规模、收益和流动性难以同时满足。他指出，在市场化竞争环境下，理财产品很难同时在这三个维度上都做到极致。尤其是固收投资，如果要保持高流动性，就必须投资于一些可以随时变现的高流动性资产，这往往会牺牲一定的收益。如果要保持产品的规模和流动性，可能就无法对产品收益进行精益求精的追求。

王舟指出，在运作理财产品的时候，其实就是面对不同的市场环境、不同的客群，以及面对各种各样不同客户的不同诉求的情况下，尽量在这三者之间达到一个所谓的平衡，去找一个最优化的点。

接着，王舟深入分析了债券市场对银行理财产品收益的影响。他指出，债券类资产在招银理财的投资品种中占据最大比例，债券市场的波动对理财产品的净值有显著影响。这部分的资产拉长周期来看，它是比较稳健的。但是，短期内债券市场的波动不容忽视，尤其是在经历了2022年四季度债券市场大幅调整的情况下，习惯了银行理财过去非常稳健收益的客户，容易感到焦虑和恐慌。

为了应对这种市场波动，王舟分享了招银理财的一些应对策略。首先，通过资产配置的多样性来降低产品波动率。除了配置债券类资产，还会配置一定比例的存款和其他低波资产，并对产品的久期进行严格控制。其次，加强对债券市场的研究分析和判断，对债券市场有前瞻性的预判。最后，综合运用了多种投资工具，来进行风险对冲。以国债期货为例进行了说明。

王舟介绍了国债期货在降低产品波动中的作用。他解释了国债期货的套期保值原理，即通过做空国债期货来对冲持有的债券现货的利率风险。他还提到了信用债加国债期货对冲策略，并指出了基差风险的存在及其对冲方法。

洪晓峰：银行理财高确定回报之道

洪晓峰的分享聚焦在银行理财混合型产品的高确定回报之道。他认为，相对于公募基金，银行理财客户的风险偏好更低，对绝对收益的要求更严格。因此，银行理财需要解决如何在资本市场的波动中提供稳健收益的问题。

洪晓峰提出了五个方面的实现策略：

1. 发挥理财子在投资资产范围上的优势，进行全球资产配置。

2. 在债券领域，严格控制信用风险，把握波段性交易机会。

3. 在股票投资中，追求低波动、稳健收益的股票作为底仓，并通过量化方法获取确定性阿尔法。

4. 利用理财子牌照优势，寻找与传统股债低相关的、具有绝对收益特征的策略，如优先股、转债、量化对冲策略和黄金等。

5. 采用类工业化生产的投研模式，追求自主可控下的精细化分工和强供应链管理。

洪晓峰指出，招银理财已经构建了自主的股票投资团队和量化投资团队，并采取了内部自主投资和外部委托投资并行的权益投资管理方式。他们通过聚焦具有稳定行业格局、良好商业模式和优质股东文化的股票，实现了高波动市场环境中稳健的投资收益。

对于招银理财股票投资策略的表现，洪晓峰十分自豪地介绍到，由公司内部自主主动和量化股票策略构建的招银理财偏股混指数，2024年以来连创新高，已大幅跑赢万得偏股混合型指数（885001）。而且招银理财偏股混指数与红利指数相比，整体波动更小，回撤也更小，创新高的能力和绝对收益能力也更强。

此外，洪晓峰还分享了他对黄金投资的看法。他认为，黄金作为信用货币标价的商品，在信用货币增发幅度大幅超过黄金供应量的情况下，具有长期确定的投资价值。他还分析了黄金价格的周期性，指出其与美联储利率周期的关系，并展望了黄金价格的未来走势。

洪晓峰特别提到，中国央行从2022年的11月开始新一轮周期黄金增持，到今年的4月份已经是连续第18个月增持了。回顾历史，中国央行每次增持黄金往往与金价上涨相伴。目前我国黄金占到整体外汇储备的比例也只有不到5%，相较于整体的全球央行15%的水平，还有很大的一个距离。

招银理财的许多混合产品在2023年4季度开始，基于美联储加息周期即将结束的判断，通过公募黄金ETF产品开始增配黄金资产并取得了不错的投资回报。在当前金价可能持续高位震荡的环境下，更可发挥理财子投资工具多元的优势，通过期权等衍生工具对黄金进行更为确定性的配置。

精彩问答

1. 目前部门基准组合的各期占比是通过什么方法计算得到的？

洪晓峰：组合遵循战略资产配置中枢，参照股债二八开的比例，从存量产品看，二八开是主流。底层资产包括固收、股票，境内、境外，风格上偏价值、偏GARP、偏量化成长的，还有另类策略，比如黄金、量化中性等。公司每周会有一个大权益板块的交流会议，负责各类资产、各类策略的同事会做一个充分的沟通和汇报，具体到决策，没有采用集体决策形式，而是采用关键人集中的决策方式。每周会复盘一次，遇到偏差及时调整。

2. 管理产品时，黄金期权相对黄金期货相对有哪些优势？

洪晓峰：黄金期货适合投机交易和套期保值，但是它没法通过定制化或者个性化的方式提供一个能够表达我们投资观点的工具。比如：我们认为黄金短期波动，长期向好，需要一个上有顶、下有底这样一个能够给我们提供安全保护和确定回报的结构，所以我们能通过期权的方式构建出一个看涨价差。或者说我们觉得短期做多波动率是一个不错的机会，那可以通过雪球这样的结构帮我们来去实现。标准化的期货合约不具备这样功能。

3. 当前下高息资产欠配和央行强化调控的背景下，您打算是用什么策略来应对后续利率债的一个行情？

王舟：目前央行调控的利空冲击基本得到消化，货币政策大概率维持合理的充裕，债市没有特别大的利多和利空，大概率维持窄幅波动，力求抓住每一次的一个小幅波动的机会，如果判断不准，我觉得宁愿是多看少动。再者，通过国债期货去做一些期限利差交易，如果长端不确定性增大，而短端具有稳定性，利用国债期货做这种价差曲线交易，有短期获利的可能的。

4. 您在使用国债期货对冲信用债风险的过程中，对冲比例的调整会参考哪些指标？

王舟：用国债期货去给现货做对冲，无论如何都要面对基差风险，我们在实际操作中，一般用收益率Beta的一个回归的测算，或者干脆用一个波动率，就是我们比如说要套保资产的过去一段时间的波动率情况和我们套保工具，这里也就是指国债期货和我们国债期货的过去一段时间的波动率情况，用它的波动率这个比去做一个对冲比例的参考。

不过，无论你测算方法怎么样精准，都是用历史数据去测算未来，肯定会有不精确和不准确的地方，我们只能在实践中不断改进，想要做到百分百完美的套保，是非常难的，模糊的正确好于精确的错误。宁愿用一个比较模糊的结果去尽快对组合做一个套保，而不是去纠结到底哪一个对冲比例是最准确的。

01

02

03

风险提示：本材料内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，本公司不承担任何责任。本材料仅为宣传用品，不作为任何法律文件。理财产品的业绩比较基准不是预期收益率，不代表产品的未来表现和实际收益，不构成对产品收益的承诺。理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于理财产品实际收益，投资须谨慎。理财非存款，产品有风险，投资须谨慎。