福建人卖“纸尿裤”给俄罗斯人，干出一家IPO

公司近六成收入来自于俄罗斯。

作者 | 刘俊群

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

今年3月，刚成为新手妈妈的小杨有些焦虑。

她面临着两个“头疼”的选择：一是宝宝的“吃”——选奶粉；其次就是“拉”——选纸尿裤。一般来说，宝宝的皮肤屏障功能较弱，选出一款舒适的纸尿裤并不容易。“我家宝宝一天就得用10片左右的纸尿裤，但我不知道如何选择，很怕选错让宝宝皮肤过敏。”小杨表示。

纸尿裤是母婴大消费中高频且刚需的易耗品，旺盛的需求也带来了巨大的财富机会。据信息咨询公司“恒州诚思”统计，2022年全球纸尿裤市场规模约6479亿元，预计未来将持续保持平稳增长的态势，到2029年市场规模将接近1.05万亿元。

行业热度攀升的同时，已经有公司将目光瞄准了资本市场。2024年5月10日，纸尿裤品牌“婴舒宝”母公司舒宝国际集团有限公司（下称“舒宝国际”）披露《招股书》，拟冲刺港股上市。《招股书》显示，舒宝国际的营收从2021年的2.63亿元一路增长到2023年的6.55亿元。

此外，公司的产品还远销国外，其近六成收入来自于俄罗斯地区。据“弗若斯特沙利文”报告显示，按2022年出口值计，舒宝国际已是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商。

但另一方面，俄罗斯在2021年的出生率下降至9.6%，处于过去10年的低位，中国的出生率也由2018年的10.9%下降至2023年的6.4%。随着出生率的下降，主要卖婴童护理用品的舒宝国际，其业绩是否会受影响？又能否顺利扣响港交所的大门？

年入6.5亿元

七成收入来自 “婴舒宝”

关于如何给宝宝选择一款合适的纸尿裤，新晋宝妈小杨曾在多个妈妈群里“取经”，但妈妈们意见不一，有人推荐国产纸尿裤，也有人疯狂种草国外纸尿裤，甚至有人说“哪款贵买哪款”，因为“一分价钱一分货”。

实际上，婴幼儿纸尿裤市场品牌繁多。只要打开购物平台淘宝，输入关键词“婴儿纸尿裤”，便可搜索出上百条相关链接，其中包括“露安适”“婴舒宝”“babycare”“宜婴”“帮宝适”等众多品牌。

其中，婴舒宝旗舰店中的“婴舒宝超薄透气婴儿纸尿裤”产品根据码数的不同，标有不同的价格。L码纸尿裤（适合婴儿体重9-14kg）的价格为42片/34.9元；XL码纸尿裤（婴儿体重12-17kg）价格为40片/34.9元。旗舰店内除了纸尿裤，还有拉拉裤、湿巾、棉柔巾等产品。

“婴舒宝”母公司舒宝国际成立于2010年，主要在中国从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售，同时也在欧亚大陆销售婴童护理类用品。

《招股书》显示，公司产品除了婴童护理用品，还有女性护理用品、成人失禁用品。目前，公司旗下自有品牌“婴舒宝”主要销售婴童护理用品，包含约140多个SKU；品牌“五月私语”主要销售女性护理产品，拥有20多个SKU；“康舒宝”主要销售成人失禁用品，拥有15多个SKU。

来源：《招股书》截图

其中，婴童护理产品是舒宝国际收入、利润的主要来源。婴童护理产品贡献的收入从2021年的2.28亿元，增长至2023年的4.68亿元。不过，婴童护理产品占总营收的比例同期从86.8%下降至71.5%。相反，女性护理产品的收入增长最为明显，同期，营收从105万元增长至1.14亿元，营收占比从0.4%上升至17.4%。

