收购、回购、攒现金，成为巴菲特的新思路

谁能继承巴菲特的衣钵？或许是如今已经62岁的托马斯·盖纳（Thomas Gayner）。

托马斯·盖纳凭借股票经纪人的职业生涯，成为了弗吉尼亚州市值210亿美元的马克尔集团（Markel Group）的首席执行官。

在他的影响下，这家专业保险公司却对投资股票和未上市企业情有独钟，Markel也悄悄变成了一家拥有19家公司的股份和令人羡慕的投资业绩的小型企业集团。

在讲述后面这个故事时，托马斯·盖纳（Thomas Gayner）自己仍旧忍俊不禁。

那是1983年，他刚从弗吉尼亚大学（University of Virginia）毕业，打算回到新泽西州塞勒姆的老家，和父亲杰克（Jack）一起经营一家会计公司。但是杰克突然去世了，于是托马斯没有北上，而是去了里士满的一家股票经纪公司Davenport & Co.。

在那里入职后不久，他读到了一篇关于一位来自奥马哈的投资者的文章，这位投资者给了他很大的启发，于是盖纳想和老板分享他的兴奋之情。“嘿，乔，”盖纳说，“你听说过沃伦·布菲这个人吗?”“是巴菲特，你这个白痴，”乔回答说，然后把盖纳赶出了办公室。

40年后，62岁的盖纳已经通过遵循巴菲特的教诲建立了令人印象深刻的职业生涯，但他至今仍认为自己是个白痴，因为他在1984年没有买入伯克希尔哈撒韦公司的股票（该公司当时的股价为1275美元，而目前的股价为61.25万美元），但他对巴菲特的研究让他在1986年投资了一家鲜为人知的家族财产和意外保险公司Markel。

盖纳认为Markel可以在里士满做伯克希尔在奥马哈做的事。1986年，Davenport帮助承销了Markel集团3000 万美元的IPO，盖纳也因此与该公司创始人的孙子史蒂夫·马克尔（Steve Markel）成了好朋友。在盖纳的推动下，现任公司董事长的史蒂夫接受了利用承保利润进行股权投资这一非正统理念，既投资公开交易的股票，也投资未上市公司的股权。相比之下，即使在今天，大多数保险公司仍然厌恶风险，坚持只投资收益可预测的债券。

图片来源：CAMERON DAVIDSON FOR FORBES

1990年，盖纳离开Davenport，前往Markel领导股票投资。他为Markel买入的第一支股票就是伯克希尔哈撒韦，当时每股5750美元。在接下来的34年里，盖纳买入了更多该公司的股票。

目前，在Markel集团的股票投资组合的 70 亿美元未实现收益总额中，巴菲特的公司股票就占10多亿美元。现在，Markel集团拥有570亿美元资产，2023 年收入为158亿美元，目前市值为210亿美元，而它在盖纳全职加入时的市值不过才6000万美元。

不过，直到2005年，盖纳完成了收购位于里士满的烘焙设备供应公司AMF Systems的交易以后，Markel集团才开始了腾飞。那时，盖纳已经在Markel工作了15年，“伯克希尔模式一直在我的脑海里萦绕”。当时，他的教会朋友、AMF首席执行官肯•纽瑟姆（Ken Newsome）找到他，因为该公司的私募股权所有者想要出售这家公司。

纽瑟姆表示：“私募股权根本不关心企业的灵魂。”盖纳研究了AMF的账簿，认定它是一家“资产负债表不佳的好公司”。在第一次收购中，Markel以大约1400万美元的价格收购了AMF 80%的股份，偿还了AMF的债务，并承诺“永远”保留这家公司。纽瑟姆表示，自那以后，AMF 的收入增长了八倍。

盖纳表示，如今，Markel集团拥有“三大引擎”：保险承销、股票投资和收购未上市公司的控股权。Markel集团通过其所谓的“Markel风投”（Markel Ventures）来实现这一目标。与巴菲特一样，Markel集团甚至每年也会发布一封平易近人的股东信。该公司在2021年取得强劲业绩后，这封信的歌词是保罗·西蒙（Paul Simon）的《Something So Right》。伯克希尔哈撒韦公司58年来的复合年增长率为19.8%。而Markel公司在上市后的38年里年回报率为15%。

盖纳说，一位股票分析师曾对他说:“你们这些人的问题在于，你们过于努力地想成为伯克希尔了。”对此他的回答是：“那你希望我们像谁?”

来自Markel公司“三大引擎”的现金流包括300亿美元的所谓浮动存金，这使盖纳能够使用他所谓的“永久资本”。他表示：“在投资领域，我和大多数人玩的是不同的游戏。我们能够进行长期投资，而不用担心每天的流动性问题，这是一种优势。”

AMF满足了Markel的四个收购标准：一个既有才能又有诚信的管理团队，可以进行再投资的选择，不依赖于债务的资本回报率，以及合理的价格。盖纳说：“即使可以，也不要占任何人的便宜。这是在做好事，也是获得未来推荐的好方法。”

自2005年以来，Markel Ventures已斥资37亿美元进行收购。去年，它的收入增长了5%，达到50亿美元，现金（Ebidta）为6.28亿美元，增长了24%。它拥有19家企业的股份，包括总部位于波士顿的高档设计师手袋品牌Brahmin、北卡罗来纳州的重型起重机公司Buckner Heavy Lift Cranes和观赏植物生产商Costa Farms。

盖纳最近的一次收购是在2021年12月，以2.74亿美元收购了Metromont 51%的股份，这是一家用于建造停车场和其他建筑物的预制混凝土制造商。所有这些公司都拥有无聊而稳健的业务。巴菲特应该也会赞同对它们的收购。（事实上，伯克希尔最近还买入了Markel的股票。）

盖纳抱怨说，投资者低估了Markel的价值，因为它与众不同。如今，保险承销反而成了它最弱的一项业务。晨星公司（Morningstar）分析师布雷特•霍恩（Brett Horn）表示，Markel公司的收费还不够高，但他对盖纳的选股方式表示赞赏，因为在过去十年中，Markel公司的表现超过了标准普尔 500 指数。除了伯克希尔的股票，Markel还持有Alphabet、亚马逊（Amazon）和迪尔（Deere & Co.）等公司。20年来，Markel的每股账面价值平均每年增长11%。

和奥马哈的甲骨文公司一样，盖纳也喜欢回购。在过去的两年里，Markel花费了7亿美元回购股票，并授权在 2024 年回购高达 7.5 亿美元的股票。

盖纳打趣道：“按照目前的回购速度，15年后我们将回购一半的流通股，30年后，我们将回购全部流通股。”盖纳个人持有的Markel股份总计8900万美元。“再过30年，我仍然比巴菲特现在更年轻。”

文：Bob Ivry

翻译：Vivian

本文译自

https://www.forbes.com/sites/bobivry/2024/05/19/inside-a-baby-berkshire-hathaway/?sh=4c8d3b974930

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头图来源：盖蒂图片社

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