全球商品观察｜“疯狂”的贵金属：国际金价再创历史新高，白银涨势为何“更胜一筹”？

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道

在一系列利好因素助推下，贵金属市场再度陷入“疯狂”。

5月20日，现货黄金一度升至2450.06美元/盎司，再创历史新高。白银升破32美元关口，最高涨至32.5085美元/盎司，续创11年来新高。

事实上，贵金属市场20日的亮眼行情可谓是水到渠成。受益于美联储降息希望重燃和中国宣布刺激措施等利好因素，过去一周金价周线连续两周上涨，上周五现货金上涨1.62%至每盎司2414.89美元，周线上涨逾2%。美国期金收高1.3%，结算价报每盎司2417.40美元。白银也突破30美元关口，创下11年新高。

在人们大多更关注黄金背后，白银年内的涨幅已经超过黄金。以5月20日黄金和白银的最高点计算，黄金今年迄今累计上涨18.79%，而白银的涨幅却“意外”是黄金的两倍，年内暴涨36.82%。

在“贵金属狂潮”又迎来一段小高潮之际，不少投资者也在思索：这轮亮眼行情能否延续？未来黄金和白银还有多大上涨空间？

金价为何再创历史新高？

在本轮金价迅速再创历史新高背后，一系列关键因素都在起作用。

渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰对21世纪经济报道记者分析称，截至5月20日，现货黄金价格一度升至2450美元/盎司，再创历史新高。5月以来，黄金价格在经历小幅回撤之后，又上涨了近200美元/盎司，主要有两个原因。首先，美联储降息预期重燃，在月初非农数据公布之后，劳工数据不及预期，黄金在美国经济“软着陆”场景重燃之下开始反弹。最新公布的通胀数据继续加强了美国可能在9月份开始降息的预期，叠加鲍威尔对于通胀数据推动了美国降息“向正确的方向迈出了一步”的口径，市场开始定价美联储将于9月开始降息，推动了黄金行情再次启动。另一方面，中国政府推出了一系列刺激政策，推动经济增长的预期不断向好，也利好上游有色金属，进一步推动了黄金的行情。

需要注意的是，伊朗总统坠机事故的消息也让贵金属市场的避险需求被激发。据新华社20日报道，伊朗总统莱希在事故中遇难。当地时间5月19日下午，莱希的专机在伊朗东阿塞拜疆省瓦尔扎甘地区发生事故，机上还有伊朗外长阿卜杜拉希扬、东阿塞拜疆省省长等随行人员。莱希作为最有可能的哈梅内伊接班人，他的去世可能将引发伊朗内部的权力争夺。

根据伊朗宪法第131条，总统死亡、被免职、辞职、缺席，或患病时间超过两个月，或总统任期结束，由于某些原因而未选出新总统时，其第一副总统应在最高领袖的批准下承担总统的权力和职能，由伊朗伊斯兰议会议长、司法部部长和第一副总统组成的委员会有义务在最多50天的时间内安排选举新总统。而伊朗大选原计划于2025年进行。

此外，资金面的热情也推动了黄金涨势。美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，在截至5月14日的一周里，对冲基金已在Comex黄金期货市场上将看涨黄金的押注提高到了三周来的最高点。

黄金或仍有上涨空间

在今年多次刷新历史新高后，市场普遍预计金价未来仍有上涨空间。

长城证券首席经济学家汪毅对21世纪经济报道记者表示，从长周期来说，黄金仍在牛市。一方面，通胀的长期上涨促使黄金价格上涨。另一方面，地缘政治冲突不断，国际局势不稳定，各国央行储备黄金的需求增长。抗通胀、抗风险属性可能在长周期内推动国际金价走出新一轮牛市。从短周期来说，国际冲突进入剧烈震荡期之后，黄金价格脱离原有影响框架。

与此呼应的是，嘉盛集团全球研究主管Matt Weller也认为，在结构性供应不足、主权国家购金和即将到来的货币宽松政策下，“金属旺年”有望继续走强。在一定程度上，黄金可以对冲“印钞”和常规刺激性货币政策，黄金也因即将降息的预期而走强。上周美国CPI略微不及预期让交易员更有信心，判断美联储今年将至少降息两次。

除了创纪录主权债务负担、货币贬值和法定货币危险等长期存在的担忧，Weller还表示，一个更传统的因素推动今年金价走高：主权国家的购金需求上升，寻求资产配置多元化。以中国为例，美国财政部报告显示，一季度中国出售了533亿美元美国国债和机构债券。中国减少美元资产的同时持续增加黄金储备，4月份中国黄金储备达到总储备的4.9%，为2015年以来最高。

接下来黄金面临哪些利好和利空因素？王昕杰分析称，金价有望继续受到美联储降息、央行购买增加、期货CTA策略的仓位和对冲地缘危机等方面的利好。但如果未来降息预期继续波动，央行购买减少，或者地缘危机因素消散，可能会影响黄金的走势。总体而言，从更长期的维度来看，美联储降息的空间仍然存在，央行的购买也将持续，这两点是推动黄金价格上涨的重要逻辑。

白银涨势为何“更胜一筹”？

今年黄金价格创新高已经不算什么“新鲜事”，年内近20%的涨幅已经足以跑赢大部分资产。但“意外”的是，白银涨势却更胜一筹，今年白银价格一度飙升近40%，远超过黄金。

需要注意的是，白银的涨势是在投资者兴趣激增、宏观经济背景日益有利以及白银预计连续四年供应紧缺的背景下出现的。

白银具有双重特性，既可作为金融资产，又是清洁能源技术所需的工业原料，是太阳能电池板的关键成分。随着清洁能源行业的强劲增长，市场预计白银的使用量将在今年达到创纪录的水平。Silver Institute预计，白银市场正走向连续四年的供应短缺，同时今年的短缺正被视为历史上第二大短缺。

从金银比的长期对比看，白银价格仍相对便宜。金银这两种贵金属近来的走势基本一致，它们都具有类似的宏观和货币对冲属性。随着黄金在央行买盘、中国零售市场的兴趣以及美联储降息押注升温的推动下创下历史新高，白银也顺势上扬。尽管投资者对白银支持的ETF的兴趣不大，但实物销售已经回升。

在一些分析师看来，黄金的强势情绪逐渐传导至白银市场，当前金银比处在历史偏高位，若从金银比回归的角度，白银向上的弹性要显著高于黄金。

展望未来，王昕杰对记者分析称，白银和黄金是贵金属最主要的两个代表，影响因素相似。白银价格年内涨势超过黄金最主要是发生在5月，主要也是因为美联储降息预期的重燃。从上世纪70年代以来，金银比不断提高，从最早23倍的差价达到目前的76倍，代表黄金价格不断上涨，目前的相对价值也超过了长期历史平均值60倍，这主要来自于央行对现货黄金的需求和高需求之下黄金溢价的提高。但如果从较短期的维度来看，在白银短期上涨超过20%的背景下，金银比已经低于短期（10年）平均值。