增发万亿超长期特别国债，透露了什么信号？

我国历史上曾发行过三轮特别国债，分别是1998年、2007年和2020年，分别为了补充商业银行资本金、购买外汇注资中投公司，以及抗击疫情。

5月17日，财政部发行了400亿元30年期超长期特别国债，票面利率2.57%，每年5月20日和11月20日付息，一直到2054年5月20日还本付息。

按照计划，财政部今年要发行1万亿元超长期特别国债。

特别国债相对于一般国债而言的最大“特别”之处，就在于虽然仍是债务，但却不计入财政赤字，我国财政赤字率目标多年来都是3%，根据复旦金融研究中心的说法，取3%是参考欧盟1993年的加入门槛之一：赤字率低于3%。

如果不算这次的特别国债，我国历史上一共仅仅只发行过三轮特别国债，分别是1998年、2007年和2020年，分别对应亚洲金融风暴、美国次贷危机以及新冠病毒。

前两轮认购这些特别国债基本都是机构，2020年特别国债因为用途特殊性和紧迫性，由金融机构、企业和居民联合认购。

到了今天，时间仅仅过去四年，再次发行国债，尽管这是特别的，但却也能够窥见这背后的“不特别”之处。

1997年那一轮国债是定向发行给“工农中建”四大行，当时具体做法是央行下调存款准备金率，四大行大约2400亿元存款准备金变成超额存款准备金，再加上原来的300亿元超额准备金，共2700亿元准备金按央行要求存于专户。

到了8月份，四大行向财政部认购2700亿元特别国债，再由财政部用这笔钱向四大行等额注资，国债最终持有人实际是央行。

到了2007年，发行了1.55万亿元特别国债，其中1.35万亿元由财政部向农行定向发行，0.2万亿元向社会公众发行。

到了今年，根据《南方都市报》了解，前几期特别国债预计大概率被机构包揽，报道援引一位农行工作人员的话说，现在农行的特别国债只对证券、保险等金融机构开放。

今年这一万亿元的超长期特别国债，将会提高我们实现今年5%增长目标的机会，澳新银行策略师甚至预计，这一轮国债发行最多可将我国GDP提升一个百分点。

从这个角度来看，这一轮万亿国债背后撬动的杠杆，依然还是非常大的。

选择这一时间点发行国债，一是对冲美国向我国商品提高关税带来的影响，同时在7月全会前尽量消除对经济预期的不确定性。

而这次之所以选择特别国债，不是国债，其实背后也有考究；我国在2008年次贷危机时，推出了一个4万亿的经济刺激计划，很大一部分以地方债券的形式支付，利用效率低下，并推高了今天的地方债。

而这次的特别国债，由财政部牵头，也能够一定程度上杜绝地方杠杆再度加高，扩大经济风险的不确定性。

当然最重要的还是这次特别国债，不计入赤字。

根据国家金融与发展实验室1月份的报告，2023年我国总体债务与GDP之比攀升至287.8%，创下历史新高，这是我国杠杆率有记录以来最高的一次，比上年同期也高出了13.5个百分点。

从这个角度来看，我国债务攀升和GDP的实际增长率有着巨大的差异，边际效益递减非常明显，去年我国经济增长率不及债务增长的一半。

国际评级机构惠誉在今年4月10日将我国的信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，理由是我国经济在向新增长模式转变过程中面临越来越多的不确定性，公共财政出现风险。

这些都是值得我们去担忧的地方。

发债本身，优势非常突出，可以刺激经济和消费；但劣势也同样明显，那就是杠杆有扩大的风险。

发行此轮国债的主要目的还是补充国内银行的资本，但鉴于银行新增贷款下降，很可能还会发行更多长期债券，这可以很好降低长期融资成本。

随着市场的进一步预期低迷出现，未来可能还需要动用更多刺激手段去刺激低迷的信心，但这种刺激方式本身就是有成本和代价的。

反过来，相比有成本和代价的真金白银刺激，其实有效的制度性建设，可能是效果更佳的一种办法。

用杠杆刺激经济，最终都是要还的。

end.

作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个世界的一切，好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。