拆解维他奶国际(00345)最新财报：疯狂“卷”饮料?

5月20日，吃喝板块大幅走高，沉寂许久的维他奶国际(00345)也向投资者送上了“表演秀”——当日早盘，维他奶股价强势拉升，盘中一度飙升15.5%。截至收盘，股价大涨11.54%，报于7.25港元。

消息面上，维他奶公布最新业绩预告表示，集团预期截至2024年3月31日止财政年度股权持有人应占溢利将取得港币1.06亿元至港币1.26亿元，同比大约上升132%至176%。公告称，上升的主要原因是中国内地业务的经营溢利大幅增加。

自2021年7月袭警事件后，内地营收显著下滑影响公司整体业绩已是行业心照不宣的共识。现如今，内地业务经营溢利大增是不是代表着公司已经走出此前不利影响了?

盈利大增≠收复内地市场

如何收复内地市场，一直是梗在维他奶心头的“老大难”问题。这一点亦可以从它的最新财报窥出。

2021年7月，因为“员工袭警事件”影响，维他奶一时之间陷入舆论漩涡，多年建立起来的品牌形象付诸流水——国内大量商家纷纷下架其产品，内地两位代言人在第一时间宣布终止合作，广大网友也发起了轰轰烈烈的抵制运动。

然而，此次负面事件带来的“蝴蝶效应”不止于此。

股价方面，智通财经APP注意到，维他奶股价自2019年6月创下46.2港元的历时高点后，“长牛”走势便戛然而止，处于波动起伏的状态。而2021年7月袭警事件后，公司股价又开始迈入新的下滑通道，至2024年4月16日还曾下探至5.32港元的低点，距离最高点股价下跌近9成。

业绩方面，因为袭警事件，维他奶在内地市场品牌形象大跌，而内地市场自2017年起便是其重要的收入来源，有一半的营收近乎是由内地市场贡献。受此影响，近年来，维他奶的营收状态一直萎靡下滑。

据财报数据显示，2022财年，该公司营收为65.01亿港元，同比下降13.55%;净利润为-1.59亿港元，暴跌129%。值得注意的是，这是维他奶近20年来首次亏损。

2023财年该公司营收则为63.41亿元，同比下滑2%;净利润为0.49亿元，相对于2022财年亏损表现有所好转，但不可否认的是营收则继续处于下滑趋势。其中，期内内地营收为

35.09亿元，同比下滑9%。

而到了2024年财年中期，维他奶整体收入为33.91亿元，同比下滑7%，净利润为1.63亿元，同比增长15%。期内，维他奶国际内地市场收入依旧有所下滑，录得营收为17.98亿元，同比下滑6%，但好在盈利显现增长之势，同比增长36%至1.90亿元。由此可见，在品牌危机爆发后，虽然盈利有所扭转，但营收增长则成了公司的一大难题。

(数据来源：维他奶财报)

在最新的业绩预告中，维他奶对于盈利大增的表现归功于——中国内地业务的经营溢利大幅增加所致，但说句实话盈利的增长并代表营收的增长，盈利的增长有可能是降本增效所致，从收入的层面来看，该公司并未真正的恢复内地市场。

“内卷”+低估的赛道 反弹空间有限?

虽然修复内地市场是维他奶解决营收放缓瓶颈的关键之处，但在越来越“卷”的饮料赛道，“谈修复市场”并不容易。

维他奶国际旗下的饮品大多属于软饮料赛道，软饮料主要是指饮料中的乙醇含量在0.5%以下的非酒精饮料，包括包装饮用水、果蔬汁类及其饮 料、蛋白饮料、碳酸饮料(汽水)、特殊用途饮料、风味饮料、茶(类)饮料、咖啡(类)饮料、植物饮料和固体饮料。

近年来，消费者在选择饮食时最首要的三个因素是“健康”、“多样化”以及“均衡”，营养健康的饮食习惯已成为目前的食品消费趋势。由于“茶文化”和“健康文化”的盛行，促进了软饮料细分行业茶类饮料行业、植物蛋白饮料行业的快速发展。

从市场规模来看，当前的软饮料赛道已经呈现“缓慢增长”的成熟阶段。

据相关研报数据披露，中国软饮料行业的市场规模由2018年的3,726.1亿元增长到2022年的4,637.9亿元，年复合增长率为5.6%。未来中国软饮料行业的市场规模发展较稳定，整体呈小幅度上升趋势，预计中国软饮料行业2027年市场规模为4,719.0亿元，2022年至 2027年的年复合增长率为0.3%。

需要注意的是，由于软饮料细分行业数量较多，市场较为分散，行业内竞争十分激烈。

就拿维他奶两大主要产品“维他豆奶”和“柠檬茶”来说，亦面临着激烈竞争。

据国海证券引用的中国报告网数据，2020年，豆本豆在中国内地豆奶市场份额为20.7%，维他奶的市场份额只剩下16.9%。另据欧睿国际数据，截至2021年底，豆本豆在中国内地市场份额达到23%，市场份额进一步扩大。而不止于此，除了面临“老对手”豆本豆的激烈竞争外，祖名、唯怡和伊利精选等品牌亦在分食维他奶的市场份额。

再来看“柠檬茶”市场，随着消费者健康意识的提升和市场教育的成熟，无糖茶饮料以高增速成为饮料行业新的增长引擎。红极一时的柠檬茶也日渐式微，面临各种无糖茶饮品牌不断抢食市场份额。

受上述行业趋势影响，维他奶也开始推出新品寻找新的增长可能性。譬如，近年来，试水高端豆奶产品"多营"植物奶系列、无糖饮料、咖啡大师茶艺大师系列等。但目前来看，并未形成规模效应达到助力业绩增长的效果。

回到二级市场上，当前的饮料板块则处于价值相对低估的状态，估值企稳还有待时日。其中，国泰君安指出，2023年消费行业从年初欣欣向荣到Q2消费力转弱，增长转变导致估值屡创新低，啤酒、大众品等估值已达历史最低点，白酒估值也已达历史30%分位附近，主流公司PE跌至2024年20倍以内，估值已跌破历史最低点。短期看行业相对低估，但长期稳态估值仍待未来预期企稳。

综上来看，在估值尚未企稳的当下以及越来越“卷”的赛道，内地市场尚未真正恢复的维他奶当前的反弹空间恐较为有限。