来源：《招股书》截图

目前看，在三大自有品牌的助力下，舒宝国际营收、净利总体呈上升趋势。具体看，2021年-2023年，公司营业收入分别为2.63亿、4.08亿和6.55亿元，2022年、2023年分别同比增长55.02%、40.71%；同期净利润分别为0.1亿元、0.42亿元及0.59亿元，2022年、2023年分别同比增长318.35%、40.71%。其中，2023年虽然营收、净利双增，但增速有所放缓。

由于公司超七成收入来自于婴童护理用品，舒宝国际在《招股书》中提示到，公司依赖于竞争激烈的婴童护理一次性使用卫生用品市场。由于婴童产品贡献大部分收入，我们提供婴童产品所在的市场出生率变动可能对产品需求造成重大影响，继而影响公司收入及市场份额等。

“弗若斯特沙利文”报告显示，俄罗斯于2021年的出生率下降至9.6%，处于过去10年的低位，而中国的出生率近年来也由2018年的10.9%下降至2023年的6.4%，且预计到2027年将进一步下降至5%。在此背景下，舒宝国际进一步表示，公司财务状况及经营业绩可能会受到中国、俄罗斯出生率下降趋势的重大不利影响。

来源：《招股书》截图

大客户为俄罗斯零售商
公司与第二大客户存关联交易

《招股书》显示，舒宝国际的客户大致分为两类，一类是企业客户，主要是位于俄罗斯、中国等地的零售商、品牌商等。另一类则主要是中国品牌产品的终端消费者。

来源：《招股书》截图

舒宝国际来自俄罗斯的收入占比已超过中国国内。2021年-2023年，公司来自俄罗斯的收入从1.05亿元升至3.77亿元，占比从40%上升至57.7%。

《招股书》显示，舒宝国际2021年第二大客户、2022年及2023年的最大客户均为一家俄罗斯顶级零售商，该零售商贡献的收入分别占总收入的比例约11.8%、31.5%及48.7%。据《招股书》介绍，该零售商为俄罗斯最大的儿童用品零售商，截至2021年年底，已经营超75年，拥有约4.5亿的俄罗斯用户，年收入约为18亿美元（约人民币130亿元）。

“我们一直且预期会继续依赖俄罗斯顶级零售商，因此公司与其业务关系的任何不利变动或以其他方式减少其对我们产品的需求，均可能对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生重大不利影响。”舒宝国际在《招股书》中表示。

此外，舒宝国际的第二大客户为晋江市利佰达贸易有限责任公司（下称“晋江利佰达”），其和舒宝国际是从2015年开始合作的，舒宝国际主要向晋江利佰达销售自有品牌女性护理用品。2021年、2022年，双方的交易额分别为13万元、101.4万元，2023年增长至4126万元，直接跃升至当年舒宝国际的第二大客户，占当年总收入的比例为6.3%。

来源：《招股书》截图

值得一提的是，据《招股书》显示，晋江利佰达由曾国栋、颜丹彬分别持股51%、49%。曾国栋为舒宝国际的执行董事，而《招股书》中并未具体介绍颜丹彬的身份，但其与舒宝国际创始人颜培坤同姓。

具体看，2023年10月27日，婴舒宝中国与曾国栋、颜丹彬签订股权转让协议。两人同意向婴舒宝中国转让晋江利佰达51%、49%的股权，作价约为55万元、52.92万元。完成股权转让后，晋江利佰达成为婴舒宝中国的全资子公司，也就是舒宝国际的间接全资子公司。

来源：《招股书》截图

而收购前，晋江利佰达还存在欠款799.8万元，应收账款677.6万元。而公司所得现金及银行结余仅为236.3万元。如今，舒宝国际以合计107.92万元的价格将其收购。业内人士表示，舒宝国际收购晋江利佰达后，晋江利佰达的欠款、应收账款已完全摊在了舒宝国际身上，接下来就看舒宝国际能否顺利IPO。

“收购后，晋江利佰达的财务状况将直接影响IPO公司的整体财务表现，如果晋江利佰达的业绩不佳，可能会对IPO公司的财务报表产生负面影响。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示。

目前，晋江利佰达主要从事生产卫生用品及一次性使用医疗用品。

对此，知名经济学家宋清辉表示，将曾经的客户收购为子公司，虽然并不绝对会成为问题，但无疑会引起交易所的注意。其最大的隐忧或是两者之间是否涉嫌利益输送，或存在或其他利益安排，这些都需要一一及时说明。若收购子公司的合理性成疑，或将会在一定程度上影响公司正常的IPO进程。

来源：罐头图库

此外，在2020年，舒宝国际的全资子公司婴舒宝中国，因未支付货款及代垫费用，被经销商陕西怡美商务有限公司（下称“怡美公司”）告上法庭。

事情还要追溯至2016年，这一年，怡美公司与婴舒宝中国签订了一份《经销商合作协议》。协议约定，婴舒宝中国授权怡美公司经销 “成长冠军”品牌系列等产品。同时约定，怡美公司要按婴舒宝中国核准的市场销售费用和额度进行市场投入，且怡美公司需要代垫促销费用。

在双方合作结束后，怡美公司称，婴舒宝中国并未返还代垫费用及未到货货款，合计105.94万元，因此提起诉讼。

但婴舒宝中国表示，公司并未拖欠未到货款，相反是怡美公司欠婴舒宝中国货款约27.38万元未支付。关于代垫费用，婴舒宝中国则认为是怡美公司涉嫌虚假诉讼。

最终，因婴舒宝中国提供的证据不足以证明怡美公司尚欠其货款未支付的事实，法院判处，婴舒宝中国支付怡美公司货款及代垫费用约98.24万元。婴舒宝中国败诉。

背后浮现“闽商”家族

创始人持股90%

舒宝国际的创始人是59岁的颜培坤。1981年7月，颜培坤毕业于中国福建省晋江市养正中学。

2002年9月-2024年4月，颜培坤一直担任晋江外贸执行董事兼经理，该公司主要从事儿童产品的进出口贸易。

《招股书》显示，颜培坤在制造和贸易行业拥有逾27年经验。在2010年，颜培坤创立了婴舒宝中国。该集团主要在中国营销和出售婴童护理用品，以一系列女性护理用品发家，并逐渐将专业技术扩展到生产成人失禁用品。

来源：罐头图库

随着创始人颜培坤已近六旬，女儿颜嘉玮、女婿周家豪、表侄高跃等家族成员先后进入舒宝国际担任要职。

其中，25岁的女儿颜嘉玮担任舒宝国际的副总裁，负责出口贸易，协助创始人颜培坤进行整体管理。其分别于2019年6月、2021 年1月取得澳门大学全球商业管理工商管理学士学位、杜伦大学管理学(国际商务)硕士学位。

2021年3月至2022年9月，颜嘉玮担任婴舒宝中国电子商务部副总监一职。2022年9月至2023年7月，她担任颜培坤的助理。

此外，颜培坤的女婿、颜嘉玮的姐夫周家豪，也在公司担任生产部总监兼执行董事；颜培坤的表侄高跃，担任董事长助理、采购部总监兼执行董事一职。

来源：罐头图库

值得一提的是，颜培坤通过直接及间接方式持有公司90%的股份，为公司控股股东，曾国栋则持有公司10%的股份。曾国栋在销售和管理方面拥有逾27年经验，主要负责舒宝国际整体行政管理和人力资源。

对于高度集中的持股结构，柏文喜表示，当公司决策权集中在少数股东手中时，可能会缺乏多元化的视角和意见，这可能导致决策过程中的盲点，影响公司的长远发展。此外，在某些司法管辖区，监管机构可能对上市公司的股权结构有特定的要求，高度集中的股权结构可能会引起监管机构的关注，甚至导致监管风险。

如今，发展近14年的舒宝国际，七成收入来自于婴童护理用品，但在出生率下降的趋势下，其主营业务能否不受影响？颜氏家族又能否吃到上市的资本盛宴？

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